在成千上萬投資者時(shí)刻準(zhǔn)備著抬高任何過于低廉的價(jià)格時(shí)，為什么還有可能存在便宜貨？

如果相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來說收益顯得很高，有沒有可能你忽略了某些隱性風(fēng)險(xiǎn)？

為什么資產(chǎn)賣家愿以能讓你獲得超額回報(bào)的價(jià)格賣出資產(chǎn)？

你是否真的比資產(chǎn)賣家知道得更多？

如果這是一筆杰出的交易，為什么其他人不一哄而上？

要牢記另一句話：今天存在有效性并不意味著有效性會(huì)永遠(yuǎn)存在。

總而言之，無效性是杰出投資的必要條件。試圖戰(zhàn)勝一個(gè)相當(dāng)有效的市場(chǎng)就像擲硬幣一樣：你能夠期待的最好結(jié)果是50%的勝算。投資者要想取得勝利，那么在基本過程（市場(chǎng)缺陷、錯(cuò)誤定價(jià)）中，必須存在可資利用的無效性。

我們認(rèn)為無效性是存在的。單單這一點(diǎn)并不是優(yōu)秀業(yè)績(jī)的充分條件，它只表示價(jià)格并不總是公平的，錯(cuò)誤是會(huì)發(fā)生的：某些資產(chǎn)定價(jià)過低，某些資產(chǎn)又定價(jià)過高。你必須具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地買到前者而不是后者。任何時(shí)候都會(huì)有許多好的便宜貨被埋沒在其他投資者不能或不愿去發(fā)現(xiàn)的東西里。讓別人相信市場(chǎng)是永遠(yuǎn)無法戰(zhàn)勝的吧！讓那些不愿冒險(xiǎn)的人棄權(quán)，為愿意冒險(xiǎn)的人創(chuàng)造機(jī)會(huì)吧！投資理論及其有效市場(chǎng)概念等同于普遍適用的物理定律嗎？抑或它只是一個(gè)無關(guān)宏旨、脫離實(shí)際、可以被忽略不計(jì)的概念？說到底，這是一個(gè)平衡問題，而平衡來自于對(duì)豐富常識(shí)的運(yùn)用。因?yàn)橛行袌?chǎng)的概念是相對(duì)的，所以我將精力放在相對(duì)無效的市場(chǎng)上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術(shù)，就能獲得最好的回報(bào)。我投資管理生涯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在得到這個(gè)結(jié)論時(shí)出現(xiàn)的。有效市場(chǎng)理論知識(shí)幫助我作出了決定，避免了我將時(shí)間浪費(fèi)在主流市場(chǎng)上，不過，出于對(duì)理論局限性的了解，我并沒有全盤接受對(duì)積極管理的質(zhì)疑。

簡(jiǎn)而言之，我認(rèn)為有效市場(chǎng)理論應(yīng)提供信息輔助我們決策而不是控制決策。如果完全無視理論，那么我們可能會(huì)犯下大錯(cuò)。我們可能會(huì)自欺欺人地認(rèn)為，比別人知道更多并且頻繁地在人數(shù)眾多的市場(chǎng)中取得壓倒性勝利是有可能的，我們可能會(huì)為了收益買進(jìn)證券而忽視風(fēng)險(xiǎn)，我們可能會(huì)買進(jìn)50只相關(guān)證券，卻誤以為我們?cè)谶M(jìn)行分散投資……

但是只知生吞活剝理論會(huì)讓我們放棄尋找便宜貨，轉(zhuǎn)而把投資過程交給計(jì)算機(jī)，錯(cuò)失個(gè)人作出貢獻(xiàn)的機(jī)會(huì)。以下是一個(gè)信奉有效市場(chǎng)的金融教授和學(xué)生一起散步的場(chǎng)景。

“地上是10美元鈔票嗎？”學(xué)生問。

“不，那不可能是10美元鈔票，”教授回答道，“即使有，之前肯定早已經(jīng)被人撿起來了?！?/span>

教授走了。學(xué)生撿起了鈔票，去喝了杯啤酒。

《α究竟是怎么一回事》，2001年7月11日