隨著擔保債務憑證市場的基礎被動搖，這些與違約相關的工具和資產(chǎn)價格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對沖基金的杠桿率變得極高，最危險的機構的債務/股本比率高達20∶1。例如，到2007年夏，曾經(jīng)在高度缺乏流動性的次級擔保債務憑證類產(chǎn)品中有數(shù)十億美元投資的貝爾斯登公司運營的兩家對沖基金，很快就損失了絕大部分價值。各銀行的應對辦法是撤銷對沖基金用來為擔保債務憑證的產(chǎn)品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預示了數(shù)百家對沖基金和其他機構的命運。它們都屬于影子銀行體系，發(fā)揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監(jiān)管，例如共同基金和貨幣市場共同基金。

出現(xiàn)嚴重危機的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導致了兩家國際銀行破產(chǎn)：德國的IKB工業(yè)銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國的中央銀行在2007年12月宣布了一項計劃，給銀行業(yè)提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。

2008年3月，貝爾斯登公司申請破產(chǎn)，被JP摩根公司以不足其危機前價值1/10的價格收購。危機在2008年9月全面爆發(fā)，當時，美林、雷曼兄弟以及美國國際集團（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請破產(chǎn)，主要是由于它們在房地產(chǎn)市場的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產(chǎn)市場上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產(chǎn)是美國歷史上最大的破產(chǎn)案例，隨著該公司的崩潰，資產(chǎn)負債表的不確定性導致銀行間的借貸風險急劇增加，各金融機構之間的信貸往來突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發(fā)了流動性危機和擠兌現(xiàn)象，導致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數(shù)掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。

隨著美國的若干大銀行、保險公司和養(yǎng)老基金面臨破產(chǎn)，政府迅速采取行動，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵銀行重新開始相互借貸并向企業(yè)和消費者提供貸款，美國國會通過“問題資產(chǎn)救助計劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權財政部擔?；蛸徺I最多價值7000億美元的商業(yè)或住房抵押證券及相關的金融工具。為幫助全球最大的保險公司美國國際集團擺脫流動性危機，給金融機構重建信用，美聯(lián)儲把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產(chǎn)后很短的時間內，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機構在二級抵押市場上銷售的抵押證券也使它們陷入了財務困境。

金融危機嚴重打擊了實體經(jīng)濟。在繁榮時期持續(xù)增長的消費信貸趨于枯竭，有擴張計劃的公司無法籌措資金。在全世界范圍內，給新項目提供貸款都變得十分危險，新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量銳減。