又是“去杠桿化”進行時

對于“去杠桿化”，素有債券之王之稱的比爾 "格羅斯（Bill Gross）有非常清醒的認識。這位世界最著名的投資公司之一PIMCO的創(chuàng)始人和首席投資官說：“一旦進入去杠桿化進程，包括風險利差、流動性利差、市場波動水平乃至期限溢酬都會上升，資產(chǎn)價格將因此受到?jīng)_擊。而且這個進程不是單向的，而是互相影響、彼此加強的。比如，當投資者意識到次貸風險并解除在次級債券上的投資杠桿時，和這些債券有套利關系的其他債券、持有這些債券的其他投資者以及他們持有的其他品種，都會遭受影響。這個過程可能從‘有瑕疵’的債券蔓延到‘無瑕疵’的債券，并最終影響市場的流動性。[1]”

重要的是，這次的危機主要出自銀行部門，而非一般企業(yè)。盡管美聯(lián)儲釋放了大量基礎貨幣，資產(chǎn)負債表也得以急劇擴張，但由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表嚴重受損，加上過多的不良貸款反過來又降低了銀行的資本充足率（Capital Adequacy Ratio），銀行不得不減少放貸，以期恢復資本充足率。如此一來，信貸標準更是趨緊，貨幣流通速度自然也就缺乏相應的提升。

與此同時，來自企業(yè)的融資需求也大幅下降。美國設備租賃和融資協(xié)會（Equipment Leasing and Finance Association，ELFA）稱，2011年4月份企業(yè)借款額度為51億美元，較3月的62億下降18%，這表明該國企業(yè)對借貸進行投資仍然持謹慎態(tài)度。

而另一方面，自國際金融危機爆發(fā)以來，歐美國家家庭資產(chǎn)負債表也同樣遭受嚴重損害。為修復資產(chǎn)負債表，家庭資產(chǎn)也在加速“去杠桿化”，這點可于信用卡行業(yè)的低迷中見端倪。2009年前三個月，美國首次出現(xiàn)信用卡支付小于借記卡支出的情況。信用卡“卡奴”消費低迷影響美國信用卡產(chǎn)業(yè)?；ㄆ旒瘓F、美國銀行、摩根大通和美國運通等公司合計在美國信用卡產(chǎn)業(yè)的占有率超過80%。在經(jīng)濟向好的時候，這些業(yè)者因信貸呈現(xiàn)爆炸性成長而享有豐厚獲利；隨著經(jīng)濟的惡化，這些業(yè)者也呈現(xiàn)出巨額的虧損。Visa雖然因該公司僅處理交易，并未進行放貸，有幸躲過了這場全球信貸危機。然而，“消費者試圖降低債務也造成其營收成長力道隨著交易量放緩[2]”。這一情況隨著2008—2009年連番的貨幣與財政政策的刺激一度有所好轉(zhuǎn)，但到了2012年年中，情況再度波動。2012年8月7日，美聯(lián)儲（Federal Reserve System，F(xiàn)ED）理事會公布的一份報告顯示，美國6月份的消費信貸達到8個月來最低月度增幅，原因還是“美國民眾削減信用卡債務[3]”。而這無疑將嚴重影響到傳統(tǒng)的負債型消費模式。

^[1]全球去杠桿化：痛苦并快落中[N].全球外匯網(wǎng)，2009.01.20.

^[2]美國信用卡產(chǎn)業(yè)低迷，將削減費用[N].國際財經(jīng)時報，2009.06.03.

^[3]美國6月消費信貸增幅遠不及預期[N].FX168，2012.08.08.