投資風(fēng)險很大程度上事先是觀察不到的—除了那些有非凡洞察力的人—甚至在投資退出之后也一樣。正因如此，我們見到過的許多金融大災(zāi)難都沒能被成功地預(yù)測，人們也沒能很好地管理風(fēng)險。原因有幾個：

·風(fēng)險只存在于未來，而未來會怎樣是不可能確定的……而當(dāng)我們回顧過去時，是不存在不確定性的，但是這種確定性并不表示產(chǎn)生結(jié)果的過程是確定而可靠的。在過去的每種情況下，都存在發(fā)生許多事件的概率，最終只有一個事件發(fā)生的事實低估了實際存在變化的可能性。

·承擔(dān)風(fēng)險與否的決策建立在常態(tài)再現(xiàn)的期望之上。在大多數(shù)情況下，確實如此。但是，異常事件時有發(fā)生……不可能的事件也偶有發(fā)生。

·預(yù)測傾向于圍繞歷史常態(tài)聚集，僅容許微小的變化……關(guān)鍵是，人們通常會預(yù)測未來與過去相似，而對潛在變化估計不足。

·我們常聽說“最壞情況”預(yù)測，但是結(jié)果往往顯示預(yù)測的程度還不夠壞。講講我父親的故事吧，他是一個經(jīng)常輸錢的賭徒。一天他聽說有一場只有一匹馬參加的比賽，于是把付房租的錢都賭上了。然而賽程進行到一半的時候，那匹馬跳過護欄逃跑了。事情總比人們預(yù)想的更糟?；蛟S“最壞情況”只意味著“我們過去見過的最壞情況”，但它并不代表未來事件不可能更糟。2007年的惡劣形勢超出了許多人的最壞情況預(yù)測。

·風(fēng)險不是一成不變的。假如我們說每年“2%的抵押貸款違約”，那么，即使多年平均值的確如此，但是在任何時間點都有可能出現(xiàn)導(dǎo)致一種結(jié)構(gòu)性金融工具覆沒的、不同尋常的大規(guī)模違約事件?？倳型顿Y者—特別是高杠桿投資者—無法在這種時候生存下來。

·人們高估了自己判斷風(fēng)險的能力，以及對未曾見過的投資機制的理解能力。理論上來說，人與其他物種的區(qū)別之一是，我們不必親身經(jīng)歷某件事情便能知道它的危險性。我們不需要通過燒傷自己來驗證我們不應(yīng)坐在滾燙的火爐上的事實。但是在牛市中，人們往往會喪失這種能力。他們不是去識別未來的風(fēng)險，而是傾向于高估自己對金融新發(fā)明的理解力。

·最后，也是最重要的一點，大多數(shù)人將風(fēng)險承擔(dān)視為一種賺錢途徑。承擔(dān)更高的風(fēng)險通常會產(chǎn)生更高的收益。市場必須設(shè)法證明實際情況似乎就是這樣，否則人們就不會進行高風(fēng)險投資。但是市場不可能永遠以這樣的方式運作，否則高風(fēng)險投資的風(fēng)險也就不復(fù)存在了。一旦風(fēng)險承擔(dān)不起作用，它就會完全不起作用，直到這時人們才會想起風(fēng)險究竟是怎么回事。

《這一次沒有什么不同》，2007年12月17日