正如我們所看到的，在1974—1975年(以及在1969—1970年和1981—1982年)，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了一種長期積累形成的衰退，包括金融市場(chǎng)變量和產(chǎn)出帶來的收入之間的相互作用，這種衰退經(jīng)歷了一個(gè)開始發(fā)生、逐步加強(qiáng)和突然停止的過程，避免了演變?yōu)橐粓?chǎng)“羽翼豐滿”的債務(wù)緊縮。相互作用的過程并沒有肆意發(fā)展主要有兩個(gè)原因；一是存在一個(gè)“大政府”，即使在收入下滑的情況下，政府的大規(guī)模赤字仍然會(huì)保持最終需求并使企業(yè)利潤得以維持；二是美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司以及通力合作的私人機(jī)構(gòu)實(shí)行了迅速而有效的最終貸款人干預(yù)。

正當(dāng)“大政府”利用赤字穩(wěn)定產(chǎn)出、就業(yè)和企業(yè)利潤時(shí)，最終貸款人也在穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)值和金融市場(chǎng)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)購買而且準(zhǔn)備持續(xù)購買或接受那些以別的方式不適宜變現(xiàn)的抵押資產(chǎn)，由此以自身的無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)不斷替代各種資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。正當(dāng)“大政府”對(duì)總需求、部門盈余和資產(chǎn)組合中政府負(fù)債增量大加干預(yù)之時(shí)，最終貸款人也在影響具有類似結(jié)構(gòu)的總資產(chǎn)的價(jià)值和各種資產(chǎn)組合可以獲得的再融資量。對(duì)于抑制和逆轉(zhuǎn)與1974－1975年(以及1969—1970年和1981—1982年)發(fā)生的金融重創(chuàng)相聯(lián)系的收入降低，這兩方面維護(hù)穩(wěn)定性的努力都是必要的。

最終貸款人必須迅速采取干預(yù)措施，并確保能夠獲得再融資來防止金融困難演變成一場(chǎng)能夠?qū)е陆?jīng)濟(jì)“大蕭條”的相互作用而且不斷積累的衰退。為了做到這些，一定不要讓那些將被保護(hù)的企業(yè)在蒙受損失的情況下為了償還債務(wù)而徹底變賣資產(chǎn)頭寸。一旦銀行、金融機(jī)構(gòu)和普通公司以及州和地方政府，被迫通過非常規(guī)的渠道進(jìn)行再融資，最終貸款人就必須要么提供貸款，要么甘冒債務(wù)緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

在收入快速回落前以及“大政府”還能發(fā)揮調(diào)節(jié)收入和維護(hù)金融穩(wěn)定之前，最終貸款人通常就需要發(fā)揮作用。如果負(fù)有最終貸款人職能的機(jī)構(gòu)袖手旁觀，任由市場(chǎng)力量發(fā)揮作用，那么與沒有干預(yù)情況相比，以當(dāng)前產(chǎn)出價(jià)格表示的資產(chǎn)價(jià)值將出現(xiàn)更大幅度的下降；投資和借債消費(fèi)將更大幅度下降；收入、就業(yè)和利潤也將出現(xiàn)更大幅度的下降。如果獲得充足的動(dòng)力，金融危機(jī)和后續(xù)的債務(wù)緊縮可能一度會(huì)徹底擊垮“大政府”調(diào)節(jié)收入和維護(hù)金融穩(wěn)定的能力。即使沒有最終貸款人的有效干預(yù)，“大政府”最終也會(huì)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是有時(shí)候，需要付出高昂的代價(jià)，主要體現(xiàn)為喪失收入和資產(chǎn)價(jià)格崩盤。

在1966年、1969－1970年、1974－1975年以及1980—1981，即使美聯(lián)儲(chǔ)的最終貸款人功能在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用，但人們對(duì)這種功能和作用還知之甚少。由于經(jīng)濟(jì)本身具有導(dǎo)致間歇式金融不穩(wěn)定性的內(nèi)在的和不可避免的缺陷，所以我們需要最終貸款人。市場(chǎng)資本主義依靠?jī)?nèi)在運(yùn)行機(jī)制運(yùn)行，會(huì)不時(shí)經(jīng)歷可能產(chǎn)生緊縮式蕭條的金融危機(jī)，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論不接受這種觀點(diǎn)。

如果那些影響金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)政策有可能產(chǎn)生效果，則人們一定會(huì)理解經(jīng)濟(jì)中那些使最終貸款人必須存在的方面。通過監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)和控制允許開展的金融業(yè)務(wù)的類型，那些為人們所理解的經(jīng)濟(jì)政策有希望降低金融不穩(wěn)定性。

創(chuàng)設(shè)最終貸款人的功能，是1913年為建立美國聯(lián)邦儲(chǔ)備制度而進(jìn)行立法的主要目標(biāo)，但這個(gè)最初的目標(biāo)被以下的觀點(diǎn)擾亂，即聯(lián)邦儲(chǔ)備體系最主要和最重要的功能是控制貨幣供給。后面這種看法忽略了經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行會(huì)導(dǎo)致脆弱而不穩(wěn)定的融資關(guān)系的發(fā)展。如果能認(rèn)識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任(包含于作為最終貸款人角色中)，是要確保金融體系作為一個(gè)整體以正常而不產(chǎn)生混亂的方式運(yùn)行，那么人們就不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行為開出那么多的政策處方。如果金融體系變得四分五裂，那么美聯(lián)儲(chǔ)或其他中央銀行組織必將著手進(jìn)行干預(yù)，并通過提供流動(dòng)性和承擔(dān)潛在損失來挽回危局。然而，這種再融資和使?jié)撛趽p失社會(huì)化的做法既增加了經(jīng)濟(jì)的收益，也增加了成本，因?yàn)樗谧罱K貸款人方案出臺(tái)后會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。由于美聯(lián)儲(chǔ)有責(zé)任在事態(tài)變得糟糕的時(shí)候挽回局面，我們至少可以這樣認(rèn)為，它必須關(guān)注和指導(dǎo)金融業(yè)務(wù)的增長和發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)和環(huán)境迫使它進(jìn)行干預(yù)時(shí)都是如此。