2008年9月因雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的全球金融危機到2010~2011年進入緩慢復蘇，主要歸功于新興市場的增長推動。不過，歐元區(qū)正飽受煎熬的主權債務危機卻對世界經(jīng)濟復蘇形成了潛在威脅，并可能導致新一輪全球金融危機。歐洲出現(xiàn)危機的根源是什么？歐洲內(nèi)部的因素（尤其是歐元的采用）與全球金融危機及其演進有哪些重要聯(lián)系？

歐元是否促進了危機的發(fā)展

歐洲的危機主要是金融市場對歐元區(qū)外圍國家的居民家庭、金融部門和政府過度借款的反應。許多分析人士以及某些歐元區(qū)核心國家的公眾輿論認為，歐洲的債務危機（導致歐盟和國際貨幣基金組織給希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利提出經(jīng)濟調整計劃）是部分外圍國家的財政揮霍所致，主要根源是福利國家模式的膨脹和公共部門工資的上漲。持此類觀點的人士指出，如果這些國家早先能平衡政府預算，抵制擴大福利國家體制的誘惑，就不會產(chǎn)生過度的私人支出，投資者和銀行也會對涉及的風險更加警惕。因此，歐元區(qū)外圍國家必須采取一種務實的態(tài)度審視自己的財政政策，放棄各種福利目標。假如各國普遍遵守財政紀律，歐洲貨幣將重新走強，而不需要進一步財政刺激措施。在歐洲各國中，德國是此類觀點的堅定支持者，認為財政紀律對于平抑危機至關重要。在德國的影響下，2010年6月的20國集團多倫多峰會將財政緊縮列入了新的優(yōu)先政策選項。

然而，對當前歐元危機背后動因的深入分析卻顯示，歐元區(qū)外圍國家發(fā)生危機的主要原因其實是金融監(jiān)管放松讓歐元區(qū)核心國家的銀行提高了杠桿率，它們提供的大量資金導致外圍國家出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫和過度消費。與美國的情況非常相似，金融監(jiān)管放松促進了新型金融工具和衍生產(chǎn)品的開發(fā)，鼓勵房地產(chǎn)和消費走向繁榮。歐元的采用促進了外圍國家的金融一體化，降低了匯率風險，但也導致大量資金從核心國家流入。歐元區(qū)核心國家的銀行提供的越來越多的資金還在歐元區(qū)之外制造了類似的房地產(chǎn)泡沫和過度消費，例如冰島、匈牙利和其他東歐國家。房地產(chǎn)投資和消費的增長帶來了外圍國家的經(jīng)濟繁榮和工資上漲。雖然公共部門工資和社會性轉移支付的增加導致政府支出劇增，但工資上漲和經(jīng)濟繁榮在初期有利于擴大政府財政收入，使這些國家的預算赤字能控制在《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的限度內(nèi)（希臘除外）。然而，由于工資和經(jīng)濟的增長是由不可持續(xù)的國內(nèi)高消費推動，這些外圍國家的出口競爭力因此受損，制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)滑坡。與此同時，歐元區(qū)核心國家卻因為工資水平受到控制、歐元與以前的本國貨幣相對貶值，其競爭力和國際收支狀況得到了改善。

2008年9月爆發(fā)的全球金融危機導致歐洲出現(xiàn)衰退，從而觸發(fā)了房地產(chǎn)泡沫的破滅。經(jīng)濟衰退以及為應對衰退所采取的財政刺激方案，加上房地產(chǎn)泡沫破滅的影響，共同造成財政赤字劇增，債務指標嚴重惡化，這就是2010年早期始于希臘的歐元區(qū)主權債務危機爆發(fā)的背景（見圖4－1）。