1991年，阿根廷財(cái)政部部長多明戈·卡瓦諾頒布了新的可兌換比索，這已經(jīng)是阿根廷一個(gè)世紀(jì)以來的第六套貨幣了。但這種方式仍以失敗告終。事實(shí)上，1996年，阿根廷的通貨膨脹率最終降為零，3年后的1999年，通脹率甚至變成了負(fù)值。但是國內(nèi)的失業(yè)率停留在15%的水平上持續(xù)不降，收入的不平衡也略強(qiáng)于尼日利亞。此外，貨幣的限制并沒有與財(cái)政的限制聯(lián)系起來，阿根廷中央和地方政府共同參與了國際債券市場(chǎng)而沒有去穩(wěn)定收支平衡，造成了政府公債從1994年年底占國內(nèi)生產(chǎn)總值的35%上升至2001年年底的64%。簡而言之，卡瓦諾盡管穩(wěn)住了貨幣的價(jià)值，打擊了通貨膨脹，卻沒能控制住潛在的社會(huì)和制度的驅(qū)動(dòng)因素。這些驅(qū)動(dòng)因素過去曾一度引發(fā)了多次貨幣危機(jī)，這為阿根廷的債務(wù)拖欠以及發(fā)行另一種形式的貨幣提供了平臺(tái)。在2001年1月和5月兩次救濟(jì)援助后（分別為150億美元和80億美元），國際貨幣基金組織拒絕向阿根廷第三次伸出援手。在2001年年末，阿根廷的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值降了12%。阿根廷政府宣布延期償還其所有的外債，其中包括共計(jì)810億美元的債券，這也是其歷史上最高額的債務(wù)拖欠。

阿根廷的實(shí)例向我們展示，債券市場(chǎng)并沒有最初建立時(shí)那樣強(qiáng)的影響力。19世紀(jì)80年代，阿根廷和英國債券市場(chǎng)平均295基點(diǎn)的利差遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)投資者如巴林兄弟在阿根廷投資所冒的風(fēng)險(xiǎn)。同樣的，1998~2000年期間，阿根廷和美國債券平均基點(diǎn)利差為664點(diǎn)，也無法平衡拖欠債務(wù)所冒的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)拖欠的債務(wù)公之于眾，利差升至5 500點(diǎn)；到2002年3月，已經(jīng)超過了7 000點(diǎn)。而在長期痛苦的交涉之后（共涉及152筆債務(wù)，6種貨幣形式，8個(gè)管轄范圍），近50萬債權(quán)人中的大多數(shù)同意接受新的債券，約合為1美元的35%-這是債券市場(chǎng)有史以來最大的一次變革。阿根廷的債務(wù)拖欠使（經(jīng)濟(jì)增長從此顯露頭角，而債券基點(diǎn)利差則降至300~500之間）。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在思考，為什么主權(quán)國家債務(wù)人會(huì)去實(shí)現(xiàn)自己對(duì)境外投資者的承諾？