但當(dāng)時(shí)它的股息有1 美元，有一段時(shí)間其每股收益超過(guò)2 美元，每股現(xiàn)金資產(chǎn)甚至超過(guò)8 美元。在這種情況下，分析師會(huì)毫不遲疑地確定該股內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格。

1928 年，這只股票的價(jià)格已升至每股280 美元。當(dāng)時(shí)的股息為2 美元，每股收益為8 美元（在1927 年為3.77 美元），每股凈資產(chǎn)低于50 美元。對(duì)這一情景進(jìn)行分析可得出結(jié)論：市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)的大多是完全臆測(cè)的投資前景，換句話說(shuō)，其內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。

還有一種類型的分析結(jié)論可以通過(guò)對(duì)跨區(qū)快速地鐵公司（Interborough RapidTransit Company，I.R.T.）票面利率為5% 的第一替續(xù)債券和票面利率為7% 的抵押票據(jù)進(jìn)行比較來(lái)說(shuō)明。1933 年，兩種證券均以62 美元的價(jià)格出售。利率7% 的債券的價(jià)值顯然大大超過(guò)利率5% 的債券，因?yàn)槊繌? 000 美元面值的7% 票據(jù)都獲得了面值1 736 美元的5% 債券的擔(dān)保；且7% 票據(jù)的本金已經(jīng)到期，持有者有權(quán)選擇全額兌付或出售抵押品獲利。每張7% 票據(jù)靠抵押品收到的年息約為87 美元（實(shí)際上分配給了債券持有人），以至于7% 票據(jù)的當(dāng)期收益要大大高于5% 債券。即使出現(xiàn)某些技術(shù)細(xì)節(jié)問(wèn)題使得票據(jù)持有人不能及時(shí)、完全地主張他們的合同權(quán)利，也不會(huì)改變7% 票據(jù)的內(nèi)在價(jià)值大大超過(guò)5% 債券這一事實(shí)。

另一個(gè)同類型的案例是1936 年10 月，派拉蒙電影公司（Paramount Pictures ）以113 美元銷售的第一可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和同時(shí)以15.875 美元銷售的普通股之間的比較。持有人有權(quán)將1 股優(yōu)先股自由兌換成7 股普通股，且累積股息為每股11 美元左右。顯然，優(yōu)先股比普通股便宜，因?yàn)樗鼤?huì)在普通股獲得股息之前得到非?？捎^的股息，而且由于它可轉(zhuǎn)換，持有者還可以充分享受普通股股價(jià)上升帶來(lái)的好處。如果一個(gè)普通股的股東認(rèn)同這種分析并將他的普通股按7 比1 的比例轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，他的股息和本金價(jià)值很快就會(huì)大幅增加。

內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格

從上述例子可以看出，證券分析師的工作并非不能得到實(shí)用、具體的成果，而且他們的分析適用于各種各樣的情況。在所有這些實(shí)例中，證券分析師似乎總是關(guān)注證券的內(nèi)在價(jià)值，特別是內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間的差異。然而，我們必須認(rèn)識(shí)到，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)難以捉摸的概念。一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值是由資產(chǎn)、收益、股息等事實(shí)和可以確定的前景決定，有別于被人為操縱和狂熱情緒扭曲的市場(chǎng)價(jià)格。但是，臆測(cè)內(nèi)在價(jià)值會(huì)像市場(chǎng)價(jià)格那樣明確則是一個(gè)極大的錯(cuò)誤。曾經(jīng)有一段時(shí)間，人們認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值（比如，一只普通股的內(nèi)在價(jià)值）與“賬面價(jià)值”基本一樣，即它等于公允價(jià)值下的公司凈資產(chǎn)。這種觀點(diǎn)相當(dāng)明確，但毫無(wú)實(shí)際價(jià)值，因?yàn)椴徽撌瞧骄杖脒€是平均市場(chǎng)價(jià)格，都不由賬面價(jià)值決定。