“做我們這一行的只有兩種結(jié)果，要么賺回一堆鈔票，要么抱回一堆電腦，沒有中間道路?！币晃毁Y深投資專家給我的忠告，揭示了PE投資的極端性，VC的投資更是如此。PE的投資是以退出為導(dǎo)向的，如果項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值不能增加，就意味著投資失敗。2008年6月以后，隨著美國次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，世界金融危機(jī)在全球不斷蔓延，本土PE迅速遭遇流動性退潮的沖擊，以前“投資+上市服務(wù)”的模式開始受到挑戰(zhàn)，越來越多的投資項(xiàng)目IPO被推遲，已經(jīng)上市的項(xiàng)目股價(jià)持續(xù)下跌，多數(shù)項(xiàng)目企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營目標(biāo)看來難以完成。過冬論彌漫之下，考驗(yàn)PE水平的時(shí)候到了。PE除了投資，還需要為企業(yè)做什么——這個(gè)簡單而又重要的問題，在目前PE熱潮退卻時(shí)，再次開始引起了市場人士的思考。

投資＋上市服務(wù)：Ｐｒｅ－ＩＰＯ模式的原罪

與國際著名的PE投資機(jī)構(gòu)相比，本土PE除了資金規(guī)模、專業(yè)投資能力和經(jīng)驗(yàn)方面的不足之外，還有一根軟肋是投資后的增值服務(wù)和項(xiàng)目管理。本土PE要么是廣種薄收，只投資不管理；要么一投資就派人緊盯著資金，怕項(xiàng)目企業(yè)亂花錢。更重要的是，其對投資項(xiàng)目的增值服務(wù)相比國際知名PE差距較大，往往限于投資與上市服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)。

由于投資向后是本土PE的主要特點(diǎn)之一，加之中國的并購市場還很不發(fā)達(dá)，上市是PE最為看重的退出方式，因此，Pre-IPO項(xiàng)目成了PE追逐的目標(biāo)。這種項(xiàng)目企業(yè)的管理、技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)都相對成熟，企業(yè)的規(guī)范性由投資銀行、會計(jì)師、律師按照資本市場的要求把關(guān)，PE所能提供的服務(wù)就只剩下幫助企業(yè)打通上市通道，介紹投資銀行、會計(jì)師和律師，提供包括吃飯喝酒在內(nèi)的相關(guān)事宜了。

只要能上市，在國內(nèi)資本市場供需還不平衡的情況下，PE的投資一般都能有所斬獲。由于本土資本市場的結(jié)構(gòu)性問題，法人股全流通也不過是這兩年的事情，資本市場的形勢好壞成了PE發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)：資本市場好，PE就熱；市場一熊，PE就降溫。本土PE的兩輪熱潮與國內(nèi)資本市場的上漲在時(shí)間上完全吻合，PE完全成了資本市場的俘虜，IPO成為很多本土PE的指揮棒，以至于出現(xiàn)了多家投資機(jī)構(gòu)在一些Pre-IPO項(xiàng)目上大打價(jià)格戰(zhàn)的情況，這類故事成了2007年本土PE圈中最熱鬧的話題。越不需要資金的企業(yè)，PE越是追著投資；而對于早期的項(xiàng)目，除了擁有專業(yè)能力的PE外，少有投資機(jī)構(gòu)問津。PE成了只投資不服務(wù)、坐等項(xiàng)目企業(yè)上市后賣股票的闊太太，這是本土PE受到責(zé)難的原因之一。

這種以Pre-IPO為主的項(xiàng)目投資，成本相對較高，在資本市場出現(xiàn)調(diào)整、國家宏觀調(diào)控的情況下，一旦IPO推遲或失敗，PE的退出變現(xiàn)就變得不可預(yù)測，投資的風(fēng)險(xiǎn)就會顯現(xiàn)。

投資＋管理服務(wù)：專業(yè)ＰＥ的功力

到美國的PE和VC機(jī)構(gòu)參觀，你會發(fā)現(xiàn)和本土投資機(jī)構(gòu)不一樣的現(xiàn)象：錢多，人少，年齡大。第一，基金的規(guī)模都很大，超過10億美元的基金比比皆是；第二，作為基金管理者的GP不多，但每人都是投資專家；第三，GP的年齡都很大，五六十歲很普遍，70多歲也不足為奇。這是美國PE行業(yè)多年來專業(yè)化發(fā)展的結(jié)果。

專業(yè)的機(jī)構(gòu)需要專業(yè)的人來管理。一方面，美國的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和大學(xué)基金等長線資金進(jìn)入PE行業(yè)后，需要尋找有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士來管理；另一方面，美國許多GP都是行業(yè)和企業(yè)管理專家，他們做投資之前都在企業(yè)工作多年，具備豐富的創(chuàng)業(yè)、管理和上市等成功經(jīng)驗(yàn)，特別是其多年積淀的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源對于PE來講是最寶貴的財(cái)富。這些成功人士做GP，除了投資并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市輔導(dǎo)方面的增值服務(wù)外，還可以憑借經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供管理、戰(zhàn)略等方面的深層增值服務(wù)。