第二，如何看待A/H股的差價(jià)。在2009年前，A股市場一直對(duì)H股擁有高溢價(jià)，原因就是前面介紹的，我們的市場“投機(jī)”氣氛濃厚。資金自2006年開始蜂擁進(jìn)入到A股市場，這推動(dòng)了A股市場的泡沫化進(jìn)程，A股市場出現(xiàn)了股價(jià)“虛”高的情況。而隨著2008年世界金融危機(jī)的爆發(fā)，在A股市場經(jīng)歷了6124點(diǎn)的高點(diǎn)之后，市場泡沫被刺破了，隨即股價(jià)在估值上一落千丈。本來A股市場的特性是暴漲暴跌，能夠在泡沫被刺破后，資金再度流入運(yùn)作之際將股價(jià)推高，從而繼續(xù)得到高溢價(jià)。但就在此時(shí)，市場有了一個(gè)重要的變革，改變了這一切。那就是從2009年開始，A股市場迎來了2006年股改之后的解禁高峰期，市場流通市值頓時(shí)大增。這意味著市場內(nèi)資金的話語權(quán)被快速攤薄，并且面對(duì)大小非，市場資金是無法對(duì)抗的。

因此我們看到也就是從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始，A/H股價(jià)格逐步接近。而2010年1月準(zhǔn)備金率意外提高之后，市場在年初就出現(xiàn)了弱勢，到4月股指期貨上市之際更是出現(xiàn)了一波做空行情。至此A/H股溢價(jià)的情況不僅被逆轉(zhuǎn)，而且H股還在擴(kuò)大著對(duì)A股的溢價(jià)。2010年年底收官時(shí)，一批同時(shí)擁有A股和H股的上市公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了相差僅30％的情況，而且是H股溢價(jià)A股，這在之前幾乎是難以想象的。金融股表現(xiàn)出的差異最為明顯，中國人壽、中國平安、工商銀行、招商銀行等上市公司股價(jià)在港股市場不斷走高，而在A股市場則持續(xù)低迷，冰火兩重天的走勢著實(shí)讓A股市場的股民心中不爽。在A/H股走勢方面，比較典型的事件是2010年農(nóng)行上市。農(nóng)行A股在經(jīng)歷了兩個(gè)月的橫盤走勢之后，終于在9月16日破發(fā)了，但此時(shí)其H股反而在不斷地創(chuàng)出新高，兩者差價(jià)超過了20％。這實(shí)際上也代表了A/H股之間差價(jià)的趨勢情況。

A股市場未來的機(jī)會(huì)

總體來看，筆者認(rèn)為當(dāng)A股與H股之間聯(lián)系增多了之后，市場資金結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大變化，這勢必會(huì)引發(fā)整個(gè)市場估值體系的重大變革。2009年A/H股差價(jià)趨勢的拐點(diǎn)就是一個(gè)契機(jī)。雖然我們看到在2010年一年間出現(xiàn)了中小盤個(gè)股的牛市和大盤股、藍(lán)籌股的熊市，但這是源于上面諸多因素導(dǎo)致的短暫行為。市場在2011年下半年或2012年之后將開啟一個(gè)新的窗口，也就是會(huì)有炒作風(fēng)格上的改變。屆時(shí)，大盤股、藍(lán)籌股對(duì)市場的影響力會(huì)逐步加強(qiáng)。從成熟市場的發(fā)展來看，股指期貨和以藍(lán)籌股為主要交易對(duì)象的市場特征是非常明顯的，這也是A股市場未來的發(fā)展方向。所以在如今，諸如金融股等藍(lán)籌股出現(xiàn)對(duì)港股大幅折價(jià)，市場熱衷于中小盤個(gè)股炒作的時(shí)候，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這里蘊(yùn)藏著很多機(jī)會(huì)。在2006年之前，資源股的價(jià)格實(shí)際上還不如很多ST股、績差股、垃圾股，但在2006～2007年市場發(fā)起了資源股的重新估值，幾乎是在一夜間人們認(rèn)識(shí)到了資源股的價(jià)值。那么在如今股指期貨變革時(shí)代的到來，市場資金構(gòu)成的豐富，以及與成熟市場的并軌之際，是否也會(huì)引發(fā)對(duì)藍(lán)籌股的重新估值呢？讓我們拭目以待。