我對(duì)市場(chǎng)狀況變動(dòng)的推演順序與傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是有沖突的。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)通過自我調(diào)整趨于均衡，只是偶爾地、隨機(jī)性地偏離均衡。目前市場(chǎng)上普遍采用的合成金融工具，比如債務(wù)抵押債券等，都是以傳統(tǒng)觀點(diǎn)為基礎(chǔ)的。這些合成金融工具在次貸危機(jī)演變?yōu)楦笠?guī)模的金融危機(jī)的過程中扮演了重要角色。

實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中都沒有考慮到繁榮—蕭條周期最初自我強(qiáng)化、最后自我弱化的演變趨勢(shì)。他們?cè)u(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大前提都是錯(cuò)誤的。當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，AAA級(jí)債務(wù)抵押債券以及其他合成金融工具的價(jià)值突然大幅縮水。次貸危機(jī)以驚人的速度蔓延到其他市場(chǎng)，結(jié)果導(dǎo)致很多資信狀況良好的金融機(jī)構(gòu)的償債能力瞬間遭到了質(zhì)疑。

我們當(dāng)前所經(jīng)歷的這場(chǎng)信貸危機(jī)不僅席卷了整個(gè)金融體系，還導(dǎo)致石油等大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)了先飆升、后驟降的波動(dòng)，呈現(xiàn)出了泡沫的一些特征。我認(rèn)為，在我所稱的“超級(jí)泡沫”中，這兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性。這個(gè)超級(jí)泡沫在過去25年間一直在不斷醞釀，不斷惡化。這場(chǎng)超級(jí)泡沫的根本趨勢(shì)是杠桿的應(yīng)用越來越多，也就是說，人們?cè)絹碓絻A向于通過杠桿為消費(fèi)和投資提供資金。對(duì)于杠桿融資愈演愈烈的趨勢(shì)，人們往往沒有正確認(rèn)識(shí)，而是陷入了一種誤區(qū)。我把這個(gè)誤區(qū)稱作市場(chǎng)原教旨主義，即認(rèn)為市場(chǎng)肯定會(huì)通過自身調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

關(guān)于一般意義上的泡沫問題，先說到這里。具體到石油市場(chǎng)，我認(rèn)為油價(jià)波動(dòng)的背后主要存在四個(gè)因素，這四個(gè)因素相互加強(qiáng)。其中兩個(gè)因素是基礎(chǔ)性的，另外兩個(gè)因素具有反身性，因?yàn)樗鼈儾粌H反映了市場(chǎng)條件的變化，而且還反過來影響著供給與需求等基本的市場(chǎng)條件。

第一個(gè)因素是勘探、開發(fā)新油田的成本不斷上升，而且老油田的消耗速度正在加快。對(duì)于這種現(xiàn)象，有一個(gè)具有誤導(dǎo)性的名字，叫“石油峰值”，也就是說我們已經(jīng)接近或者達(dá)到了世界石油的最高產(chǎn)出量。之所以說這個(gè)概念具有誤導(dǎo)性，是因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)角度講，隨著石油價(jià)格不斷上漲，開發(fā)更加昂貴的新能源更具可行性。但這個(gè)概念卻蘊(yùn)含著一個(gè)重要的事實(shí)，即有些易于開采、產(chǎn)量較大的油田，比如沙特阿拉伯、墨西哥的油田等，都是在40年前甚至更早之前發(fā)現(xiàn)的，這些油田的產(chǎn)量正迅速下降。

第二個(gè)因素是隨著石油價(jià)格上漲，石油供給存在下跌的反身性趨勢(shì)，從而扭轉(zhuǎn)了供給曲線的正常走勢(shì)。一般來講，隨著一種產(chǎn)品的價(jià)格不斷上漲，生產(chǎn)者會(huì)增加供給。然而，那些預(yù)期石油價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步上漲的產(chǎn)出國不愿意立即把地下的石油資源開采出來換成美元，相反，它們選擇待價(jià)而沽，把石油暫時(shí)埋在地下，等到價(jià)格漲得更高的時(shí)候再開采出來。這些石油產(chǎn)出國會(huì)打自己的如意算盤，認(rèn)為如果降低石油資源的開采速度，以后的情況會(huì)更好。這就導(dǎo)致了所謂的“向后傾斜供給曲線”（backward-sloping supply curve）。此外，油價(jià)高企還會(huì)使伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯等敵視西方的政權(quán)有能力維持自己的權(quán)力。這些國家的石油產(chǎn)量正在下降。