美國(guó)基礎(chǔ)貨幣在雷曼危機(jī)爆發(fā)后的12個(gè)月中激增了105%，美聯(lián)儲(chǔ)努力防止經(jīng)濟(jì)崩潰，廣義貨幣供應(yīng)量（通常以M2來(lái)表示）僅增長(zhǎng)了6%，剛好相當(dāng)于過(guò)去20年的平均增長(zhǎng)速度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇，金融形勢(shì)趨于正常時(shí)，銀行貸款可能再度繁榮，廣義貨幣數(shù)字會(huì)加快增長(zhǎng)，而通縮壓力也會(huì)逐漸減小。在這一點(diǎn)上，各國(guó)央行可能非常希望回籠一些他們“印的”鈔票。

然而，與后雷曼時(shí)代的巨大擴(kuò)張相比，央行貨幣的任何類似削減似乎都是適度的。因?yàn)槭芪C(jī)影響，經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需的現(xiàn)金長(zhǎng)期以來(lái)都呈上升態(tài)勢(shì)。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，那些減少信用卡使用的人們，日常生活就需要更多的現(xiàn)金。更復(fù)雜一點(diǎn)，在這場(chǎng)危機(jī)中面臨突然兌現(xiàn)的銀行認(rèn)識(shí)到，它們需要更多的資金和美聯(lián)儲(chǔ)存款，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)它們實(shí)際擁有的。如果未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制銀行增加現(xiàn)金及流動(dòng)性資產(chǎn)，那么由央行提供的基礎(chǔ)貨幣就需要持久增加。

因此，自雷曼危機(jī)以來(lái)，到底有多少央行加印的鈔票需要回籠尚不明朗—除非銀行貸款能再現(xiàn)2007年以前的繁榮景象，否則沒(méi)有任何理由期待這些新創(chuàng)造的貨幣會(huì)產(chǎn)生通脹影響。

總之，所謂商品短缺或者貨幣過(guò)剩會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)并引發(fā)美國(guó)、英國(guó)或任何其他主要國(guó)家的通脹，顯然是不對(duì)的。但是，理論上，另外一個(gè)機(jī)制仍可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹—即使是在深受大規(guī)模失業(yè)困擾，而且并未出現(xiàn)明顯貨幣過(guò)剩跡象的國(guó)家。這個(gè)機(jī)制就是貨幣的大崩潰—最后一個(gè)被夸大的危機(jī)后的恐懼。

美元會(huì)崩潰嗎

美元（或英鎊）將會(huì)重蹈津巴布韋元的覆轍，這是那些宣稱相信美國(guó)和英國(guó)會(huì)發(fā)生通脹災(zāi)難的人們討論時(shí)引用最多的話。（“宣稱”相信，是因?yàn)楹芏嘀С纸虬筒柬f命題的人，他們的資產(chǎn)在美國(guó)占的比重似乎很大。）如果美元真的崩潰了，影響將是令人震驚的。歷史表明，崩潰的貨幣與快速通脹的聯(lián)系之密切遠(yuǎn)超過(guò)貨幣增長(zhǎng)。如果通脹開始強(qiáng)勁加速，那么美聯(lián)儲(chǔ)除了提高短期利率外將別無(wú)選擇。債券市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌也是情理之中的事。政府借貸和抵押貸款成本將上升到令人望而卻步的水平，而經(jīng)濟(jì)也會(huì)陷入第二次嚴(yán)重衰退。這就好比1981~1982年嚴(yán)重的“雙底”衰退的翻版，只是更加令人擔(dān)憂。

但在被這樣一幅世界末日的景象嚇破膽子之前，請(qǐng)注意這一連串的災(zāi)難取決于一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：美元（或英鎊）絕不只是疲軟，而必須是遭受了徹底崩潰或自由落體式下跌。如果美元只是正常貶值了幾個(gè)百分點(diǎn)，便沒(méi)有理由預(yù)期較高的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由提高利率，債券投資者不必恐慌，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不可能減緩。走低的美元實(shí)際上會(huì)通過(guò)創(chuàng)造更能獲利的出口機(jī)會(huì)以及鼓勵(lì)美國(guó)消費(fèi)者從購(gòu)買國(guó)外商品轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品來(lái)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

因此，關(guān)鍵問(wèn)題就是美元貶值—如果發(fā)生的話（這仍是個(gè)大大的問(wèn)號(hào)）—是否會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。經(jīng)驗(yàn)表明，任何一種貨幣真正的崩潰—有可能被定義為一年之中下跌了50%甚至更多—一定會(huì)引起通貨膨脹。最終證明這場(chǎng)通脹究竟是災(zāi)難性的還是可控制的，取決于世界上以及這個(gè)國(guó)家還發(fā)生了些什么。在10%~20%，甚至30%這個(gè)范圍內(nèi)的適度下滑通常很少產(chǎn)生通脹影響，特別是在貨幣貶值的同時(shí)出現(xiàn)大量產(chǎn)能過(guò)剩和失業(yè)現(xiàn)象的大的經(jīng)濟(jì)體中。