理性投資的困惑

除了市場(chǎng)跌跌不休，基金投資遇到的更深層次問題是投資理念的碰撞?；鹫Q生后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了價(jià)值投資理念，其與原有占主流的投機(jī)理念無法兼容，必然會(huì)發(fā)生激烈碰撞?；鹪O(shè)立之初，基金經(jīng)理紛紛引入價(jià)值投資作為基本的投資理念。從社會(huì)專業(yè)分工角度看，基金經(jīng)理提供專業(yè)投資理財(cái)服務(wù)，安全性是投資的首要原則，不能進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，只能追求價(jià)值投資，獲取陽光利潤(rùn)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金的信息披露提出了較高要求，每3 個(gè)月公布一次投資組合倉(cāng)位、行業(yè)配置和前十大重倉(cāng)股，每周公布資產(chǎn)凈值，投資透明度非常高。

從滬深股票市場(chǎng)建立至1998 年，指數(shù)大起大落，投機(jī)、炒作盛行，聯(lián)手做莊、操縱股價(jià)屢見不鮮；個(gè)人投資者占90% 以上，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌；唯一的投資分析是看哪只股票里面有莊家。股市巨幅波動(dòng)如同過山車，經(jīng)常上演一夜暴富的神話。以1992 年為例，上證綜指年初開盤293.74 點(diǎn)，最高點(diǎn)位1 429.01 點(diǎn)，年末收盤780.39 點(diǎn)，全年上漲166.57% ，創(chuàng)下上證綜指年漲幅最高紀(jì)錄。換手率達(dá)到驚人的3 504.41% ，投機(jī)氣氛極其活躍。5 月21 日當(dāng)天，投資者才感受到什么叫大喜大悲。當(dāng)日上證綜指最高點(diǎn)位1 344.98 點(diǎn)，最低點(diǎn)位604.01 點(diǎn)，單日振幅118.47% ，單日上漲105.27% ；在全球范圍內(nèi)絕無僅有。5 月26 日，上證綜指創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)后開始下跌；27 日一度跌至823.36 點(diǎn)，單日振幅35.52%；之后一路跌至386.85 點(diǎn)，又在短短一個(gè)半月上漲至780.39 點(diǎn)。股市的暴漲暴跌不知成就了多少投資者一夜間暴富暴貧。

1998 年，基金規(guī)模小，影響力有限。市場(chǎng)處于莊股盛行時(shí)代，追漲殺跌、與莊家共舞是市場(chǎng)主旋律，人人都做著一夜暴富的發(fā)財(cái)夢(mèng)。誰還在意基金的投資理念？基金倡導(dǎo)的價(jià)值投資、理性投資有點(diǎn)不合時(shí)宜，甚至被認(rèn)為是假清高，得不到市場(chǎng)認(rèn)同，也根本不可能成為市場(chǎng)主流。

基金的處境十分艱難。市場(chǎng)環(huán)境不好，股市一直下跌。1998 年又是基金試點(diǎn)第一年，基金經(jīng)理都想努力爭(zhēng)取正回報(bào)。否則不僅對(duì)不起專家理財(cái)稱號(hào)，甚至基金試點(diǎn)也很可能會(huì)失敗。在市場(chǎng)持續(xù)下跌又沒有避險(xiǎn)工具的情況下，要想取得正回報(bào)，最好的方式是暫時(shí)不做、空倉(cāng)等待，但基金又有“股票倉(cāng)位與債券倉(cāng)位之和不得低于80% ”的契約限制。

要想取得正回報(bào)，按以往的不規(guī)范做法，做莊似乎是不錯(cuò)的選擇。但基金規(guī)范運(yùn)作的特點(diǎn)又決定了基金不能做莊，不能去控制和操縱某只股票的走勢(shì)。制度上也規(guī)定，基金對(duì)某只股票的投資不能超過股票總股本的10% ，也不能超過基金資產(chǎn)凈值的10% ；基金也難以通過集中超比例持股做莊操縱股價(jià)?；鹈撎ビ谇f股橫行的股票市場(chǎng)，能否擺脫舊有做莊思維，能否規(guī)范運(yùn)作，一舉一動(dòng)都為社會(huì)各界高度關(guān)注。其實(shí)，基金的規(guī)范程度取決于股票市場(chǎng)的規(guī)范程度。在不規(guī)范的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理頂著方方面面的壓力、獨(dú)善其身確實(shí)很尷尬。