在過(guò)去的20年尤其是加入WTO的最近10年之中，巨量資本流入中國(guó)，加上中國(guó)自己積累的貿(mào)易盈余，終于形成經(jīng)濟(jì)史上令人嘆為觀止的天量外匯儲(chǔ)備。中國(guó)之所以能夠成為國(guó)際資本的磁鐵，其關(guān)鍵誘因有二：一是通過(guò)政府強(qiáng)力打造的超低成本環(huán)境，二是高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這兩個(gè)因素將中國(guó)變成了國(guó)際資本無(wú)與倫比的套利天堂。所以，從中長(zhǎng)期的角度看，觀測(cè)資本在中國(guó)的進(jìn)出，可以以這兩個(gè)關(guān)鍵條件作為窗口。顯而易見的是，這兩個(gè)曾經(jīng)成為資本致命誘餌的條件都已經(jīng)處在重要的拐點(diǎn)上。正如我們已經(jīng)反復(fù)指明過(guò)的，中國(guó)的各種成本已經(jīng)處于不斷的攀升之中。事實(shí)上，中國(guó)過(guò)往的超低成本實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)及商業(yè)成本的社會(huì)化過(guò)程，而作為其反動(dòng)，社會(huì)反向運(yùn)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)含義就是將以前轉(zhuǎn)嫁給社會(huì)的商業(yè)及增長(zhǎng)成本重新推回給政府及企業(yè)。對(duì)于這種出自社會(huì)最深層和最底層的反彈力量，政府很難控制這種社會(huì)反向運(yùn)動(dòng)對(duì)成本的推升。加上近年來(lái)中國(guó)政府為了保持高速增長(zhǎng)對(duì)通脹和泡沫的一再綏靖，中國(guó)成本惡性上升的可能性，已經(jīng)成為一種越發(fā)明顯的前景。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，中國(guó)幾乎肯定已經(jīng)處于高速增長(zhǎng)的末期，不能肯定的是，中國(guó)究竟是從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹兴僭鲩L(zhǎng)還是低速增長(zhǎng)抑或一舉掉入更加深不可測(cè)的經(jīng)濟(jì)陷阱。但不管是哪一種，流入資本的投資回報(bào)率都會(huì)急速降低。這就意味著，那些曾經(jīng)吸引國(guó)際資本蜂擁擠入中國(guó)的條件正在發(fā)生深刻的變化。而那些在中國(guó)已經(jīng)獲利豐厚的資本也處于欲走還留的時(shí)刻，他們要等待的，就是最后那一聲游戲結(jié)束的發(fā)令槍響。這個(gè)信號(hào)，也許是惡性通脹，也許是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速著陸的確認(rèn)，也許是其他政治或者社會(huì)信號(hào)。

說(shuō)白了，這么多年涌入中國(guó)的巨量資本就是將中國(guó)當(dāng)做一只股票在炒。所有的投資者都懂得信號(hào)確認(rèn)之際就是必須立即開溜之時(shí)。這就如同看好一只股票的時(shí)候，大家一致狂熱追捧一樣。只不過(guò)，這個(gè)賭注是如此之大，萬(wàn)億級(jí)美元的資金一旦望風(fēng)而走，肯定將造成一場(chǎng)巨大的經(jīng)濟(jì)劫難。在風(fēng)平浪靜的時(shí)候，資本的逐利本性可能更多表現(xiàn)出其逐利與貪婪本性，而危機(jī)時(shí)刻，資本往往就是極端的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。

如果我們將FDI看做長(zhǎng)線投資者，熱錢看做炒短線的，中國(guó)自己的富人看做員工股東，那么，這些不同類別的資本的逃跑順序就非常清楚了。所謂春江水暖鴨先知，內(nèi)部員工股東往往最先了解公司情況的變化，一旦感覺大事不妙，便開始立即出逃。在當(dāng)今中國(guó)，第一步的跡象似乎已經(jīng)出現(xiàn)。那就是所謂高凈值個(gè)人正在掀起的移民浪潮。事實(shí)上這個(gè)過(guò)程早已開始。一位在EMBA授課的朋友告訴我，在她的學(xué)員中，大多揣著外國(guó)戶口。而我們?cè)谏厦嬉玫恼猩蹄y行與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2011中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》則透露 “高凈值人群中近60%的人士已經(jīng)完成投資移民或有相關(guān)考慮”。鑒于中國(guó)極高的財(cái)富分化程度，高凈值個(gè)人帶走的資本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們的想象。很明顯，管涌在公眾的視野之外已經(jīng)開始。與中國(guó)內(nèi)部這些高凈值個(gè)人相比，那些具有高投機(jī)性的所謂熱錢，其行為是最難推測(cè)的。但作為短線炒家，他們往往是行動(dòng)最決絕的，信號(hào)作用最明確的。在中國(guó)加入WTO之后，國(guó)際熱錢不斷涌入中國(guó)，具體數(shù)目各路人馬爭(zhēng)論不休。但不管怎樣，在中國(guó)存在相當(dāng)數(shù)量伺機(jī)而動(dòng)的熱錢恐怕是一個(gè)事實(shí)。這些熱錢進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)及股票市場(chǎng)，成為中國(guó)資產(chǎn)泡沫的一股重要推動(dòng)力量。一旦中國(guó)資產(chǎn)泡沫破裂，或者其他危機(jī)信號(hào)出現(xiàn)，不管賺錢還是虧錢，這些熱錢都會(huì)呼嘯而出。而這些熱錢登高一呼所引發(fā)的緊急示范效應(yīng)，則可能引發(fā)資本的恐慌性外逃。至于那些所謂經(jīng)常被看成長(zhǎng)線投資者的FDI，隨著成本上升，贏利能力減弱，也會(huì)有逐漸外移的傾向，而在危急時(shí)刻，長(zhǎng)線變短線則更是資本市場(chǎng)司空見慣的景象。那些認(rèn)為FDI不會(huì)逃跑的觀點(diǎn)完全是書呆子的見解。