20世紀(jì)最后25年內(nèi)，數(shù)百萬(wàn)新投資者進(jìn)入了股市，他們受到巴菲特成功事跡的鼓勵(lì)，受到魯凱澤言論的蠱惑，受到不勞而獲投機(jī)心理的慫恿。他們中沒(méi)有任何一個(gè)人帶著傘。

當(dāng)股市崩盤(pán)時(shí)，這些人被淋濕了，但是他們并沒(méi)有驚慌失措。他們?nèi)匀幌嘈?至少在2003年年初他們還相信-美國(guó)消費(fèi)資本主義和美國(guó)領(lǐng)袖、專家們?cè)S下的承諾。他們相信股市還將上漲的原因是股市已經(jīng)連續(xù)4年沒(méi)下跌了！

股市連續(xù)4年沒(méi)下跌的原因在于，通常情況下，在36個(gè)月的下跌之后，股價(jià)會(huì)下觸低谷。但是在2003年年初，股價(jià)還處于高峰，而不是低谷。根據(jù)核心贏利，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票的市盈率為40倍。根據(jù)《巴倫周刊》基于2002年的贏利情況作出的計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)普爾股票的市盈率為28倍。不管哪個(gè)數(shù)字更準(zhǔn)確，它們反映出來(lái)的情況是一樣的：股價(jià)很高。

收益可以根據(jù)不同的解釋得出不同的數(shù)字，股息收益率卻不能：2002年年底股息收益率只有1。82％。這個(gè)數(shù)字很重要，因?yàn)榈谝唬上o(wú)法造假；第二，股市謊言的根基在于收益而非股息。在100年的時(shí)間內(nèi)，人們普遍認(rèn)為股市的年收益率為7％，比債券、房地產(chǎn)、大師級(jí)藝術(shù)作品或其他任何東西的收益率都要高得多。很少有人注意到，在這7%中，有5%的收益來(lái)自復(fù)合收益，而不是股市的增值。將復(fù)合收益的部分拿走，那么股市的收益就比其他很多資產(chǎn)，比如債券的收益率要低了。

股息來(lái)源于收入。我們之前已經(jīng)提過(guò)，從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，收入在整個(gè)消費(fèi)資本主義階段都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。隨著收入的下降，企業(yè)越來(lái)越難以維持股息水平。在繁榮期，股息在收入中的比例實(shí)際上是在增長(zhǎng)的，從1981年的35％，到2001年已經(jīng)增至50％了。但是在1997年，利潤(rùn)出現(xiàn)了自大蕭條以來(lái)最大的俯沖。投資者如何還能期望股息增長(zhǎng)呢？沒(méi)有股息率的增長(zhǎng)，投資者怎么還能期望追上過(guò)去100年間的回報(bào)率呢？更別說(shuō)追上20世紀(jì)最后25年的回報(bào)率了。在股息率只有1。82％的情況下，一名退休人員的200萬(wàn)美元股票投資只能獲得36 000美元的收益。然而，截至2002年年底，嬰兒潮一代平均只有5萬(wàn)美元可用于投資。