何時退出？

根據(jù)以上四個條件的分析，刺激性宏觀政策應于何時退出呢？

這一問題很難回答，因為整個宏觀經(jīng)濟的波動乃至世界經(jīng)濟的走向需要我們不斷跟蹤觀察。根據(jù)目前的觀察，世界經(jīng)濟在2009 年下半年到2010 年上半年之間會逐步走出衰退，全球資產(chǎn)價格在此期間也將持續(xù)上升，中國經(jīng)濟的增長率也會逐步恢復。主要發(fā)達國家出于本國公共財政壓力過大以及維系其國際貨幣地位的考慮，非常有可能在2010 年上半年陸續(xù)開始宣布退出方案。因此，根據(jù)目前掌握的情況，我們可以試探性地推斷，2010 年春節(jié)后到第二季度，以上提出的4 個條件將會逐步成熟，到那時，刺激性宏觀政策退出的條件將基本成熟。

應以什么方式退出？

中國經(jīng)濟的基本情況與世界主要國家有很大的不同。在本輪金融危機中，中國主要承受的是外部沖擊，而中國中央政府的財政狀況遠遠好于其他國家。同時，中國資產(chǎn)市場的恢復程度遠遠領先于其他國家，因此我們推斷，中國刺激性宏觀政策的退出方式將與其他國家有很大的不同。當然，其基本原則仍是漸進性、靈活性、透明性。

我們建議，“適度寬松”的貨幣政策應先行退出。中國貨幣政策較財政政策發(fā)揮影響要快，2009 年銀行新增信貸創(chuàng)下了極高的歷史紀錄，比2008 年幾乎翻了一番，正是在這種情況下，資產(chǎn)價格迅速上升，因此，刺激性的貨幣政策應先行退出，但也應靈活地退出。首先，應逐步回收流動性，即擴大央票的發(fā)行，提高準備金率，有針對性地進行信貸控制；同時，利率的調(diào)整則要稍微拖后，因為利率的調(diào)整對投資的遏制程度不是太大，而主要會對房地產(chǎn)購買和居民儲蓄產(chǎn)生指向性的影響，我們預計，2009 年年底到2010 年上半年消費者物價指數(shù)會“轉(zhuǎn)正”，屆時將是利率調(diào)整的有利時機。

財政政策的退出需要充分把握漸進性原則。從資產(chǎn)負債表上看，中國中央政府的財政狀況非常好，沒有必要過分考慮赤字問題，而財政政策已經(jīng)大批上馬、“箭在弦上”，如果財政政策調(diào)整過快，將引發(fā)一系列問題。因此，財政政策的調(diào)整應緩于貨幣政策調(diào)整。財政政策在退出之前，應考慮財政刺激的轉(zhuǎn)向問題，如轉(zhuǎn)向民生性投資，鼓勵一些地方政府增加轉(zhuǎn)移支付、提高民生性投資。

總之，我們現(xiàn)在需要認真地考慮，在什么條件下以何種方式退出刺激性的宏觀政策，從而為長遠的經(jīng)濟健康發(fā)展奠定堅實基礎。