經(jīng)濟(jì)的方向在哪里？

以下幾章內(nèi)容將會(huì)涉及這些，以及更多的內(nèi)容。在第二章和第三章里，我們將從總體上了解價(jià)值投資，在后面幾章我們將探討價(jià)值投資的基本原則，了解價(jià)值投資的方法，以及如何適應(yīng)當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在所有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，格雷厄姆都很好地使用和更新了他的價(jià)值原則。他的這些原則適用于各種各樣的證券，包括優(yōu)先股、地方債券、公司債券和共同基金。這些種類的任意一種都值得用一本書(shū)進(jìn)行深入的研究和探討，但在這本書(shū)中，我們僅探討它們與價(jià)值投資的聯(lián)系。我們的重點(diǎn)是公司股權(quán)最常見(jiàn)的形式，即普通股，當(dāng)然也會(huì)提及和對(duì)比其他投資。

格雷厄姆的故事：從困境中學(xué)習(xí)

本杰明·格雷厄姆成長(zhǎng)在技術(shù)和社會(huì)大變革，以及市場(chǎng)動(dòng)蕩的年代。電話、汽車(chē)和電剛剛被發(fā)明，即將被推廣使用，坐飛機(jī)旅行已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。1929年的股市風(fēng)暴使他震驚不已，也使他的生活陷入困境。

本杰明于1894年生于倫敦，幼年時(shí)期隨家人移居紐約。父親去世后，母親獨(dú)立撫養(yǎng)三個(gè)兒子。盡管生活貧困，格雷厄姆還是憑借自己的勤奮努力和聰明才智贏得了哥倫比亞大學(xué)的獎(jiǎng)學(xué)金，并在語(yǔ)言、數(shù)學(xué)和哲學(xué)等學(xué)科都有出色的表現(xiàn)。他很想成為一名大學(xué)教授，畢業(yè)時(shí)，卻出乎意料地被院長(zhǎng)安排進(jìn)入一家投資公司。1914年開(kāi)始工作時(shí)，他對(duì)華爾街還一無(wú)所知。

與此同時(shí)，歐洲成為戰(zhàn)場(chǎng)，歐洲和美國(guó)的市場(chǎng)變得極度低迷。雖然紐約證券交易所關(guān)閉超過(guò)4個(gè)月，交易并未停止。在交易所之外出現(xiàn)股票市場(chǎng)的另外一種形式—“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，股票交易和價(jià)格都在證券交易所之外完成。紐約證券交易所重新開(kāi)放后，交易量急劇上升。美國(guó)在1917年3月17日參戰(zhàn)，到同年11月股票市場(chǎng)已暴跌31%。格雷厄姆在1975年接受《福布斯》采訪時(shí)說(shuō)：“那時(shí)看起來(lái)就像世界末日，僅僅一年半之后我們居然又回到了歡欣鼓舞的大牛市?！?/p>

深入洞悉了華爾街之后，格雷厄姆開(kāi)始嘗試著用創(chuàng)新的方法為客戶理財(cái)。20世紀(jì)20年代，他管理著由他組建的投資資產(chǎn)組合，是一個(gè)成功而充滿自信的人。

他的美好生活在1929年秋天再次被中斷。據(jù)他女兒的回憶，那時(shí)全家被迫從公園大道的豪華公寓搬到小小的出租房?jī)?nèi)。盡管他聰明過(guò)人，但他的理財(cái)客戶還是慢慢地減少。他和合伙人杰瑞米·紐曼在沒(méi)有薪金的情況下艱難維持了5年，直到所有的客戶又重新選擇了他們。

在那段窘迫的時(shí)期，格雷厄姆開(kāi)始在哥倫比亞大學(xué)任教，教授投資相關(guān)的課程勉強(qiáng)度日。他邀請(qǐng)另一位金融學(xué)教授—戴維·多德來(lái)參加他的研討會(huì)，并幫他記錄上課內(nèi)容。1934年，這些筆記整理成書(shū)稿，以《證券分析》的書(shū)名出版，該書(shū)首次提出了價(jià)值投資的原則。這本書(shū)被很多成功的投資者視為經(jīng)典和標(biāo)桿。

剛開(kāi)始寫(xiě)作和教書(shū)時(shí)，格雷厄姆并沒(méi)有給這些原則賦予特定的名字。他的初衷很簡(jiǎn)單：呈現(xiàn)一種對(duì)股票及其所代表的企業(yè)有邏輯的、基于事實(shí)的分析方法。

格雷厄姆·紐曼公司投資組合從1929年的損失中恢復(fù)過(guò)來(lái)后，它的理財(cái)客戶再也沒(méi)有遭受過(guò)經(jīng)濟(jì)上的損失。30年間，發(fā)生了股市風(fēng)暴、大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)，格雷厄姆的客戶仍然獲得了17%左右的平均年收益。這還不包括來(lái)自格雷厄姆最有名的投資創(chuàng)新—美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司的收益。在后面，我們會(huì)談到美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司的情況。

格雷厄姆于1956年退休，把他的很多客戶介紹給一個(gè)才華橫溢的年輕人—巴菲特。格雷厄姆的客戶很容易地成為了伯克希爾·哈撒韋公司的最早投資者，他們中很多人的子孫至今都還持有這些股票。格雷厄姆于1976年在他的第二故鄉(xiāng)—法國(guó)南部的艾克斯去世，享年82歲。