放大市場意外的群體相變

一些學家認為可以建模研究交易員之間的互相模仿，從而解釋泡沫市場中價格大幅變化的規(guī)律。他們把普通市場到泡沫市場的變換與物質的相位變換（比如，水在沸點變成蒸汽）進行了類比。由德國物理學家昂斯特·伊辛（Ernst Ising）創(chuàng)建的以相鄰粒子之間的相互作用為基礎的“伊辛模型”是一個比較常見的相變模型。如果用伊辛模型來表示一個由磁自旋不同的鐵原子構成的三維小格子，就可以解釋磁鐵的磁性是如何形成的。在高溫條件下，自旋變得無序，也就不能形成連貫的磁場（圖1.4）。當溫度降低到某個閥值之下的時候，原子的磁自旋開始與鄰近的其他原子變得一致，然后突然之間發(fā)生相變，一個均勻的磁場就產生了。

我們可以利用伊辛模型來描述交易員們的選擇是如何變得一致的。在正常市場中，交易員們可能會在某種程度上互相模仿，但他們也會形成彼此不同的意見，市場價格不斷變化，圍繞著這種變化也會有很多的爭論。然而在非常時期，這種互相模仿的傾向會達到一種前所未有的高度，比如由對某一新技術的狂熱（這是一種經典的泡沫催化劑）所引發(fā)的模仿。一旦這種傾向超過了某一臨界值，交易員們的意見會呈現(xiàn)出一致性，這與鐵原子的磁自旋現(xiàn)象頗為類似。此時，市場就很可能會經歷一次相變，從正常市場變?yōu)榕菽袌觥?/p>

伊辛模型可以看做是集體行為的一個隱喻。19世紀英國財經記者沃爾特·巴基霍特（Walter Bagehot，《經濟學人》雜志的創(chuàng)始人?！g者注）曾寫道：“一個人對他人的信任在不同時期會有非常不同的變化。在英國，一次大的災難過后，每一個人都會對他人抱有戒心；而一旦忘記災難之后，每一個人就又會對他人推心置腹?！币虼?，我們可以把流動性和信任周期看做是集體意見的相變(對于固體，不同點陣結構的物理性質不同，分屬不同的相，故同一固體可以有多種不同的相?！g者注)。

其他的社會互作模型對于群體意見是如何形成的也做出了解釋。以州際高速公路上常見的交通擁堵狀況為例，我們基本上觀察不到明顯的擁堵之源。根據“交通物理學”研究者的理論，從高速、連貫的車流到走走停停的擁堵，這種相變可能僅僅是因為某個司機犯下的微小錯誤（比如走神或者突然剎車）所致。如果伊辛模型、交通模型或其他類似模型是對人類互相之間協(xié)調性的一種隱喻，那么我們就應該當心，群體觀點的突然相變很有可能會造成極端的波動，而這些相變既可能是現(xiàn)實世界發(fā)生意外的一種反映，也可能會將意外放大。

做掌握前饋的諸葛亮

希勒使用了“反饋”一詞來描述模仿行為，即一群新的投資者采用已經被他人運用過的投資策略，并在此過程中將股票價格推高。諾貝爾經濟學獎獲得者赫伯特·西蒙（Herbert Simon）使用了“前饋”一詞來描述投資者們如何預測其他人未來的行為。西蒙警告說，前饋可能導致“對猜測進行無限次的回歸”，因為“每一個角色都試圖去預測他人的行為和預期”，而這反過來會產生一種“失衡效應，因為一個系統(tǒng)會對其預測進行過度反應，從而進入一種不穩(wěn)定的震蕩狀態(tài)”。

經濟學家費希爾·布萊克（Fischer Black）是高盛公司的合伙人，同時也是著名的布萊克·舒爾茨期權定價模型的共同創(chuàng)立者。他針對1987年股票市場的崩潰提出了一個前饋的解釋。很多人把1987年10月發(fā)生的極端波動（某天單日跌幅超過20%）歸咎為投資組合保險計劃，按照此種計劃，投資者們在股票下跌到某一特定價格之后就采用某種算法規(guī)則來出售股票。

投資組合保險的初衷是想在股票價格下跌的時候利用一種有序的方式將股票轉換成現(xiàn)金從而控制下側風險。這一策略的問題在于，如果所有人都試圖在同一時間拋售，股票價格可能會瞬間狂瀉。對于1987年所發(fā)生的種種，這種描述貌似頗為公允，投資組合保險從此之后便聲名狼藉。

不過，也有一些經濟學家對此提出了質疑，他們并不認為僅僅是投資組合保險導致了這次的崩潰。費希爾·布萊克就屬于這一陣營。他并沒有對投資組合保險策略提出批評，相反，他認為崩潰之所以會發(fā)生是因為投資者們突然之間意識到投資組合保險已經太過普及了。精明的投資者可能已經預測到投資組合保險如此泛濫很可能會使市場上拋售的情形惡化，從而帶來風險?；蛘呤撬麄円呀浺庾R到投資組合保險讓投資者們錯誤地認為自己已經成功避免了下側風險，因而變得更加大膽，這使得他們更為肆無忌憚地推高市場價格。不管是哪種情形，當這樣一群人躡手躡腳地朝出口摸過去的時候，市場上其他人肯定也會在剎那間領悟到些東西。