◆索羅斯的反射性理論

有人批評(píng)索羅斯所謂的投資原則不過是為了讓自己的投機(jī)交易看起來更合理而進(jìn)行的包裝。索羅斯自己則認(rèn)為與其說是投資原則不如說投資哲學(xué)更合適。索羅斯將自己的哲學(xué)思考與投資結(jié)合起來，建立投資模型，并通過市場(chǎng)進(jìn)行驗(yàn)證。

1969年索羅斯掌管的對(duì)沖基金表現(xiàn)出令人驚羨的增長(zhǎng)，獲得自信的索羅斯提出了自己解釋市場(chǎng)過熱和股市暴跌的反射性理論。簡(jiǎn)單來說，他的反射性理論包括以下幾個(gè)要點(diǎn)。

第一，索羅斯否定了基本的經(jīng)濟(jì)理論（市場(chǎng)有效假說），提出了自己的假說，即股市永遠(yuǎn)都是不確定的。這一觀點(diǎn)與巴菲特一致。

第二，市場(chǎng)上投資者獲得的信息都是不全面的，投資者的投資決定會(huì)受到市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。所以，處于優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)偏離會(huì)產(chǎn)生更重要的影響。

第三，由于市場(chǎng)參與者與市場(chǎng)本身的相互影響，市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值與表現(xiàn)出的價(jià)格常常是不一致的。

第四，當(dāng)市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值和表現(xiàn)出的價(jià)格不平衡到一定程度，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩。也就是說，大反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)就會(huì)到來。這時(shí)是決定勝負(fù)的關(guān)鍵時(shí)期。

從自己的理論出發(fā)，提前準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，并果斷地付諸行動(dòng)，就是索羅斯投資戰(zhàn)略的核心。

巴菲特的價(jià)值投資理論與索羅斯關(guān)于暴漲暴跌的反射性理論在根本上并沒有太大差別。索羅斯想要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，巴菲特認(rèn)為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)時(shí)機(jī)很難，只需等待時(shí)機(jī)出現(xiàn)，重要的是提前找到處于安全邊際以上的企業(yè)。

索羅斯說自己的理論并不是為了解釋自己在金融市場(chǎng)上的投資活動(dòng)，而是從哲學(xué)思維出發(fā)，尋找、發(fā)現(xiàn)與股價(jià)波動(dòng)有關(guān)的因素，對(duì)市場(chǎng)狀況作出解釋。根據(jù)索羅斯的理論，有三個(gè)變量是關(guān)鍵。

第一，當(dāng)股價(jià)處于低點(diǎn)時(shí)，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響或者股價(jià)自身波動(dòng)產(chǎn)生的傾向，能夠被捕捉到或者在不知情的情況下自己?jiǎn)?dòng)。

第二，股價(jià)上升或下跌時(shí)形成的主要偏見。

第三，股價(jià)本身是獨(dú)立的。股價(jià)是由市場(chǎng)處于谷底本身和市場(chǎng)上的主要偏見相互作用形成的，但股價(jià)同時(shí)對(duì)它們產(chǎn)生影響。

索羅斯在《金融煉金術(shù)》一書中希望讀者從“股價(jià)只是對(duì)市場(chǎng)的反映，本身不是主體”的錯(cuò)誤中走出來。也就是說，在索羅斯看來，股價(jià)不僅是對(duì)市場(chǎng)的反映，股價(jià)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，起到促進(jìn)市場(chǎng)變化的作用。

20世紀(jì)60年代末，索羅斯根據(jù)自己的理論進(jìn)行市場(chǎng)操作，結(jié)果獲得巨大收益。當(dāng)時(shí)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)劇烈，索羅斯領(lǐng)悟到許多企業(yè)股價(jià)波動(dòng)是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提高了平均每股收益率，索羅斯判斷市場(chǎng)應(yīng)該屬于低潮期，一些企業(yè)自身取得成功之后開始并購(gòu)其他公司，迷惑了投資者，導(dǎo)致股價(jià)過高，上升到與公司實(shí)際價(jià)值不相符的高度。市場(chǎng)的主要偏見開始形成。

這種偏見反過來讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們產(chǎn)生一種錯(cuò)誤的想法，那就是通過并購(gòu)企業(yè)能夠提高本企業(yè)的收益率，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的這種錯(cuò)誤想法使市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化（長(zhǎng)期強(qiáng)化），反過來又影響股價(jià)，使股價(jià)繼續(xù)上升。這一過程不斷反復(fù)。

市場(chǎng)過熱最終會(huì)以平均每股收益率的回落和企業(yè)并購(gòu)熱潮的降溫而結(jié)束，并造成經(jīng)濟(jì)不景氣。索羅斯在這一時(shí)期（企業(yè)并購(gòu)開始增長(zhǎng)的時(shí)期）買入大量股票，然后在股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)賣出，獲得了巨大利潤(rùn)。

2.兩個(gè)人的投資時(shí)間是多久

持有時(shí)間低于1年為短期投資，超過1年為長(zhǎng)期投資，經(jīng)濟(jì)學(xué)界并沒有這樣的定義。不過，如果持有時(shí)間超過1年，將之稱為長(zhǎng)期投資也無妨。證券市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期信貸會(huì)提供優(yōu)惠條件，通常要超過3年以上。無論按哪種標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特所主張的持有10年～20年都屬于超長(zhǎng)期投資。我們唯一可以確定的是，證券市場(chǎng)并沒有定論認(rèn)為長(zhǎng)期投資一定收益率高，短期投資一定收益率低。

無論根據(jù)兩人各自的投資主張還是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，巴菲特相對(duì)而言是長(zhǎng)期投資者，索羅斯屬于短期投資者。

巴菲特的長(zhǎng)期投資傾向非常明顯，無論是投資股票還是將整個(gè)企業(yè)買下來并入伯克希爾·哈撒韋集團(tuán)，巴菲特都會(huì)仔細(xì)分析企業(yè)的基本面。索羅斯則完全相反，不僅因?yàn)閷?duì)沖基金的特點(diǎn)不可能長(zhǎng)期持有一只股票，大部分情況下，收益率下降之后索羅斯不會(huì)猶豫，會(huì)立刻抽身離開。

◆巴菲特的長(zhǎng)期投資是指什么

在眾多投資者心目中，巴菲特已經(jīng)成為長(zhǎng)期投資的代名詞，長(zhǎng)期持有也成了巴菲特的標(biāo)簽之一。巴菲特曾多次在寫給股東的信中說，他將尋找那些未來10年～20年能夠持續(xù)帶來收益的企業(yè)進(jìn)行投資。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，巴菲特這種長(zhǎng)期持有的戰(zhàn)略表現(xiàn)得更加引人注目。

巴菲特過去45年的投資成果和驚人的收益率的確可以說是個(gè)奇跡，不過巴菲特創(chuàng)造的另一個(gè)紀(jì)錄更加讓人不可思議，那就是收益率從來沒有出現(xiàn)負(fù)數(shù)。這樣驕人的業(yè)績(jī)是建立在長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)之上的。菲利普·費(fèi)雪被巴菲特當(dāng)做投資英雄，他也常常談長(zhǎng)期投資，并且認(rèn)為在投資組合中應(yīng)該保持較低的資金周轉(zhuǎn)率。

費(fèi)雪1955年購(gòu)買了摩托羅拉的股票，直到2004年去世時(shí)仍未賣出，持有時(shí)間長(zhǎng)達(dá)59年。費(fèi)雪的長(zhǎng)期投資理論很簡(jiǎn)單，他相信股票市場(chǎng)將永遠(yuǎn)存在。費(fèi)雪的長(zhǎng)期投資理論被巴菲特完全掌握了。像巴菲特一樣喜歡長(zhǎng)期投資的還有那些居住在奧馬哈的巴菲特的鄉(xiāng)親們，他們最開始就投資了巴菲特，許多人一直持續(xù)到現(xiàn)在。巴菲特堅(jiān)持長(zhǎng)期投資也是促使他們投資巴菲特的原因之一。巴菲特的長(zhǎng)期投資理論和通過長(zhǎng)期投資獲得的收益使他們相信，投資巴菲特就獲得了成為富豪的門票，他們的愿望后來真的實(shí)現(xiàn)了。

但巴菲特也不是永遠(yuǎn)不變地長(zhǎng)期持有。伯克希爾·哈撒韋旗下的收購(gòu)部門與投資部門一樣重要，他曾在買下一家企業(yè)兩年之內(nèi)解雇了100名員工，然后將公司賣出。當(dāng)年巴菲特購(gòu)買中國(guó)石油的股票也是在幾年之后就全部賣出了。

近年來很具代表性的短期投資產(chǎn)品——金融衍生產(chǎn)品，巴菲特也有涉足，并期望能夠獲得收益。巴菲特如今儼然成為價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的代名詞，但若是仔細(xì)考察巴菲特的投資歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特并非一向如此，他的投資戰(zhàn)略在過去的幾十年里是不斷變化的。巴菲特也曾在寫給股東的信里提到了他的投資戰(zhàn)略的變化。

“那些伯克希爾·哈撒韋擁有的好公司，無論別人出多高的價(jià)錢我們也不會(huì)賣出，那些不太好的企業(yè)我們也不會(huì)立刻賣出變現(xiàn)，我們不會(huì)在企業(yè)遇到困難的時(shí)候處理掉它們，會(huì)尋找改善業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)?！?/p>