柜臺(tái)交易市場(chǎng)是由經(jīng)紀(jì)人組成的一個(gè)非正式網(wǎng)絡(luò)，為那些不在任何證券交易所掛牌的股票提供一個(gè)交易市場(chǎng)。經(jīng)紀(jì)人們?yōu)榭蛻籼峁┵I賣這些股票的機(jī)會(huì)，并通過買賣之間的差價(jià)賺取利潤，而這些股票的價(jià)格每時(shí)每刻都可能變化。柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要依靠電話和電傳—在很早以前這兩種通訊工具就已經(jīng)將全美的金融業(yè)緊密聯(lián)系在一起了。他們中的很多人都不是紐約證券交易所的會(huì)員，事實(shí)上，他們是新的“街邊交易者”，只不過他們現(xiàn)在通過電話做生意，而不再是站在馬路邊上了。他們可以完全自由地交易他們?cè)敢饨灰椎娜魏喂善?。并且，因?yàn)樗麄兊慕灰壮杀靖汀挥孟蚪灰姿U費(fèi)，所以常?？梢蕴峁┍仍诮灰状髲d里更好的價(jià)格。

很多大經(jīng)紀(jì)公司很自然地想利用柜臺(tái)市場(chǎng)上這一價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而且事實(shí)上，法律也要求它們這樣做，《聯(lián)邦證券法》就要求經(jīng)紀(jì)人為客戶尋找到股票的最好報(bào)價(jià)。但是，紐約證券交易所的專門經(jīng)紀(jì)人們通過交易所的管理委員在1955年制定了《394條例》（Rule 394），該條例禁止會(huì)員公司買賣交易所以外的股票，“除非是在交易所特別豁免的情況下”。換句話說，聯(lián)邦法律要求經(jīng)紀(jì)人們?nèi)ふ夷芙o出最好價(jià)格的市場(chǎng)，而紐約證券交易所卻禁止他們這樣去做。

但是，共同基金和其他大機(jī)構(gòu)不必受交易所條例的限制。本來屬于紐約交易所的交易量，現(xiàn)在流向了地區(qū)性交易所和柜臺(tái)交易市場(chǎng)，也就是所謂第三市場(chǎng)（Third Marker）。1955年到1962年之間，紐約交易所掛牌股票在柜臺(tái)外市場(chǎng)的交易量上升了185%，盡管其總量仍只是這些股票在紐約證券交易所交易量的5%。但是，一些柜臺(tái)交易市場(chǎng)的會(huì)員公司不斷成長，漸漸發(fā)展得像紐約交易所的主要會(huì)員公司一樣大了。以前默默無名的威頓公司（Weeden & Co.）在1961年的交易額高達(dá)9億美元。作為報(bào)復(fù)，紐約交易所從兩家柜臺(tái)交易市場(chǎng)的公司里強(qiáng)行搬走了它們的自動(dòng)股票報(bào)價(jià)機(jī)—如果沒有來自紐約交易所的各種報(bào)價(jià)作參照，它們的生意就無法進(jìn)行。1962年，紐約交易所的這一行為被最高法院裁定為非法。

既然交易大廳的報(bào)價(jià)被認(rèn)定是公眾財(cái)產(chǎn)，那么，所有個(gè)人和機(jī)構(gòu)都可以在柜臺(tái)交易市場(chǎng)上買賣在紐約交易所掛牌的證券了。換句話說，任何一只股票只要有人為它做市，不管這個(gè)市場(chǎng)在哪里，他們都可以從那里買賣股票，而不必再通過交易大廳內(nèi)的專門經(jīng)紀(jì)人購買。

早在一個(gè)世紀(jì)以前，辛辛那提、費(fèi)城和舊金山等城市的地區(qū)性交易所已經(jīng)被華爾街和電報(bào)技術(shù)的應(yīng)用壓制成了一潭死水，從那時(shí)起，它們只能進(jìn)行一些當(dāng)?shù)刈C券的買賣。現(xiàn)在這些地方性的交易所也開始了對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪，相比之下，它們比紐約交易所更愿意修改規(guī)則以招攬生意。除了以證券交易為主營業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司以外，紐約交易所禁止任何其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人擁有席位，但是地區(qū)性交易所為了鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)在它們那里進(jìn)行交易，在20世紀(jì)60年代末期便拋棄了類似的規(guī)則。紐約交易所的經(jīng)紀(jì)公司也開始在這些地區(qū)性交易所購買席位，在那里，它們可以進(jìn)行那些在紐約交易所不被允許的交易。

到了1967年，紐約交易所的交易量占全美證券交易總量的份額下降到了78%，交易所嚴(yán)格的規(guī)定已經(jīng)開始松動(dòng)了。在前一年，迫于證券交易委員會(huì)的壓力，紐約交易所采用了《394（b）條例》[Rule 394(b)]，最終允許它的會(huì)員在特定條件下可以和柜臺(tái)市場(chǎng)的公司交易掛牌證券①。交易所也允許對(duì)大額交易給予傭金上的折扣，盡管傭金費(fèi)率表本身還是保持不變。然而交易量從紐約交易所流失的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，到了1970年，交易所的總裁羅伯特·哈克在一次被廣泛報(bào)道的演講中稱，在所有1萬股以上的大額交易中，至少有35%~45%發(fā)生在紐約證券交易所的交易大廳之外。美國的資本市場(chǎng)有支離破碎的危險(xiǎn)，除非采取有效行動(dòng)，否則這種趨勢(shì)不可避免。