20年了，中國證券機構的主要贏利模式仍然是坐收傭金和管理費?！跋忍觳蛔恪睂е铝撕笃诎l(fā)展充滿坎坷，而路徑依賴又成為證券機構難以解放思想的重要因素。

如同一切宏大的歷史一樣，偶然事件的背后是必然的邏輯在起作用。 1990~2000年，中國券商的第一個10年是在快速擴張中走過的。初期的積累期異常輕松，僅靠一張經(jīng)紀業(yè)務牌照，很多券商就完成了資本積累，這個時代的機構贏利模式就是“坐地收錢”。

當證券業(yè)務的競爭開始趨向高潮，第一代券商坐享超額利潤的日子就結束了。但對“牌照優(yōu)勢”和傭金收入的心理依賴，讓證券業(yè)仍陷在“紅海競爭”中不能自拔。當投行業(yè)務需要依靠關系才能覓到好項目，如何才能在上百家券商中脫穎而出？部分券商苦苦思索的良策是：擴張自營。

1996年之后，證券投資業(yè)務悄然成為證券行業(yè)新的“重點業(yè)務”，證券機構紛紛成立自營部、證券投資部、資產(chǎn)管理部，涉足股票投資業(yè)務。深圳一家大型券商，一度成立了包括證券投資一部、二部、三部，資產(chǎn)管理一部、二部、三部、直接投資部，以及若干資產(chǎn)管理子公司在內(nèi)的龐大和繁雜的投資團隊?！敖?jīng)紀和自營雙驅(qū)動”的業(yè)務模式開始登場。

投資業(yè)務需要資金，對外融資成本高昂，證券公司為了保證投資業(yè)務贏利，開始大量挪用客戶保證金，違規(guī)開展承諾保底收益的委托理財，并采用“坐莊”的模式操縱市場，南方證券、閩發(fā)證券等就是最為典型的代表。

“通過炒股完成原始積累，隨后再以高薪挖來競爭對手的優(yōu)秀團隊，或是并購中小券商，最終實現(xiàn)自己做大做強。”在不少券商的業(yè)務規(guī)劃中，投資和券商常規(guī)業(yè)務形成了互為促進的鏈條，這顯然是一種典型的賭博式邏輯。

賭博式邏輯的后果很嚴重。截至2003年年底，全國132家證券公司總計挪用客戶交易結算資金640億元，挪用經(jīng)紀客戶債券134億元，違規(guī)理財1 853億元，賬外經(jīng)營1 050億元。券商超比例持股的“莊股”有99只。

賭博式邏輯也很脆弱。因為這個邏輯有個至關重要的前提——證券投資不能虧。而2001年開始的大熊市恰恰摧毀了這個邏輯的前提。根據(jù)監(jiān)管部門統(tǒng)計，至2003年，84家證券公司已存在1 648億元流動性缺口，其中34家公司的資金鏈隨時可能斷裂。

巨大的投資規(guī)模和期間的灰色利益鏈條，還導致了一個非常重要的后果——風控體系失效了。曾任南方證券總裁的闞治東在其回憶錄中提及，直到赴任南方證券一年以后，他才第一次看到了全公司投資體系的底數(shù)，而這個數(shù)字和公司報給監(jiān)管機構的數(shù)字就沒對上過。

“灰色”的東西始終無法長久。陽光模式才是根本。為了扭轉這種局面，中國證監(jiān)會對

證券行業(yè)開展了長達數(shù)年之久的綜合治理。券商綜治期間，證監(jiān)會累計處置了31家高風險公司，清理賬戶1 153萬個。對27家風險公司實施了重組，使其達到持續(xù)經(jīng)營的標準。19家公司被責令關閉，7家公司被撤銷，4家公司被撤銷業(yè)務許可，14家公司和9家營業(yè)部被暫停業(yè)務，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責任人被移送公安、司法部門調(diào)查。

蕩滌一空的還有“高風險、高杠桿”的粗放式經(jīng)營模式。在經(jīng)歷了刻骨銘心的生死考驗后，中國機構明白：一個合規(guī)、陽光、健康的模式才是真正可以持續(xù)的模式。湘財證券前董事長陳學榮后來總結說：“證券公司是金融服務商，不要把自己當成一個投資商，大量去買股票、賣股票，折騰市場，折騰這個那個，這是錯誤的?！?/p>

現(xiàn)代金融企業(yè)應該是什么樣？中國證監(jiān)會主席尚福林在一次全國證券公司規(guī)范發(fā)展座談會上給出了標準，即“治理健全、風控有效、資本充足、誠信合規(guī)、專業(yè)精湛、服務優(yōu)良”24字方針。

經(jīng)歷了沖擊之后，中國券商行業(yè)終于在一系列政策驅(qū)動后，再度找回陽光的發(fā)展模式，這不啻是中國機構在執(zhí)業(yè)前15年的最大收獲?？梢哉f，在走過了十多年的彎路后，中國機構終于進入了合規(guī)時代，并且逐漸改變了“靠天吃飯”的舊贏利模式。而這一切，僅僅是解決了證券機構生存的合理性問題，并不足以產(chǎn)生巨大的驅(qū)動力趕超高盛、富達。

中國的機構切莫沾沾自喜，更不能混淆合規(guī)經(jīng)營與故步自封的范疇，這會帶來進取心的喪失。而那些強大的西方機構，它們的野心、貪婪和手段，上百年都未曾改變。