仔細(xì)分析歐元區(qū)核心國(guó)家（尤其是德國(guó)）與外圍國(guó)家的相互作用，可以發(fā)現(xiàn)它們?cè)谝欢ǔ潭壬项愃朴谌蛭C(jī)爆發(fā)前東亞的貿(mào)易順差經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)的關(guān)系。房地產(chǎn)泡沫和低利率造成美國(guó)的過度消費(fèi)讓東亞國(guó)家不斷擴(kuò)大出口，直至房地產(chǎn)泡沫破滅和金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)的消費(fèi)繁榮也是伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，特別是在制造業(yè)部門。

歐元區(qū)的金融監(jiān)管放松和一體化

歐洲各國(guó)自1957年就開始向更深刻的金融一體化邁進(jìn)，在所謂的“歐盟指令”的指示下，大多數(shù)國(guó)家開始逐步放松資本控制和利率管制，以建立銀行和金融服務(wù)的單一市場(chǎng)。不過，直到20世紀(jì)80年代后期和90年代早期，大多數(shù)國(guó)家才在1987年的《單一歐洲法案》（SingleEuropeanAct）的催促下真正著手落實(shí)金融自由化戰(zhàn)略（見表4－1）。

表4－1 歐洲的金融自由化和一體化

取消資本控制取消利率管制第一銀行指令第二銀行指令

比利時(shí)1991199019931994

丹麥1982198819801991

法國(guó)1990199019801992

德國(guó)1967198119781992

希臘1994199319811992

愛爾蘭1985199319891992

意大利1983199019851992

盧森堡1990199019811993

荷蘭1980198119781992

葡萄牙1992199219921992

西班牙1992199219871994

英國(guó)1979197919791993

資料來源：BuchandHeinrich(2002).

1999年采納的金融協(xié)調(diào)五年項(xiàng)目——《金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃》(FSAP)，把歐洲的金融一體化提高到新水平。該計(jì)劃的主要目標(biāo)包括：（1）建立批發(fā)金融服務(wù)的單一市場(chǎng)；（2）建立開放和安全的零售金融服務(wù)市場(chǎng)；（3）為金融服務(wù)制定清晰、有效和謹(jǐn)慎的規(guī)則并實(shí)施相應(yīng)的監(jiān)督；（4）為最優(yōu)化的單一金融市場(chǎng)創(chuàng)造條件。2000年的《里斯本議程》和2005年的《里斯本戰(zhàn)略》的重新啟動(dòng)進(jìn)一步突出了建立單一金融市場(chǎng)的目標(biāo)，這些改革催生了高度一體化的歐洲金融市場(chǎng)。測(cè)算資本賬戶交易開放度的Chinn-Ito指數(shù)表明，2002年歐元啟動(dòng)后，歐洲國(guó)家達(dá)到了完全自由化的水平（見表4　2）。