巴菲特認(rèn)為，一家企業(yè)在5～10年里顯示出連續(xù)穩(wěn)定的贏利能力時(shí)，是具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。他所指的表示贏利能力的指標(biāo)如表34-1所示。

表34-1 巴菲特贏利能力指標(biāo)

對(duì)于凈利潤(rùn)率，巴菲特認(rèn)為應(yīng)該達(dá)到行業(yè)最高，但他也承認(rèn)，利潤(rùn)率會(huì)有波動(dòng)，可以5年為期進(jìn)行考核。而費(fèi)雪認(rèn)為，過(guò)高的利潤(rùn)率會(huì)引來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)者而很難保持，理想的水平是超過(guò)其緊跟的競(jìng)爭(zhēng)者2%～3%為宜。

權(quán)益資本收益率也可以分為當(dāng)年和長(zhǎng)期(如3～5年為一個(gè)考核周期)，但應(yīng)關(guān)注企業(yè)的負(fù)債率，因?yàn)榻柚?cái)務(wù)杠桿可以使短期的資本收益情況變得“好看”。巴菲特不贊成企業(yè)負(fù)債，其實(shí)，更現(xiàn)實(shí)的做法是將負(fù)債控制在一個(gè)合理的水平，可以參照不同行業(yè)的平均負(fù)債率。這個(gè)指標(biāo)不應(yīng)低于美國(guó)行業(yè)總體平均水平。

股票市值與留存收益之比是個(gè)長(zhǎng)期指標(biāo)，一般以5年為期，連續(xù)跟蹤考核。這個(gè)指標(biāo)至少要大于1。巴菲特有個(gè)假設(shè)，即企業(yè)應(yīng)將留存收益用于繼續(xù)投資，擴(kuò)大生產(chǎn)。這與其堅(jiān)持較低的負(fù)債是一致的。

當(dāng)然，巴菲特本人也是企業(yè)家，他的BIRKSHIRE HATHAWAY股份公司本身就是上市公司，旗下控股保險(xiǎn)、食品、媒體等子公司。對(duì)于自己經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)績(jī)，巴菲特還增加了一個(gè)指標(biāo)，稱(chēng)作“每股內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)率”。

仔細(xì)觀察巴菲特選擇的明星企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，他特別鐘情于擁有悠久歷史和巨大無(wú)形資產(chǎn)影響力的企業(yè)，而且最好是企業(yè)對(duì)有形資產(chǎn)需求越小越好。換言之，巴菲特認(rèn)為，有形資產(chǎn)在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值過(guò)程中貢獻(xiàn)小于無(wú)形價(jià)值，就能獲得更高的超額回報(bào)，也就更有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在我們計(jì)算A值的公式中，這樣的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于增大分子(顧客的效用體驗(yàn))和減小分母(有形資本造成的成本遞增)是有作用的，確實(shí)有助于提高A值。

巴菲特自稱(chēng)為“公司研究專(zhuān)家”，在他的價(jià)值投資活動(dòng)中，對(duì)于公司的研究，一個(gè)不可忽略的要素是以一個(gè)企業(yè)家的視角對(duì)于管理層的審視。而這一因素是否達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，也與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。

很難期望一個(gè)無(wú)能或者不盡心盡力為股東權(quán)益而努力的管理層，會(huì)帶來(lái)企業(yè)的長(zhǎng)期繁榮發(fā)展。當(dāng)然，那些具備壟斷性定價(jià)權(quán)或特殊經(jīng)濟(jì)特權(quán)的行業(yè)和企業(yè)不在我們討論范圍之內(nèi)。巴菲特多次重申他對(duì)良好管理層的判斷標(biāo)準(zhǔn)：能力非凡并且為股東著想。前者是能力標(biāo)準(zhǔn)，后者是品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。

在巴菲特眼里，所謂出眾的能力，是指能夠創(chuàng)造一流業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)管理能力，不是要求經(jīng)理具有讓“咸魚(yú)翻身”的神奇能力，根據(jù)他的追蹤研究，即使再出色的管理人員也幾乎只有很少的機(jī)會(huì)拯救那些奄奄一息的病重企業(yè)。巴菲特曾以賽馬為例， 他認(rèn)為騎在衰弱的老馬上再優(yōu)秀的騎手也無(wú)能為力。我們可以認(rèn)為，這樣的管理層應(yīng)該是出色的而非全能的。而品質(zhì)也不是完美無(wú)瑕，核心是要不侵犯股東利益、努力創(chuàng)造股東價(jià)值，最好是能站在股東(所有者)角度行事。

在中國(guó)的上市公司中，確實(shí)可以看到不少杰出的企業(yè)管理者，比如振華港機(jī)、福耀玻璃、中集、萬(wàn)向等的掌門(mén)人，他們不僅創(chuàng)造了優(yōu)異的業(yè)績(jī)，而且為股東帶來(lái)了豐厚的收益，他們用企業(yè)的成績(jī)顯示自己是符合巴菲特對(duì)管理者的能力要求的。但是，也要注意到一個(gè)重要區(qū)別，這些人只是管理者而不代表整個(gè)管理層。巴菲特實(shí)際上指的是管理團(tuán)隊(duì)，而非某個(gè)管理精英。

管理層與管理人的不同，反映得更深的內(nèi)涵在于，西方與中國(guó)企業(yè)組織上的不同。完整而成熟的企業(yè)管理結(jié)構(gòu)和功能基礎(chǔ)是管理團(tuán)隊(duì)存在的根基，而國(guó)內(nèi)企業(yè)仍多停留在人治階段，缺乏管理的組織化運(yùn)作，因此，更多地依賴某些最高層英雄或明星人物，這種情況下的管理人或者管理層，缺乏被長(zhǎng)期信任的制度基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)公司最高層的變動(dòng)可能對(duì)企業(yè)發(fā)展造成不可估量的沖擊和破壞。