總而言之，我相信從真實(shí)價(jià)值出發(fā)的投資方法是最可靠的。相比之下，指望價(jià)值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）可能是最不可靠的方法。

思考以下可能的投資獲利途徑：

·通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)獲利。問(wèn)題是價(jià)值的增長(zhǎng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。此外，對(duì)于增長(zhǎng)潛力的共識(shí)通常會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，這意味著除非你有與眾不同的高見(jiàn)，否則很有可能已經(jīng)在為潛在的價(jià)值提升買(mǎi)單了。

在某些投資領(lǐng)域—最明顯的是私募股權(quán)（買(mǎi)進(jìn)公司）和房地產(chǎn)—“主導(dǎo)投資者”能夠通過(guò)積極管理致力于提高資產(chǎn)價(jià)值。這樣做是值得的，但這是一個(gè)長(zhǎng)期而不確定的過(guò)程，并且需要大量的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。取得進(jìn)步有可能是非常困難的，比如在一個(gè)已經(jīng)不錯(cuò)的公司里便是這種情況。

·使用杠桿。這里的問(wèn)題是，使用杠桿—借入資本買(mǎi)進(jìn)證券—不會(huì)使投資變得更好，也不會(huì)提高獲利概率。它只是把可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失擴(kuò)大化。這個(gè)方法還引入了全盤(pán)覆滅的風(fēng)險(xiǎn)：如果投資組合沒(méi)有滿(mǎn)足合同價(jià)值，那么在價(jià)格下跌以及流動(dòng)性降低時(shí)，貸方可以要求收回資金。多年以來(lái)，杠桿一直與高收益相關(guān)，但它同樣與最引人注目的暴跌與崩盤(pán)緊密聯(lián)系在一起。

·以超過(guò)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格賣(mài)出。每個(gè)人都希望出現(xiàn)一位愿意高價(jià)買(mǎi)進(jìn)他想賣(mài)出的資產(chǎn)的買(mǎi)家。不過(guò)顯然你不能指望這樣的買(mǎi)家會(huì)按照你的意愿出現(xiàn)。與定價(jià)過(guò)低的資產(chǎn)漲到其公平價(jià)值不同，公平定價(jià)或過(guò)高定價(jià)的資產(chǎn)的增值建立在買(mǎi)家的非理性基礎(chǔ)上，因此是絕對(duì)不可靠的。

·以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)。在我看來(lái)，這才是投資的真諦—最可靠的賺錢(qián)方法。以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)然后等待資產(chǎn)價(jià)格向價(jià)值靠攏并不需要多么特殊的才能，只需市場(chǎng)參與者清醒過(guò)來(lái)面對(duì)現(xiàn)實(shí)即可。當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)作正常的時(shí)候，價(jià)值就會(huì)使價(jià)格強(qiáng)勢(shì)拉升。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價(jià)買(mǎi)進(jìn)顯然是最可靠的一種。不過(guò)即使這樣也未必一定奏效。你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值?；蛘呖赡軙?huì)出現(xiàn)降低價(jià)值的事件?；蛘吣愕膽B(tài)度與市場(chǎng)的冷淡導(dǎo)致證券以更低的價(jià)格出售?；蛘邇r(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的時(shí)間比你可以等待的時(shí)間要長(zhǎng)，正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間比你撐住沒(méi)破產(chǎn)的時(shí)間要長(zhǎng)”。

低于價(jià)值買(mǎi)進(jìn)并非萬(wàn)無(wú)一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。