第三節(jié)

中國(guó)的PMI只可作參考數(shù)據(jù)

中國(guó)的PMI有兩大弱點(diǎn)

相對(duì)于美國(guó)的PMI來(lái)講，中國(guó)的PMI指數(shù)要年輕得多。因?yàn)榭紤]到本書是寫給廣大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)愛(ài)好者和投資人士看的，所以，我將詳細(xì)解讀中國(guó)的PMI指數(shù)，告訴大家如何將這種數(shù)據(jù)模型作為投資工具，作為武器，展開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)的全面攻擊。

我們先來(lái)看看中國(guó)的PMI。

中國(guó)的PMI是由政府來(lái)建立數(shù)據(jù)模型的，相對(duì)于美國(guó)來(lái)講，我們的數(shù)據(jù)模型有兩大弱點(diǎn)。一大弱點(diǎn)是調(diào)查采樣的行業(yè)缺乏。中國(guó)PMI調(diào)查是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類，將所有制造業(yè)合并為20個(gè)工業(yè)行業(yè)，按照每個(gè)行業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)來(lái)確定樣本數(shù)，再根據(jù)地域的代表性選出被調(diào)查企業(yè)。而美國(guó)的調(diào)查采樣是來(lái)自海量的行業(yè)數(shù)據(jù)，會(huì)員單位多達(dá)15.8萬(wàn)，數(shù)據(jù)的精確度和科學(xué)性，中美相較，完全是兩回事。

還有一大弱點(diǎn)是，中國(guó)的PMI商務(wù)調(diào)查是在對(duì)727個(gè)公司的采購(gòu)經(jīng)理月度調(diào)查的基礎(chǔ)上形成的，每個(gè)月的調(diào)查通過(guò)對(duì)采購(gòu)和供應(yīng)問(wèn)題的回答匯編而成。很多方法和數(shù)據(jù)可以復(fù)制，但是，對(duì)PMI的敬畏之心是無(wú)法復(fù)制的。我們建立這種數(shù)據(jù)模型，可以復(fù)制美國(guó)的PMI模式，但是，其數(shù)據(jù)的規(guī)模、精確度、科學(xué)性和全局性是無(wú)法從區(qū)區(qū)727個(gè)公司的數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來(lái)的，可以說(shuō)，我們中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，727個(gè)公司的數(shù)據(jù)不足以反映全局。所以，中國(guó)的PMI不足以為我們經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略提供全局性數(shù)據(jù)支持。這是中國(guó)PMI的缺失。

其他方面，中國(guó)的PMI完全復(fù)制美國(guó)，整個(gè)指數(shù)體系共包括11個(gè)指數(shù)：新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)、供應(yīng)商配送、存貨、新出口訂單、采購(gòu)、產(chǎn)成品庫(kù)存、購(gòu)進(jìn)價(jià)格、進(jìn)口、積壓訂單。在調(diào)查結(jié)果上，以百分?jǐn)?shù)的形式來(lái)表示。

在計(jì)算過(guò)程上，中國(guó)采取的是粗放型方式。在數(shù)字時(shí)代，計(jì)算機(jī)提供整套系統(tǒng)性計(jì)算技術(shù)，我們完全可以在數(shù)據(jù)上做到精確、精確、再精確，而我國(guó)在PMI數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)上卻不肯做大的投入，精確度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們只是根據(jù)被抽樣調(diào)查的企業(yè)的采購(gòu)經(jīng)理對(duì)每個(gè)調(diào)查問(wèn)題的回答（本月與上月的比較），分別計(jì)算回答“上升”、“持平”或“下降”的采購(gòu)經(jīng)理所占比重；然后，將“上升”的比重賦值為1，將“持平”比重賦值為0.5，“下降”的比重賦值為0，對(duì)幾項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總后得到各個(gè)問(wèn)題的擴(kuò)散指數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源不夠多也不夠精準(zhǔn)，讓這么好的一個(gè)數(shù)據(jù)難以發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)。

所以，我們要用很審慎的態(tài)度對(duì)待官方發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)，將其當(dāng)做參考即可，不可全信。我國(guó)PMI數(shù)據(jù)主要表達(dá)官方意圖，特別是政府要在宏觀經(jīng)濟(jì)上推出重大政策的時(shí)候。因此，我們的PMI適合作為參考數(shù)據(jù)。

在寫作本書的時(shí)候，正是2011年4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)的時(shí)候。我們依據(jù)PMI數(shù)據(jù)，作出了我們2011年下半年的投資規(guī)劃。

2011年4月，中國(guó)PMI數(shù)據(jù)一發(fā)布，眾多財(cái)經(jīng)評(píng)論界人士齊聲對(duì)未來(lái)預(yù)期大唱贊歌，而我們幾個(gè)學(xué)者堅(jiān)持認(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)了。因?yàn)?011年4月份，中國(guó)PMI沒(méi)有延續(xù)3月份的反彈走勢(shì)，轉(zhuǎn)而向下，為52.9%，較上月下降0.5%。盡管PMI還在50%的牛熊生死線上方運(yùn)行，但是，這種運(yùn)行態(tài)勢(shì)正在掉頭朝下，周期性特征明顯。

所謂周期性特征，是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，體現(xiàn)在繁榮、衰退、調(diào)整、復(fù)蘇等不同的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性特征步入衰退。目前出現(xiàn)的是衰退性特征。

2011年以來(lái)中國(guó)PMI在50%以上窄幅振蕩，表明中國(guó)制造業(yè)是整體平穩(wěn)擴(kuò)張的趨勢(shì)。2011年4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速13.4%，比上月低1.4%，工業(yè)生產(chǎn)增速回落。雖然工業(yè)生產(chǎn)保持著相對(duì)平穩(wěn)的走勢(shì)，但是能源、基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。煤電價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致煤電價(jià)格倒掛嚴(yán)重，加上南方大旱導(dǎo)致水電供給不足，進(jìn)一步加劇了火電的供求矛盾，湖南、江西等地提前出現(xiàn)了拉閘限電的現(xiàn)象，電力供應(yīng)緊張將影響到工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)。綜合各方面因素來(lái)看，近期，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度有可能放緩，不過(guò)仍處于“綠燈區(qū)”這一正常運(yùn)行區(qū)間。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)三駕馬車速度放緩

從總需求來(lái)說(shuō)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)呈放緩趨勢(shì)，盡管中國(guó)的投資、消費(fèi)、出口三大需求還在支撐著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但是，除了投資，其他需求的增幅正在收窄，表明經(jīng)濟(jì)總體態(tài)勢(shì)正在衰退。

我們先來(lái)看看投資。

中國(guó)的投資完全依賴于貨幣發(fā)行，民間投資呆滯，短線特征明顯。從數(shù)據(jù)上看，自2010年4月以來(lái)，固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)一直處于減少狀態(tài)，2010年4月份，該指標(biāo)為87298個(gè)，同比減少12084個(gè)，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資53389億元，同比下降1.1%。

最嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)是，雖然固定資產(chǎn)投資增速有所提升，但其下行的風(fēng)險(xiǎn)較大：一方面，在貨幣供應(yīng)趨緊的環(huán)境下，企業(yè)進(jìn)行投資所需資金的籌集難度以及籌集成本不斷增大；另一方面，固定資產(chǎn)投資的新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)自2010年4月份以來(lái)持續(xù)減少。因此，我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資的增速放緩的可能性較大，不過(guò)仍會(huì)處于“綠燈區(qū)”偏暖位置。保持投資增長(zhǎng)的仍然是政府低效能的“鐵公基”項(xiàng)目。它們只會(huì)給政府增加龐大的債務(wù)，積累風(fēng)險(xiǎn)；繼續(xù)加大投資，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將是致命的。

我們?cè)倏纯聪M(fèi)。

2011年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為13649億元，同比增長(zhǎng)17.1%，較3月份回落0.3%。消費(fèi)回落，這是很不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，一方面通脹加劇，理論上消費(fèi)應(yīng)該上漲，因?yàn)閮r(jià)格上漲而需求無(wú)法變化；但現(xiàn)在的問(wèn)題是，價(jià)格上漲而消費(fèi)總量回落，表明中國(guó)全社會(huì)的購(gòu)買力極度衰弱，絕大多數(shù)城市居民無(wú)法增加消費(fèi)支出，導(dǎo)致很多普通百姓節(jié)衣縮食，影響整個(gè)國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)的實(shí)際情況是，能保值升值的金銀珠寶仍是當(dāng)前的消費(fèi)熱點(diǎn)；汽車銷售增長(zhǎng)速度有所回落，這主要是由于前兩年汽車銷售的井噴透支了部分大眾對(duì)汽車的消費(fèi)能力；家電以及家裝建材的需求增長(zhǎng)也趨于回落，這與樓市調(diào)控引起的大中城市住宅銷量的萎縮有著密切的關(guān)系。

考慮到2011年城鎮(zhèn)居民可支配收入增長(zhǎng)速度有所放緩，個(gè)人所得稅上調(diào)幅度不會(huì)很大，因此，我們認(rèn)為，消費(fèi)增長(zhǎng)有可能減速，盡管仍將在“綠燈區(qū)”運(yùn)行一段時(shí)間，如果通脹得不到遏制，全社會(huì)的購(gòu)買力將進(jìn)一步降低，消費(fèi)的兩極分化將進(jìn)一步加劇，消費(fèi)增長(zhǎng)速度將大幅滑落，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)都將加劇。

再來(lái)看看出口。

在出現(xiàn)兩個(gè)月的逆差后，2011年一季度有一點(diǎn)順差，4月份又出現(xiàn)114億美元的順差。4月份，中國(guó)進(jìn)出口總值為2999.5億美元，同比增長(zhǎng)25.9%。其中，出口額為1556.9億美元，同比增長(zhǎng)29.9%，比上月下降5.9%；進(jìn)口額為1442.6億美元，同比增長(zhǎng)21.8%，比上月下降5.5%；當(dāng)月貿(mào)易順差為114.3億美元。

2011年4月份貿(mào)易順差擴(kuò)大主要是因?yàn)檫M(jìn)口增速的顯著回落。進(jìn)口增速回落一方面是因?yàn)槭艿饺ツ晖诨鶖?shù)偏高的影響，另一方面是由于鐵礦石、原油以及大豆等國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上升減弱了進(jìn)口需求。隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格的回調(diào)，以及國(guó)家鼓勵(lì)進(jìn)口政策的陸續(xù)出臺(tái)，進(jìn)口需求增長(zhǎng)可能再次加快。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不可預(yù)知性因素增多，中國(guó)產(chǎn)品出口的未來(lái)形勢(shì)將十分嚴(yán)峻。

那么，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)近期有哪些問(wèn)題呢？

透過(guò)PMI調(diào)查采購(gòu)經(jīng)理的反饋意見(jiàn)，以及通過(guò)對(duì)PMI指數(shù)的變化趨勢(shì)、各項(xiàng)指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系分析，我們一起來(lái)討論一下這些問(wèn)題。別的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)模型很難具體分析具體的問(wèn)題，只有PMI才能告知我們很多具體問(wèn)題。中國(guó)的PMI可能不準(zhǔn)確，但其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大體上的判斷是可信與可參考的，在具體操作投資項(xiàng)目時(shí)，允許產(chǎn)生一定的邊際效應(yīng)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，我國(guó)PMI指數(shù)為52.0%，低于上月0.9%。自2009年3月以來(lái)，該指數(shù)已連續(xù)27個(gè)月位于臨界點(diǎn)——50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，表明中國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速趨緩。

2011年5月，構(gòu)成制造業(yè)PMI的五個(gè)分類指數(shù)均有所回落。

生產(chǎn)指數(shù)為54.9%，比上月回落0.4%，該指數(shù)自2009年2月以來(lái)連續(xù)28個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)量總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速減緩。從行業(yè)情況看，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)較快；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于臨界點(diǎn)以下，生產(chǎn)量比上月有所回落。

這個(gè)生產(chǎn)指數(shù)告訴我們，在股票市場(chǎng)上，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)未來(lái)的前景不錯(cuò)，這些行業(yè)都有很多不錯(cuò)的股票，值得關(guān)注。在資金面緊縮的情況下，挑一些股價(jià)不高、估值較低、成長(zhǎng)性良好的股票來(lái)投資，應(yīng)該有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

值得重視的是新訂單指數(shù)為52.1%，比上月回落1.7%，降至2010年8月以來(lái)的最低值。

看上去，新訂單指數(shù)仍繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)新訂單數(shù)量溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求增勢(shì)放緩。從行業(yè)情況看，與生產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)走勢(shì)，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、煙草制品業(yè)、飲料制造業(yè)等行業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)新訂單快速增長(zhǎng)；紡織業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，新訂單數(shù)量持續(xù)回落。

2011年4月份的PMI指數(shù)顯示，出口訂單指數(shù)為51.1%，比上月微落0.2%。

主要原材料庫(kù)存指數(shù)為49.5%，低于上月2.5%，落至臨界點(diǎn)以下。從行業(yè)情況看，紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、木材加工木竹藤棕草制品及家具制造業(yè)、農(nóng)副食品加工及食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)主要原材料庫(kù)存呈上升態(tài)勢(shì)；庫(kù)存上升，價(jià)格將出現(xiàn)回落，市場(chǎng)銷售將會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。金屬制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、紡織業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)的主要原材料庫(kù)存環(huán)比回落；庫(kù)存回落，表明市場(chǎng)需求旺盛，價(jià)格要上漲，未來(lái)成長(zhǎng)性開(kāi)始凸顯。這也是某些化纖股票開(kāi)始走強(qiáng)的緣故。

從業(yè)人員數(shù)量在回落，表明用工問(wèn)題正在暴露。

2011年4月份的PMI指數(shù)顯示，從業(yè)人員指數(shù)為50.9%，比上月回落0.9%，連續(xù)三個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求略有增長(zhǎng)，但增速放緩。從行業(yè)情況看，紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、專用設(shè)備及儀器儀表、文化辦公用機(jī)械制造業(yè)等行業(yè)企業(yè)用工量有所增長(zhǎng)；金屬制品業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)位于臨界點(diǎn)以下，從業(yè)人員數(shù)量環(huán)比減少。

供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為49.9%，低于3月份0.7%，回落至臨界點(diǎn)附近，表明制造業(yè)供應(yīng)商交貨時(shí)間與3月份相比變化不大。

主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為60.3%，低于上月5.9%，為十個(gè)月以來(lái)的單月最大降幅，但制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格依然處于高位，企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下。分行業(yè)看，醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)等行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)仍位于70%以上的高位，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲較快；化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)和紡織業(yè)的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下，購(gòu)進(jìn)價(jià)格有所回落。

中國(guó)A股有2000多只股票，制造業(yè)占據(jù)半壁江山。PMI指數(shù)只針對(duì)制造業(yè)股票，其他上市公司不一定適用PMI指數(shù)，參考即可。