我在寫《絕不能停了IPO》一文的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一個(gè)無(wú)奈的數(shù)據(jù)：在過(guò)去的20年里，中國(guó)資本市場(chǎng)的IPO平均每年就會(huì)停止一次。參照這個(gè)現(xiàn)象，將PE在中國(guó)的10年發(fā)展歷程結(jié)合起來(lái)，我們就更能理解PE過(guò)去在中國(guó)發(fā)展的艱辛，也更深刻地體會(huì)到退出渠道是PE的生命線，維持生命線的平穩(wěn)對(duì)于PE的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展就尤為關(guān)鍵。

2009～2010年，圍繞創(chuàng)業(yè)板的新開和發(fā)展，結(jié)合資本市場(chǎng)的IPO，我陸續(xù)寫了5篇文章。這些文章對(duì)一些數(shù)據(jù)和現(xiàn)象進(jìn)行了分析，更重要的是，通過(guò)這樣的分析我得出了一個(gè)結(jié)論：千萬(wàn)不能停了IPO。有個(gè)臺(tái)灣地區(qū)的投資專家說(shuō)過(guò)：PE=高科技×資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是一面旗幟，對(duì)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)精神具有導(dǎo)向作用，沒(méi)有了資本市場(chǎng)作為退出渠道，PE也就只剩下高科技了。因此，IPO的生命線意義，對(duì)PE而言，短期來(lái)說(shuō)是退出的利益，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，則是PE的整個(gè)環(huán)節(jié)。經(jīng)歷了黑暗才知道光明的寶貴，如今良好的IPO環(huán)境更是值得珍惜和愛(ài)護(hù)。

忘掉創(chuàng)業(yè)板，忘掉ＩＰＯ

2000年追逐創(chuàng)業(yè)板概念，2007、2008年追逐Pre-IPO概念，許多PE在這兩次追逐中很受傷。事實(shí)上PE決定投資與否的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性而非IPO概念。創(chuàng)業(yè)板來(lái)了，本土PE也要回歸投資的本質(zhì)，忘掉創(chuàng)業(yè)板，忘掉IPO，關(guān)注并幫助企業(yè)成長(zhǎng)，以避免在追逐中受傷害。

2009年4月1日前夜，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），此后又發(fā)布了相關(guān)配套細(xì)則。這次，“創(chuàng)業(yè)板來(lái)了”顯然不是個(gè)愚人節(jié)的玩笑。在世界金融危機(jī)的背景下，創(chuàng)業(yè)板蹉跎10年后終于重新啟動(dòng)。漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板，無(wú)論對(duì)本土PE、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)，都有著深遠(yuǎn)的意義，但興奮之余，本土PE更需要冷靜和理性。

創(chuàng)業(yè)板定位：務(wù)實(shí)與成長(zhǎng)兼顧

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的誕生過(guò)程曲折，但又不走尋常路。不過(guò)從該《暫行辦法》看，無(wú)論與2000年那套未能與世人見(jiàn)面的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，還是與海外其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比，其對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的定位都顯得更加清晰，理念更加成熟，標(biāo)準(zhǔn)也更加符合中國(guó)實(shí)際。

從定位與立板理念看，創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)截然不同。主板和中小板市場(chǎng)以“既往業(yè)績(jī)+資產(chǎn)規(guī)模+未來(lái)成長(zhǎng)”為主，看重企業(yè)的資產(chǎn)和規(guī)模、過(guò)往的業(yè)績(jī)和規(guī)范成熟的程度；創(chuàng)業(yè)板的立板理念則是以成長(zhǎng)性為標(biāo)準(zhǔn)，以“技術(shù)或模式創(chuàng)新+未來(lái)成長(zhǎng)”服務(wù)于中小創(chuàng)新型企業(yè)，更看重企業(yè)的成長(zhǎng)性和未來(lái)。正是這種面向未來(lái)的定位，讓創(chuàng)業(yè)板成為多層次資本市場(chǎng)體系不可或缺的一環(huán)，有了創(chuàng)業(yè)板，三板市場(chǎng)中的企業(yè)發(fā)展了，就可以上到創(chuàng)業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)規(guī)模大了，可以上到主板，資本市場(chǎng)的層次更加鮮明、功能更加完善。從《暫行辦法》看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板充分體現(xiàn)了注重企業(yè)成長(zhǎng)性這一特色。

從上市標(biāo)準(zhǔn)看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門檻則較納斯達(dá)克等海外市場(chǎng)相對(duì)更高。“任何企業(yè)都能上市，時(shí)間會(huì)證明一切”，這是納斯達(dá)克市場(chǎng)的口號(hào)。從20世紀(jì)70年代納斯達(dá)克資本市場(chǎng)設(shè)立至今，全球已有41個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在上市標(biāo)準(zhǔn)上，絕大部分市場(chǎng)相對(duì)寬松，除在流動(dòng)性方面有一定的要求外，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上一般只要求有活躍的經(jīng)營(yíng)記錄，對(duì)贏利等并沒(méi)有特別規(guī)定。