根據(jù)深圳證券交易所的研究，目前全球41個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，分別有9個(gè)和10個(gè)市場(chǎng)對(duì)贏利能力和運(yùn)營(yíng)年限作了要求，比如，納斯達(dá)克資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)為股權(quán)權(quán)益500萬(wàn)美元或市值5 000萬(wàn)美元或持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈利潤(rùn)75萬(wàn)美元，營(yíng)運(yùn)歷史不低于1年；日本加斯達(dá)克市場(chǎng)（JASDAQ）對(duì)企業(yè)成立年限無(wú)要求，財(cái)務(wù)指標(biāo)為凈資產(chǎn)2億日元以上、最近1年純利潤(rùn)或經(jīng)常利潤(rùn)5億日元以上，如果發(fā)行額超過(guò)50億日元?jiǎng)t無(wú)贏利要求；韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)要求上市公司成立3年，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性公司無(wú)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；香港創(chuàng)業(yè)板只要求企業(yè)有兩年活躍業(yè)績(jī)記錄，沒(méi)有最低贏利要求；英國(guó)替代投資市場(chǎng)、新加坡賽斯達(dá)克市場(chǎng)（SESDAQ）則均無(wú)贏利和營(yíng)業(yè)記錄的要求。

海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在贏利能力、資產(chǎn)規(guī)模運(yùn)營(yíng)年限等方面的低標(biāo)準(zhǔn)，既是創(chuàng)業(yè)板獨(dú)特定位的要求，更有爭(zhēng)奪上市資源的考慮。但上市標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管要求存在蹺蹺板效應(yīng)，上市標(biāo)準(zhǔn)的降低，就對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。在設(shè)定靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度和監(jiān)管制度，也是海外成功創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的共同特點(diǎn)。

而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)是，在關(guān)注擬上市企業(yè)成長(zhǎng)性的同時(shí)提出了贏利要求，通過(guò)設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)適當(dāng)?shù)靥岣吡藴?zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，比如規(guī)定企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，與主板一致；贏利標(biāo)準(zhǔn)無(wú)論是兩年1 000萬(wàn)元還是最近一年500萬(wàn)元，比過(guò)去、比其他國(guó)家都高得多；同時(shí)，還規(guī)定企業(yè)應(yīng)該主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，募集資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并規(guī)定企業(yè)須具有持續(xù)贏利能力，不得存在6種情形 。

盡管對(duì)創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)還有一些不同的看法，但是通觀《暫行辦法》，我們認(rèn)為它還是比較符合中國(guó)實(shí)際的，理由有二。其一，中國(guó)資本市場(chǎng)雖有近20年的發(fā)展歷程，但仍處于不斷完善之中，考慮到整個(gè)監(jiān)管機(jī)制的不完善和創(chuàng)新型企業(yè)的不確定等特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)上市前的贏利對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)建設(shè)仍然必要；其二，中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)賣方市場(chǎng)，因此，市場(chǎng)資源的“賣相”對(duì)市場(chǎng)本身的穩(wěn)定有相當(dāng)?shù)挠绊?。同時(shí)，中國(guó)上市資源眾多，只有提高標(biāo)準(zhǔn)才可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板最大的優(yōu)勢(shì)是上市資源充裕，據(jù)媒體報(bào)道，按照目前的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，僅深圳一地符合條件的企業(yè)就有1 100家，因此，在凈利潤(rùn)上有所要求，適當(dāng)提高上市門(mén)檻，有利于保障上市公司的質(zhì)量和監(jiān)管的效果，并能夠有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

有國(guó)內(nèi)源源不斷的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)做支持，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板有理由成為世界上最成功的創(chuàng)業(yè)板之一。同時(shí)，我對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的完善也有幾點(diǎn)建議：其一，監(jiān)管層的考量重點(diǎn)應(yīng)是企業(yè)自主創(chuàng)新的能力與未來(lái)發(fā)展的潛力，應(yīng)防止只見(jiàn)贏利指標(biāo)、不見(jiàn)未來(lái)成長(zhǎng)的舊式判斷路數(shù)；其二，與其對(duì)創(chuàng)業(yè)板參與者的準(zhǔn)入進(jìn)行限定，不如進(jìn)一步強(qiáng)化擬上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)提示和對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)約束，創(chuàng)業(yè)板的活躍需要人氣，應(yīng)當(dāng)讓所有人有機(jī)會(huì)分享創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的投資機(jī)遇，并承擔(dān)自主投資的風(fēng)險(xiǎn)；其三，創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行機(jī)制應(yīng)更加市場(chǎng)化，在風(fēng)險(xiǎn)充分揭示的前提下，應(yīng)當(dāng)把價(jià)格的決定權(quán)賦予市場(chǎng)。

ＰＥ投資：回歸企業(yè)，忘掉ＩＰＯ

中國(guó)要落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，少不了創(chuàng)業(yè)板這樣的資本利器。從PE行業(yè)看，創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)作用顯而易見(jiàn)。