在新舊時(shí)代的轉(zhuǎn)換時(shí)期，總有一批企業(yè)因?yàn)檎`判形勢(shì)而成為舊時(shí)代殉葬的祭品。就我們所觀察到的跡象，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面已經(jīng)顯示出與2008年極為類似的征兆。這當(dāng)然不是什么好消息。在剛剛過去的2011年一季度，中國(guó)上市公司雖然表面上仍維持利潤(rùn)增長(zhǎng)，但其現(xiàn)金流卻急速惡化。統(tǒng)計(jì)表明，“除去金融行業(yè)，A股所有上市公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由上一年末的4 685億下降到268億 甚至低于金融危機(jī)時(shí)的2008年時(shí)單季度數(shù)據(jù)?！比绻偬蕹逕o霸的壟斷公司中石油和中石化，中國(guó)上市公司的現(xiàn)金流則為負(fù)數(shù)。同一份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)告訴我們：在2011年一季度，代表中國(guó)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和中小板的每股現(xiàn)金流更是急速降至 0.18元和 0.48元。這不啻表明，在GDP仍然保持在9.6%的繁榮表象之下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)岌岌可危。我相信，在沒有最后崩塌之前，中國(guó)的GDP依然能夠維持高速增長(zhǎng)的表象，但微觀企業(yè)贏利能力的喪失卻將日甚一日 這是一幅典型的無利潤(rùn)高增長(zhǎng)的圖畫。而它也往往暗示，高速增長(zhǎng)的戲劇行將落幕。

中國(guó)企業(yè)這種現(xiàn)金流困境，完全是企業(yè)基于過去的經(jīng)驗(yàn)盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻?。然而，過去盲目擴(kuò)張卻不斷受到獎(jiǎng)勵(lì)的時(shí)代已經(jīng)過去。成本上升，需求萎縮的未來圖景告訴我們，明天可能真的會(huì)賣不出去了。世界已經(jīng)今非昔比。以為這一次還能夠像過去一樣，恐怕過于單純。換句話說，這種現(xiàn)金流危機(jī)將不是短期的。如果這個(gè)時(shí)候放松貨幣，只會(huì)鼓勵(lì)他們的盲目行為，導(dǎo)致更大范圍的產(chǎn)能過剩。

中小企業(yè)如此，那些受到保護(hù)的企業(yè)也大抵如此。在2011年結(jié)束的時(shí)候，中國(guó)的煤電企業(yè)虧損面已經(jīng)達(dá)到半數(shù)。而在那些幾乎完全缺乏財(cái)務(wù)約束的各種政府投資中，這種情況則更為普遍。據(jù)報(bào)道，2008年開始運(yùn)營(yíng)的京津高鐵在一年中虧損就達(dá)到7億元。

總而言之，在未來若干年中，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，成本上升、通脹攀升，中國(guó)大量企業(yè)的贏利能力將陷入逐漸下滑乃至喪失的趨勢(shì)之中。然而，這不是唯一的風(fēng)險(xiǎn)，在贏利能力不斷下滑的同時(shí)，中國(guó)大量企業(yè)同樣面臨重大的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

正如熱戀會(huì)讓情人們智商降低一樣，繁榮也可以讓人迷狂。長(zhǎng)久的繁榮更是特別容易推動(dòng)普遍的幼稚預(yù)測(cè) 明天還會(huì)像今天一樣繁榮。于是，在繁榮時(shí)期大量借貸，杠桿化操作，以推動(dòng)利潤(rùn)的最大化，就是諸多企業(yè)和個(gè)人流行的贏利模式。而一旦利率上升，就會(huì)在各個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)大面積違約，導(dǎo)致普遍的流動(dòng)性危機(jī)。這就是所謂“低利率陷阱”。次貸危機(jī)、日本地產(chǎn)泡沫都是在因?yàn)檠胄锌蹌?dòng)了利率這個(gè)扳機(jī)而幾乎在瞬間爆發(fā)的。

中國(guó)中央銀行在明顯負(fù)利率的情況下，一直沒有大幅度提升利率的一個(gè)重要原因，就是害怕激發(fā)這個(gè)流動(dòng)性危機(jī)。中國(guó)由于沒有復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，對(duì)利率可能沒有那么敏感，但是溫水煮青蛙，一旦利率提升在幅度與時(shí)間上超過閾值，其效果也會(huì)一樣。這對(duì)于那些在泡沫時(shí)期大量借款的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，將是致命的?，F(xiàn)在，我們已經(jīng)處于這個(gè)進(jìn)程之中。我們看到那些房地產(chǎn)投機(jī)者正在為不斷高企的利率和還款額而眉頭緊鎖，看到那些往昔盲目擴(kuò)張的企業(yè)高喊資金異常緊張。讓人匪夷所思的是，無論以任何標(biāo)準(zhǔn)來看，中國(guó)到目前為止的貨幣政策都是相當(dāng)寬松的。這大概只能說明，中國(guó)企業(yè)對(duì)外部資金流有多么大的依賴性。以房地產(chǎn)為例，有人曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)，包括行業(yè)翹楚萬科在內(nèi)的中國(guó)主要40家開發(fā)商在2010年負(fù)債已經(jīng)超過6 000億，比上年大幅上升六成。而2010年仍然被公認(rèn)為是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的豐收年。隨著房地產(chǎn)銷售的持續(xù)低迷以及接踵而至的資產(chǎn)重估，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債率將在未來繼續(xù)快速攀升。在這種情況下，利率上調(diào)幾個(gè)點(diǎn)，就可能引發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)商普遍的流動(dòng)性和債務(wù)危機(jī)。顯然，中國(guó)的房地產(chǎn)開發(fā)商正在步步逼近資金鏈斷裂的困境。不過，這種高負(fù)債因而對(duì)利率變動(dòng)十分敏感的公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止房地產(chǎn)行業(yè)。在《2010年中國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展報(bào)告》中，中國(guó)民生銀行測(cè)算，中國(guó)鐵道部資產(chǎn)負(fù)債率將超過70%，每年利息支出將超過1 000億元。容易想象，如果利率在現(xiàn)在基礎(chǔ)上快速攀升，其資金鏈的斷裂也是高概率事件。