第一節(jié)

PMI：經(jīng)濟晴雨表

新訂單的未來商機

新訂單指數(shù)是生產(chǎn)景氣度的預(yù)期。常識中說：天上出現(xiàn)鯉魚斑，明天曬谷不用翻。意思是，在夜觀天象時，看見皎皎月色中，出現(xiàn)鯉魚斑一樣的云彩，明天一定是個好天氣。新訂單指數(shù)，就是工業(yè)生產(chǎn)的“鯉魚斑”，可以觀照未來半年甚至一年的生產(chǎn)景象。

從技術(shù)層面來分析，新訂單指數(shù)預(yù)示著生產(chǎn)的未來。

遵從亞當(dāng)·斯密的經(jīng)濟學(xué)思想，生產(chǎn)，是支撐整個經(jīng)濟良性運行的最強勁動力。生產(chǎn)指數(shù)的變化，是一切財富流向最先行的指標(biāo)。從事外匯投資、美元指數(shù)投資、美國股市投資和全球各國股票投資、基金和債券投資、一切期貨投資等等，都應(yīng)了解和關(guān)注PMI指數(shù)的變化。

我們先來看看新訂單指數(shù)。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀，有時是十分枯燥的，我想，這不影響我們在這一章節(jié)進行一次完整的講解。

新訂單指數(shù)在PMI指數(shù)中權(quán)重最大，占30%?？上攵?，在整個經(jīng)濟生活中，新訂單預(yù)示未來生產(chǎn)的狀態(tài)，直接決定生產(chǎn)的景氣度。新訂單指數(shù)的牛熊分界線，同樣是50%，超過50%，表明生產(chǎn)景氣度較高，未來預(yù)期較好；反之，生產(chǎn)將步入蕭條，如果連續(xù)三個月低于50%，那么宏觀經(jīng)濟的決策部門就應(yīng)該開始拯救經(jīng)濟，刺激消費。

2010年6月6日，我在第12屆中國風(fēng)險投資論壇發(fā)表演講時，預(yù)測未來五到十年全球經(jīng)濟走勢時說，從貨幣屬性來說，未來五到十年，以人民幣計價的商品還有長足的發(fā)展空間和市場潛力，以美元計價的商品，成長性還有待觀察，要看美聯(lián)儲未來貨幣政策的變化。

這個觀點源于當(dāng)時新訂單指數(shù)的比較，當(dāng)時，美國的新訂單指數(shù)為49%，而中國的新訂單指數(shù)為62%。

考察新訂單主要用于對宏觀經(jīng)濟的分析與判斷上，不用于對個盤的操作上。對中國A股來說，主要用于對大盤走勢的分析和板塊的資金流入上，不便用在個股的操作上。

不過，在研究產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟時，多關(guān)注新訂單指數(shù)，會對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟形成比較全面的認識，以便及時傳導(dǎo)到資本市場上。新訂單指數(shù)好轉(zhuǎn)，往往是制造業(yè)股票啟動的時機；新訂單指數(shù)下降，意味著制造業(yè)股票走弱。

在現(xiàn)代全球經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈上，一環(huán)扣一環(huán)，環(huán)環(huán)相扣。中國的產(chǎn)業(yè)在這根鏈條上，盡管處在最低端，但是，中國人天生聰明，復(fù)制能力全球最強。經(jīng)過將近20年全球經(jīng)濟一體化的考驗，很多較為尖端的產(chǎn)品已經(jīng)完整復(fù)制過來，他們已經(jīng)不甘于以低端產(chǎn)業(yè)鏈的形象昭示于人，于是，將這些產(chǎn)品制造出來，向中國內(nèi)陸市場拓展。所以，新訂單指數(shù)超高。

巴西、印度、俄羅斯等新經(jīng)濟體國家的復(fù)制能力，遠遠落后于中國人，只得向第三產(chǎn)業(yè)拓展，因為人力資源相對廉價，也有長足的發(fā)展空間。

看生產(chǎn)指數(shù)要參考用電量

生產(chǎn)指數(shù)在PMI的權(quán)重占25%，僅次于新訂單，也是舉足輕重的。觀察生產(chǎn)指數(shù)，美國的PMI指數(shù)每一項權(quán)重盡管不同，但數(shù)據(jù)統(tǒng)計卻一樣嚴(yán)密，差錯率很小。但是，對中國的生產(chǎn)指數(shù)，不能過分依賴。我本人在觀察生產(chǎn)指數(shù)的異動時，同時會參考社會用電量。

在中國能源局網(wǎng)站，每月都會公布全社會用電量，其中，一定要看看第二產(chǎn)業(yè)用電量的變數(shù)，因為它直接反映生產(chǎn)的景氣度。如果第二產(chǎn)業(yè)社會用電量下降，說明生產(chǎn)開工量不足；反之，則說明生產(chǎn)能力在擴大，經(jīng)濟景氣度就高；如果變動不大，則說明生產(chǎn)一切正常。社會用電量這個數(shù)據(jù)是最不能騙人的數(shù)據(jù)，是無法人為操控的。用這個數(shù)據(jù)參考PMI的生產(chǎn)指數(shù)來判斷生產(chǎn)景氣度，是比較客觀也是比較理性的。尤其是準(zhǔn)備投資實業(yè)的朋友，要時常關(guān)注這個數(shù)據(jù)。

2011年5月，正是中國宏觀調(diào)控進入敏感期的時候，一些中小企業(yè)資金出現(xiàn)問題，融資難度在加大，有的經(jīng)濟學(xué)家為此發(fā)出呼吁，要求放松貨幣緊縮政策。其實，中國貨幣太多，很多中小企業(yè)在銀行拿到貸款，就拿去炒樓，放松貸款，很可能使樓市調(diào)控功虧一簣。但是，如果大量中小企業(yè)倒閉，也不利于社會就業(yè)，正確認識這個問題就變得非常重要。于是，我開始有針對性地進行研究，并發(fā)表博客說出我的看法：

網(wǎng)上和央視又在談珠三角、長三角中小企業(yè)出現(xiàn)倒閉潮的話題，還有一個什么機構(gòu)找了幾個會長談這談那，扮出一副為中小企業(yè)請命狀，他們真是在為中小企業(yè)請命嗎？否也，他們最后的矛頭直指宏觀調(diào)控的貨幣政策。

無疑，這一輪，經(jīng)過四次加息和六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，人民幣變得越來越貴，過去廉價資金的時代正在成為背影，未來能夠堅持多久，我們不知道。但是，顯然，短期趨勢不會改變，加息還將繼續(xù)，存款準(zhǔn)備金率還將提高，任何干預(yù)和影響貨幣政策的努力，終將徒勞。下一次加息，就是第五次加息，全國房價將在第五次加息后的第三個月，逐步走進下降通道。阻撓貨幣政策向前推進，肯定失敗。

我們首先從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看中小企業(yè)。分經(jīng)濟類型看，2011年4月份，國有及國有控股企業(yè)增長17.6%，集體企業(yè)增長12.0%，股份制企業(yè)增長19.1%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長16.8%。分輕工業(yè)和重工業(yè)看，2011年4月份，重工業(yè)增長19.4%，輕工業(yè)增長14.1%。這里的輕工業(yè)大多為中小企業(yè)，由于重工業(yè)的比值在2006年以來一向高于輕工業(yè)，最高年份高于9%，而2011年僅高于5.4%，表明中國的內(nèi)需比例在上升，是一件好事，未來的輕工業(yè)比值要高于重工業(yè)。這是趨勢。

再來看，2011年4月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.4%，比上年同月提高0.6%。工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值7183.7億元，同比增長27.5%。讀得懂這個數(shù)據(jù)的，就應(yīng)該知道，不僅僅是輕工業(yè)，而是整個工業(yè)產(chǎn)品銷售率98.4%。是什么意思？是整個工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。這種數(shù)據(jù)能說明中小企業(yè)倒閉潮？這不是胡扯嗎？

可能有的網(wǎng)友會質(zhì)疑國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我也一直在質(zhì)疑、辨別許多數(shù)據(jù)的真?zhèn)危怯幸粋€數(shù)據(jù)是不會出錯的，那就是我在前面提到過的全社會用電量，這個數(shù)據(jù)是天天更新的，全電子數(shù)據(jù)，容不得一點差錯。2011年1～4月，全社會用電量累計14675億千瓦時，同比增長12.4%。分類看，第一產(chǎn)業(yè)用電量279億千瓦時，增長3.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量10895億千瓦時，增長12.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1615億千瓦時，增長15.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1886億千瓦時，增長13.2%。這里的第三產(chǎn)業(yè)主要是指中小企業(yè)，用電量增長15%，能說中小企業(yè)出現(xiàn)了倒閉潮嗎？

中小企業(yè)天天都有開張和關(guān)閉，這是一種常態(tài)，絕對談不上“潮”。

不錯，我們的中小企業(yè)面臨很多問題。就2011年來講，首要問題在于出口型企業(yè)，面臨人民幣升值的挑戰(zhàn)，而這和國內(nèi)的貨幣政策無關(guān)。2011年人民幣升值步伐加快，累計已經(jīng)升值1.9%左右，對有些企業(yè)的利潤產(chǎn)生了不利影響，對此國家應(yīng)該采取減稅的政策予以扶助，與貨幣政策無關(guān)。

其次，我們要拉動內(nèi)需，不僅要堅決遏制通脹，而且要想盡一切辦法解決資產(chǎn)泡沫問題?，F(xiàn)在，三、四線城市和很多小縣城都在大拆遷，其后果將和一、二線城市不一樣。因為一、二線城市將來能夠解決空置住宅問題，此外還有一個出路，那就是把空置住宅逼出來用于平抑租金價格，而三、四線城市和很多普通縣城的空置樓房，租都租不出去，大量的爛尾樓將要遍布全國，會造成無法收拾的局面。

其三，國家要制定新的金融政策，扶持中小企業(yè)。應(yīng)該說，中國的征信系統(tǒng)正在逐步完善，在恢復(fù)人民幣正利率后，信貸資金主要用于國內(nèi)內(nèi)需，對地方政府的融資平臺不能放任，該壓縮的項目要堅決壓縮，不留后患。但是，我們也一定要記住，資本市場有資本市場的內(nèi)在規(guī)律，要設(shè)法鼓勵高科技產(chǎn)業(yè)中有真正成長型產(chǎn)業(yè)的公司上市，而不是把撲克牌、美發(fā)、足浴都拿去上市，這不是很荒唐嗎？

一個星期天，我去考察一家上市公司。

我和這家公司談了兩個觀點，未來五到十年，中國經(jīng)濟從兩個方面來看，有極大的成長性，一是從貨幣屬性看，以人民幣計價的產(chǎn)品還有很好的成長性，以美元計價的產(chǎn)品會出現(xiàn)萎縮；二是從產(chǎn)業(yè)的屬性來講，第三產(chǎn)業(yè)的比重會逐年提高，現(xiàn)在占比40%，將來會提高到65%。而這家公司的朋友告訴我，除了軍火，他們生產(chǎn)一切能拉動消費的產(chǎn)品。

這家公司的老板說，不管別人會不會移民，他永遠不會移民。

做中國A股投資的朋友，要想準(zhǔn)確關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的流向，應(yīng)該先研究這些數(shù)據(jù)，再來確定自己的投資方向。如果第二產(chǎn)業(yè)的用電量發(fā)生連續(xù)三月超量增加的現(xiàn)象，那么，可以預(yù)見中國的制造業(yè)股票將會暴漲。在資金流向稀土的時候，稀土的股票可以翻倍；在資金流向煤炭的時候，煤炭股票可以翻倍；在資金流向醫(yī)療的時候，同樣，醫(yī)藥板塊的股票會猛漲。不過，我認為，有色金屬板塊中，鍺鋅銻釩鈦還有空間。煤炭，作為能源的補充，在原油價格上漲時，尚有一波行情。作為制造業(yè)，家用日用品之類的上市公司，還有幾年的好時光。

雇員指數(shù)，就業(yè)是民生之本

雇員指數(shù)占PMI權(quán)重為20%，這充分體現(xiàn)了對勞動力價值的尊重。在美國有兩大部門專門統(tǒng)計社會就業(yè)率，一個是政府部門，有勞工部定期發(fā)布非農(nóng)人口的就業(yè)數(shù)據(jù)，一般每周都會發(fā)布一次，每一次發(fā)布數(shù)據(jù)，都會對美元指數(shù)和美股走勢產(chǎn)生作用；還有一個數(shù)據(jù)來自民間，就是PMI指數(shù)公司，每月發(fā)布一次數(shù)據(jù)，對短期資本市場產(chǎn)生影響。

在中國，PMI是官方在每月一次的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布日，隨同宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)一同發(fā)布的，照例有統(tǒng)計局新聞發(fā)言人進行解讀。中國的勞動和社會保障部，每年會公布社會失業(yè)率，這個數(shù)據(jù)經(jīng)常與國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)打架，誰也不知道誰的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確。

美國PMI指數(shù)中的雇員指數(shù)，統(tǒng)計非常精確。最早建構(gòu)這種數(shù)據(jù)模型時，考慮了就業(yè)、薪水和平均年齡，統(tǒng)計起來非常復(fù)雜。因為如果僅僅只是公布就業(yè)情況，就會和美國勞工部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)重合，數(shù)據(jù)也會產(chǎn)生沖突，也就會影響PMI數(shù)據(jù)的科學(xué)性和權(quán)威性，后來幾經(jīng)交涉，美國勞工部只發(fā)布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，PMI發(fā)布就業(yè)率、薪水?dāng)?shù)據(jù)，年齡就不計入指數(shù)統(tǒng)計之列。因為統(tǒng)計年齡涉及兩個問題，一個是人口老齡化的問題，一個是劉易斯拐點開始盛行，不加區(qū)分地全盤統(tǒng)計，恐怕會失去PMI應(yīng)有的嚴(yán)謹。

所以，我們觀察雇員指數(shù)時，一定要結(jié)合勞工部的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，一同來判定。這個數(shù)據(jù)可以判定當(dāng)天美元指數(shù)和美股的走勢。當(dāng)期值、預(yù)測值和前值，如果當(dāng)期值高于預(yù)測值和前值，當(dāng)天的美元指數(shù)如果沒有債務(wù)危機之類的重大利空，那么，當(dāng)天的美元指數(shù)會走強， 美股會大漲；反之，美元指數(shù)會走弱，美股會下跌。

而在觀察中國雇員指數(shù)時，應(yīng)該多關(guān)注珠三角、長三角一帶的中小企業(yè)生產(chǎn)情況。

我們關(guān)注雇員指數(shù)，是因為這個數(shù)據(jù)是所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最敏感的數(shù)據(jù)，一旦失業(yè)人員比例上升，所有的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)都將成為虛幻。

2008年次貸危機爆發(fā)時，中國失業(yè)潮從珠三角、長三角向內(nèi)地蔓延，中國雇員指數(shù)跌入低谷，我們馬上感覺到，這一次，不僅經(jīng)濟上要出大問題，社會也要開始動蕩，采取什么措施也無法遏制。當(dāng)東莞市每月100多萬農(nóng)民工返鄉(xiāng)，并且這樣的返鄉(xiāng)現(xiàn)象持續(xù)長達半年時，我們就有些心驚膽戰(zhàn)。這些農(nóng)民工本來就缺少保障，危機一來，這么大量的失業(yè)，將會給社會帶來什么？我已經(jīng)從心里感到，經(jīng)濟將發(fā)生巨變。

隨后出臺了4萬億刺激經(jīng)濟計劃。這個計劃出臺的內(nèi)幕盡管鮮為人知，但是可以確定的是，農(nóng)民工大量失業(yè)是原因之一。

多種因素使得中國重新啟動了一輪以投資拉動經(jīng)濟增長的刺激政策，導(dǎo)致惡性通脹的大爆發(fā)。其實，當(dāng)時我們在發(fā)現(xiàn)雇員指數(shù)大幅下挫時，就應(yīng)該提出這個問題，找出應(yīng)對的方法和措施，就不至于讓中國經(jīng)濟陷入一輪惡性循環(huán)之中。

配送指數(shù)反映當(dāng)下經(jīng)濟景氣度

配送，也就是我們現(xiàn)在所講的物流。配送指數(shù)，在PMI指數(shù)中的權(quán)重占15%。現(xiàn)在再來看這一點，我們會發(fā)現(xiàn)美國人是非常超前的。因為多年以前，在配送指數(shù)統(tǒng)計實施調(diào)查之初，美國的物流業(yè)不僅不發(fā)達，也不規(guī)范，統(tǒng)計起來非常麻煩。但是，美國人當(dāng)時就認為，未來的物流業(yè)成長空間巨大，是所有工業(yè)生產(chǎn)的一個重要的不可或缺的組成部分，權(quán)重不可太低。

配送指數(shù)決定企業(yè)的生產(chǎn)速度。如果說新訂單指數(shù)反映未來的預(yù)期，那么，配送指數(shù)則反映當(dāng)下的生產(chǎn)狀態(tài)。如果配送指數(shù)處在牛熊分界線下方，那么，表示庫存壓力加大，就要采取營銷手段或者降價手段，加快去庫存化，反映在整個經(jīng)濟層面，則有可能是產(chǎn)能過剩；如果配送指數(shù)在牛熊分界線上方運行，則表示產(chǎn)品在市場上旺銷，生產(chǎn)狀態(tài)良好。

配送指數(shù)在宏觀經(jīng)濟決策層面和企業(yè)戰(zhàn)略上也有巨大影響。

現(xiàn)在來看，物流業(yè)無論是在美國，還是在剛剛興起的中國，都一片繁榮，未來的空間巨大。中國物流業(yè)在2010年突破2000億，預(yù)期2011年將要突破4000億元。中國政府把物流業(yè)納入十大支柱產(chǎn)業(yè)加以扶持，并列入十二五新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃當(dāng)中。所以，配送，在PMI指數(shù)中的重要性也是不言而喻的。

在中國資本市場上，配送指數(shù)常常作為股市上物聯(lián)網(wǎng)板塊是否啟動的信號，并影響航空、港口等相關(guān)板塊的走勢。在外匯市場上，配送指數(shù)對非美貨幣的影響也非常大，因為全球經(jīng)濟大循環(huán)中，物流業(yè)是制勝之策，是進出口貿(mào)易的命脈。

在物流業(yè)的牛熊分界線上，我們要觀察的是中長期的走勢。

配送盡管在PMI中的權(quán)重位居第四，實際上在中國，配送對PMI指數(shù)貢獻較大，尤其是2010年以來，貢獻指數(shù)常常在15%之上，經(jīng)濟景氣度一目了然。物流，包括倉儲、貨柜、航空和火車、汽車等各種運輸工具，在全球經(jīng)濟一體化的今天，已經(jīng)變得越來越重要了。對資本市場來講，配送指數(shù)的高居不下，表明經(jīng)濟景氣度很高，如果有一天，配送指數(shù)突然掉頭朝下，那一定是全球經(jīng)濟陷入了衰退。

作為投資人，要十分敏感地選擇新的投資品種和新的投資方向。