在我看來(lái)，無(wú)效市場(chǎng)至少具備以下特征之一（可能最終會(huì)被證實(shí)具備以下所有特征）：

·市場(chǎng)價(jià)格往往是錯(cuò)誤的。因?yàn)楂@得信息的途徑以及對(duì)信息的分析不完善，所以市場(chǎng)價(jià)格往往遠(yuǎn)高于或者遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值。

·一種資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益可能與其他資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益相差甚遠(yuǎn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)估價(jià)的結(jié)果往往不是資產(chǎn)的公允價(jià)值，所以一種資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益可能遠(yuǎn)高于（或遠(yuǎn)低于）其他資產(chǎn)類(lèi)別。

·有些投資者始終能夠有高人一籌的表現(xiàn)。因?yàn)槊黠@錯(cuò)誤的估價(jià)和參與者的技術(shù)、洞察力、信息渠道等差異的存在，有規(guī)律地識(shí)別錯(cuò)誤估價(jià)并從中獲利的可能性是存在的。

理解最后一點(diǎn)代表什么意思以及不代表什么意思是非常重要的。無(wú)效市場(chǎng)并不一定會(huì)予以參與者豐厚的回報(bào)。相反，我認(rèn)為無(wú)效市場(chǎng)提供的是原料（錯(cuò)誤定價(jià)），而有些人贏、有些人輸，取決于他們所掌握的技術(shù)的不同。如果價(jià)格可能出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤，那就意味著有發(fā)現(xiàn)便宜貨或價(jià)格過(guò)高的股票的可能。相對(duì)于在無(wú)效市場(chǎng)中買(mǎi)得劃算的人來(lái)說(shuō)，一定有其他人賣(mài)得太便宜了。有句關(guān)于撲克的諺語(yǔ)說(shuō)得好：“每場(chǎng)游戲中都有一條魚(yú)。如果你玩了45分鐘還沒(méi)弄清誰(shuí)是魚(yú)，那么就是你了?！焙翢o(wú)疑問(wèn)，這句話在無(wú)效市場(chǎng)投資中同樣適用。

《α究竟是怎么一回事》，2001年7月11日

在有效與無(wú)效的大辯論中，我的結(jié)論是，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的，它只是一個(gè)程度問(wèn)題。我衷心感謝無(wú)效市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)，同時(shí)我也尊重有效市場(chǎng)的理念，我堅(jiān)信主流證券市場(chǎng)已經(jīng)足夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費(fèi)時(shí)間。

最終我得到一個(gè)有趣的答案：有效性并沒(méi)有普遍到我們?cè)摲艞壛己脴I(yè)績(jī)的程度。同時(shí)，有效性是律師口中的“可反駁的推定”—首先應(yīng)假定某個(gè)推斷是正確的，直至有人證明它不成立。因此，我們應(yīng)假定有效性會(huì)妨礙我們?nèi)〉脙?yōu)秀的業(yè)績(jī)，直至我們有充足的理由相信它不會(huì)。

出于對(duì)有效性的尊重，在采取行動(dòng)之前，我們應(yīng)該詢問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：錯(cuò)誤以及錯(cuò)誤定價(jià)是否已被投資者的共同努力所消除，抑或依然存在？為什么？

思考下面的問(wèn)題：