關(guān)于人們在理智與情感上如何應(yīng)對非金融市場的風(fēng)險，我采用了自己多年來一直使用的一個測算方法——經(jīng)理層選擇把多大比例的流動資金投入流動性較差的、尤其是長期性的資本投資。這個比例反映著公司經(jīng)理層對不確定性的態(tài)度以及他們承擔(dān)風(fēng)險的意愿。2009年，該比例下滑到1938年以來和平時期的最低點。對居民家庭的風(fēng)險厭惡程度也有類似的測量指標(biāo)，即家庭的現(xiàn)金投資于房產(chǎn)的比例。該比例在2010年達(dá)到“二戰(zhàn)”后的最低點。投資尤其是長期投資的下滑，可以解釋美國經(jīng)濟(jì)在近年來為什么沒能像“二戰(zhàn)”后的其他10次復(fù)蘇那樣，成功地走出困境。本書第七章將對此進(jìn)行詳述。

我將在全書深入討論風(fēng)險厭惡心理和不確定性對經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)鍵性影響。我得到的結(jié)論是：股票市場不但是產(chǎn)業(yè)活動的權(quán)威指標(biāo)，而且是產(chǎn)業(yè)周期活動的主要成因之一（參見第四章）。對不確定性的探究帶有一些霧里看花般的特點，對未來的強(qiáng)烈折現(xiàn)意味著我們難以準(zhǔn)確預(yù)見某個時點之后的情況，前方的景致隨著跨度（即風(fēng)險）增加變得更加模糊。反之，不確定性的減弱或消除則相當(dāng)于迷霧被吹散。

時間偏好

時間偏好是一種不言自明的心理傾向，人們對今天擁有的某項資產(chǎn)的估價要高于在未來的某個時點擁有的同一資產(chǎn)。明天兌現(xiàn)的承諾在價值上要低于今天兌現(xiàn)的承諾。許多人在購買蘋果公司的新款手機(jī)時愿意出高價購買現(xiàn)貨，而不是排隊等待，也是時間偏好的典型表現(xiàn)。但我們對這種現(xiàn)象的感受，主要是通過其最常見的反例獲得的——利率和儲蓄率（參見專欄1–1）。時間偏好在代與代之間保持的穩(wěn)定性有據(jù)可依，早在公元前5世紀(jì)的希臘，利率水平的表現(xiàn)就已非常接近于我們今天的市場。5英格蘭銀行在1694~1972年執(zhí)行的官方政策利率一直在2%~10%波動，在20世紀(jì)70年代后期的高通貨膨脹中提升到17%，此后又回到個位數(shù)的歷史區(qū)間。我們有充分的理由推斷，時間偏好沒有明顯的長期變動趨勢。

時間偏好的穩(wěn)定性這個推論，在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中同樣得到了證實。斯坦福大學(xué)心理學(xué)家沃爾特·米舍爾（Walter Mischel）在1972年和1990年開展了一項知名實驗，結(jié)果表明：4~6歲的兒童放棄即期享受的自制力，會在多年之后表現(xiàn)在較高的中學(xué)會考成績上，能夠推遲享受的兒童比控制力較差的兒童更容易獲得成功。6 2011年對同一批測試對象的跟蹤研究再次證明了這個現(xiàn)象，這表明人們的時間偏好水平保持著終身的穩(wěn)定水平，當(dāng)然每個人的水平各不相同。愿意為將來的更大回報而放棄即期享受的人，智力水平通常也更高。

我推測，雖然時間偏好很少能直接觀察到，但根據(jù)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整后的實際市場利率可能正在不斷地向穩(wěn)定的時間偏好水平趨近。