4.投資主導下投資邊際產出持續(xù)下降

投資主導的增長方式難以為繼，一個重要的原因是隨著投資的進一步擴張，投資率雖然很高，但投資效率很低。一方面，投資產出率持續(xù)下降，依靠投資拉動經濟的成本逐步上升。1997年，我國經濟增長中每1元固定資產投資可以產生3.17元的GDP，到2011年只能產生1.51元的GDP，10余年里投資產出率下降了一半。在發(fā)展模式不變的情況下，未來若想保持同一水平的經濟增長速度，要求投資額度不斷增長。

另一方面，尤其是當投資回報率持續(xù)走低時，這種投資主導的增長方式容易陷入“克魯格曼陷阱”，即企業(yè)投資回報萎縮而融資成本持續(xù)走高，引發(fā)企業(yè)破產陸磊.2012年隱現(xiàn)的三大轉折［J］.新世紀，2011(45).。近幾年珠三角、溫州等地制造業(yè)面臨的困難，有融資難引發(fā)融資成本居高不下的問題，更有投資回報率萎縮引發(fā)的問題。

5.投資主導加大金融系統(tǒng)性風險

在政府主導資源配置的經濟增長模式下，商業(yè)銀行將大量信貸資源投向資本密集型、高能耗、高產值的產業(yè)和政府形象工程項目，導致銀行業(yè)不良貸款發(fā)生率較高。

地方金融風險在投資主導下難以得到有效解決。投資和工業(yè)項目容易做大GDP，因此，地方政府往往偏好做大投資，偏好工業(yè)項目。但這些投資往往是資金密集型投資，要求地方籌集大量資金。為滿足這一需求，各類地方融資平臺應運而生，由此也對金融穩(wěn)定帶來嚴重影響。盡管在解決地方政府債務風險方面我國已經做出了一些嘗試，中央已經允許上海、浙江、廣州、深圳等四個地區(qū)進行自行發(fā)債，但尚未形成制度化安排。2012年1月 4日審計署公布的《關于2010年度中央預算執(zhí)行和其他財政收支審計查出問題的整改結果》顯示，地方政府債務在違規(guī)擔保、違規(guī)抵押、未及時安排資金、違規(guī)使用資金、虛假出資等五方面存在的問題依然未整改完畢。地方政府違規(guī)擔保涉及464.75億元債務，僅整改到位220.27億元；1 319.8億元債務資金未及時安排使用問題，僅整改到位1 017.47億元；351億元債務資金被投向資本市場、房地產和“兩高一?！保ǜ吣芎?、高污染、產能過剩）項目問題，僅整改到位140.35億元；融資平臺公司虛假出資、注冊資本未到位等2 441.5億元問題，只整改到位983.23億元。依此計算，地方債務中違規(guī)資金達5 308.58億元，而其中未整改到位的資金為2 716.65億元 審計署公布地方債情況 近3 000億地方債仍待整改［N］.北京商報，2012-01-05.。