其實(shí)，對(duì)全球失衡和美國(guó)房地產(chǎn)泡沫應(yīng)負(fù)主要責(zé)任的是美國(guó)的國(guó)內(nèi)政策。2001年為應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅而引入的寬松貨幣政策因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管放松和金融工具創(chuàng)新而放大，導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。房地產(chǎn)繁榮帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，加上允許居民家庭把房屋價(jià)值收益資本化的金融創(chuàng)新，造成了家庭的過(guò)度消費(fèi)和超額負(fù)債。快速增加的家庭負(fù)債以及因伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)而增加的公共債務(wù)，導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)巨額經(jīng)常賬戶赤字。這個(gè)現(xiàn)象又因?yàn)槊涝鳛閮?chǔ)備貨幣的地位而持續(xù)下去。

事后看來(lái)，為應(yīng)對(duì)2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的衰退而采取的寬松貨幣政策走得太遠(yuǎn)也延續(xù)得太久。還有，美國(guó)貿(mào)易逆差在2003年后成為政策制定者日益關(guān)注的關(guān)鍵議題，假如此時(shí)的政策制定者能認(rèn)識(shí)到美國(guó)的需求過(guò)剩在進(jìn)口擴(kuò)大中的作用，而不是指責(zé)其他國(guó)家，原本可以有更對(duì)癥下藥的政策措施來(lái)解決全球失衡的真正根源。這樣，就可以提前很長(zhǎng)時(shí)間防止美國(guó)的房地產(chǎn)過(guò)熱，加強(qiáng)金融監(jiān)管，從而避免全球危機(jī)的爆發(fā)，或至少能減輕其危害。

危機(jī)的爆發(fā)、演進(jìn)和后果

2008年9月，全球金融危機(jī)隨雷曼兄弟破產(chǎn)而爆發(fā)，那次破產(chǎn)在很大程度上是抵押貸款和衍生產(chǎn)品的不斷違約所致。由此引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)上對(duì)私營(yíng)部門的信貸急劇萎縮，利率水平飆升。隨著更多的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)陷入困境，股票市場(chǎng)、國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)都受到波及，其效應(yīng)擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（見圖1－2）。隨著全球的真實(shí)增長(zhǎng)率顯著降低到預(yù)測(cè)水平以下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。只有中國(guó)等亞洲發(fā)展中國(guó)家還保持了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

以多數(shù)指標(biāo)測(cè)算，本輪危機(jī)所達(dá)到的程度都是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上從未有過(guò)的。兩位知名的經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家巴里·埃森格林（BarryEichengreen）和凱文·奧羅克（KevinO’Rourke）將本輪金融危機(jī)與20世紀(jì)30年代的“大蕭條”做了類比，全球總產(chǎn)出和貿(mào)易額大幅下滑，失業(yè)率飆升，股票市場(chǎng)急劇下挫。

危機(jī)是由美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅所觸發(fā)，2007年第二季度，美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格才出現(xiàn)急劇下跌，但自2005年以來(lái)，房產(chǎn)價(jià)格的增速便已放緩。美國(guó)的房產(chǎn)價(jià)格是在20世紀(jì)90年代后期開始快速提高的，隨著貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的放寬，越來(lái)越脫離經(jīng)濟(jì)基本面，2006年4月價(jià)格達(dá)到頂峰。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策后，銀行停止向次級(jí)抵押貸款（即所謂的“三無(wú)”貸款，在不需要借款人收入證明材料的情況下發(fā)放）提供優(yōu)惠利率，并開始堅(jiān)持讓借款人償付債務(wù)。隨著房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，抵押貸款的逾期、沖銷和違約現(xiàn)象大幅增加。違約的抵押住房被沒(méi)收出售，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的快速滑坡。受住房存量過(guò)剩加劇的警告，在市場(chǎng)上過(guò)度擴(kuò)張的銀行急劇壓縮新的抵押貸款。隨著房產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，越來(lái)越多采用可變利率抵押貸款的借款人出現(xiàn)違約，進(jìn)一步增加了那些通過(guò)擔(dān)保債務(wù)憑證（collateralizeddebtobligation，CDO）等新工具持有證券化次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。