早期著作的擴(kuò)展

在《凱恩斯

<通論>新釋》中，明斯基提出了對(duì)凱恩斯理論的另一種分析 (見(jiàn)p133下該書(shū)目的摘要)。這本書(shū)對(duì)“投資的融資理論和投資周期理論”進(jìn)行了最詳細(xì)的介紹?！岸r(jià)制”和“貸款人和借款人風(fēng)險(xiǎn)”是其中兩個(gè)關(guān)鍵的組成部分，前者是直接從凱恩斯那里借鑒而來(lái)，后者則要?dú)w功于米歇爾·卡萊茨基(Michael Kalecki)，實(shí)際上也是從凱恩斯那里借鑒來(lái)的。明斯基把價(jià)格體系區(qū)分為當(dāng)前產(chǎn)出價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)前產(chǎn)出價(jià)格取決于“成本加加價(jià)”，在該價(jià)格水平下可以獲得利潤(rùn)。這個(gè)價(jià)格體系適用于消費(fèi)品和服務(wù)、投資品以及政府購(gòu)買(mǎi)的商品和服務(wù)。對(duì)于投資品，當(dāng)前產(chǎn)出價(jià)格是一種有效的資本供給價(jià)格，此價(jià)格足以導(dǎo)致供應(yīng)商提供新的資本資產(chǎn)。不過(guò)，這種簡(jiǎn)化分析僅適用于通過(guò)內(nèi)部資金融資購(gòu)置的資產(chǎn)。如果涉及外部資金(貸款)，那么資產(chǎn)的供給價(jià)格還要包括明確的融資成本，最重要的是利息，還要考慮其他各種費(fèi)用和支出，也就是說(shuō)，供給價(jià)格由于存在“貸款人風(fēng)險(xiǎn)”而提高了。對(duì)始終可以持有的資產(chǎn)而言，還存在著第二種價(jià)格體系。除了可以創(chuàng)造流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金以外，這些資產(chǎn)預(yù)期還能產(chǎn)生收入流和資本收益。在這里，明斯基沿用了《通論》最重要的章節(jié)——第17章凱恩斯所作的陳述。但關(guān)鍵在于不能確切知道預(yù)期收入流，它取決于主觀(guān)預(yù)期。我們從資產(chǎn)價(jià)格體系得到資本資產(chǎn)的需求價(jià)格：考慮未來(lái)可能產(chǎn)生的預(yù)期凈收入，人們會(huì)對(duì)資產(chǎn)支付什么價(jià)格？不過(guò)，這種計(jì)算方法也過(guò)于簡(jiǎn)單化了，因?yàn)樗雎粤巳谫Y安排所發(fā)生的成本。明斯基認(rèn)為，人們?cè)敢庵Ц兜膬r(jià)格取決于外部融資需求的數(shù)量，也就是更多借款將使買(mǎi)方面臨更高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么在需求價(jià)格中也要考慮“借款人風(fēng)險(xiǎn)”。

只有當(dāng)資本資產(chǎn)的需求價(jià)格超過(guò)供給價(jià)格時(shí)，投資才可能發(fā)生。因?yàn)檫@些價(jià)格包含了安全邊際，作為足夠的擔(dān)保，它們受到預(yù)期未知結(jié)果的影響。在從極度蕭條到復(fù)蘇的恢復(fù)過(guò)程中，盈利隨著預(yù)期降低而變大；隨著時(shí)間的推移，如果經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張超過(guò)了悲觀(guān)的預(yù)測(cè)，這些盈利就比必需的盈利要多。這樣，盈利會(huì)降低到項(xiàng)目獲得一般成功的水平上。以下是我們稱(chēng)為著名的明斯基融資分類(lèi)法：對(duì)沖性融資，預(yù)期收入流能償還全部利息和本金；投機(jī)性融資，后期的收入流僅能償還利息；龐氏融資[ * 龐氏騙局，指騙人向虛設(shè)的企業(yè)投資,以后來(lái)投資者的錢(qián)作為快速盈利付給最初投資者以誘使更多人上當(dāng)，作者在這里指金融發(fā)展過(guò)程是一個(gè)博傻過(guò)程，不好的后果都是由后來(lái)者承擔(dān)——譯者注。]*，后期收入不夠償還利息，債務(wù)不斷增加。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，融資的基本態(tài)勢(shì)從主要是對(duì)沖性融資向投機(jī)性融資甚至是龐氏融資的比重逐步升高發(fā)展。

在明斯基的早期著作中，他認(rèn)為融資者希望提高杠桿比率并取得更多的投機(jī)性融資將注定導(dǎo)致失敗。如果結(jié)果遠(yuǎn)好于預(yù)期，由于收入比預(yù)計(jì)的多很多，嘗試運(yùn)用投機(jī)性融資的投資者仍將可以實(shí)現(xiàn)保值。這樣，明斯基并沒(méi)有把目前人們熟知的卡萊茨基關(guān)系合并到《凱恩斯

<通論>新釋》中，但他認(rèn)為，投資繁榮可以通過(guò)乘數(shù)作用擴(kuò)張總需求和支出，并形成比預(yù)期更多的銷(xiāo)售。后來(lái)，明斯基明確地將卡萊茨基結(jié)果結(jié)合進(jìn)來(lái)，即在縮略模型中總利潤(rùn)等于投資加上政府赤字。這樣，在投資膨脹過(guò)程中，利潤(rùn)將伴隨投資而不斷增長(zhǎng)，可以持續(xù)強(qiáng)化預(yù)期和鼓勵(lì)更多投資。這印證了明斯基的見(jiàn)解，資本主義經(jīng)濟(jì)中根本的不穩(wěn)定性會(huì)不斷增強(qiáng)直至出現(xiàn)投機(jī)狂熱之時(shí)。