明星企業(yè)的背后往往有著一批默默無聞的PE在鞍前馬后地扶持，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將使PE特別是VC的退出通道層次更豐富，也推動(dòng)了PE們?nèi)L試更加積極的投資策略，大膽投資那些銀行看不上、主板和中小板摸不著的創(chuàng)新型企業(yè)。PE是創(chuàng)業(yè)板的“看門人”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“教練”，在很大程度上起到了引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上創(chuàng)業(yè)板的作用。因此，《暫行辦法》公布后，各投資機(jī)構(gòu)的熱情再度高漲。不僅網(wǎng)上流傳著多個(gè)版本的“首批登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)候選名單”，列出了150家甚至300家候選公司，而且圍繞創(chuàng)業(yè)板也再度出現(xiàn)了投資機(jī)構(gòu)“搶項(xiàng)目”的情況。這些現(xiàn)象與2000年創(chuàng)業(yè)板熱潮以及2007、2008年的情況有著幾分相似。

我們不能忘記2000年所謂創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)的消息給PE帶來的痛苦回憶。以深圳為例，2000年，針對(duì)當(dāng)時(shí)即將推出的創(chuàng)業(yè)板，深圳市有關(guān)部門推薦了首批23家預(yù)選企業(yè)。很多PE按圖索驥，對(duì)這些“上榜”公司進(jìn)行投資，不僅投資價(jià)格互相攀比，投資方還要擠破腦袋找關(guān)系才能投得進(jìn)去。最終，23家企業(yè)中除了太太藥業(yè)等五六家公司沒有機(jī)構(gòu)投資外，接近80%的預(yù)選企業(yè)都有機(jī)構(gòu)投資在內(nèi)。由于看似符合上市條件，企業(yè)的成長(zhǎng)本質(zhì)卻被投資者忽略，加之當(dāng)時(shí)的發(fā)行制度約束，很多PE都采用老股轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行投資，結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板的無限期推遲使很多PE都深陷其中，只有企業(yè)的創(chuàng)始人股東套現(xiàn)了。2006年深圳證券交易所（下稱深交所）對(duì)這23家企業(yè)進(jìn)行了跟蹤調(diào)研，從調(diào)研的結(jié)果并結(jié)合最近兩年的情況看，只有不到50%的企業(yè)保持了相對(duì)的成長(zhǎng)性，包括已在國(guó)內(nèi)上市的同洲電子、科陸電子、金證科技等6家企業(yè)；12家仍在經(jīng)營(yíng)，但7家業(yè)績(jī)平平；而萬德萊已于2004年破產(chǎn)，潯寶網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)天科技、奧維訊、桑夏民生科技也早已不見了蹤影。與此相對(duì)應(yīng)，2001年，僅深圳一地就有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)100多家，而到2004年，留下來的機(jī)構(gòu)不到50家，真正繼續(xù)做業(yè)務(wù)的就更少了。

2007～2008年，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)紅火，幾年不見的投資熱潮再度出現(xiàn)，這次則是圍繞中小板。很多PE機(jī)構(gòu)追逐中小板的Pre-IPO項(xiàng)目，并以券商、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)上市材料作為投資標(biāo)準(zhǔn)。熱情高漲的機(jī)構(gòu)不僅互相抬高投資價(jià)格，而且追求投資速度，壓縮或者放棄投資流程。一時(shí)間，Pre-IPO項(xiàng)目炙手可熱，一聽說符合上市條件、準(zhǔn)備上市的項(xiàng)目，各路投資人馬迅速匯集，不僅有著不作調(diào)查就投資的案例，也有著幾千萬投資額度一夜工夫在PE之間分光的故事。而2008年下半年之后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，不僅讓眾多的Pre-IPO項(xiàng)目短期上市不可企及，很多被投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)也出現(xiàn)了很大的問題。過去兩年，大量的資金追逐Pre-IPO投向了造船、礦產(chǎn)、焦炭等項(xiàng)目，一些資金規(guī)模1億～2億元的基金甚至只投了2～3個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目，而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化、證券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整、企業(yè)的IPO受阻時(shí)，這些PE也和企業(yè)一起陷入困境，不少投資機(jī)構(gòu)在一兩年后就進(jìn)入了清盤程序。

《暫行辦法》公布后，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市條件的關(guān)注普遍集中在第10條的“兩套財(cái)務(wù)指標(biāo)”上，對(duì)其他條件尤其是第14條“關(guān)于持續(xù)贏利能力的規(guī)定”關(guān)注并不多。其實(shí)無論主板還是創(chuàng)業(yè)板，上市條件和標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)體系，而不是簡(jiǎn)單的幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。成長(zhǎng)性是企業(yè)的管理、技術(shù)、模式、產(chǎn)品、市場(chǎng)等因素的綜合體現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)只是表象，持續(xù)成長(zhǎng)性才是企業(yè)的價(jià)值。從主板擬上市公司的情況看，2007年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的IPO否決率為，2008年為。這些IPO申請(qǐng)被否決的公司，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上無一例外都符合上市條件，但在其他標(biāo)準(zhǔn)上多多少少都存在一些問題。從當(dāng)初的上市熱門到后來各自不同的發(fā)展路徑，說明決定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的是其真實(shí)的成長(zhǎng)能力，而不是上市的可能性，單純依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否符合上市條件進(jìn)行投資沒有意義。