不證自明，“公眾以逐漸更高的利率買入”大量政府債務(wù)的情況，再也不會(huì)像格林斯潘大師曾經(jīng)堅(jiān)稱的那樣出現(xiàn)了。但在1966年的文章中，他也曾觀察到“在金本位體系下，政府赤字支出受到了嚴(yán)厲限制”，但“廢棄了金本位制使得（政府）有可能……把銀行系統(tǒng)作為信貸無(wú)限擴(kuò)張的途徑和手段……”

不用說(shuō)，在長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月的寬松貨幣政策期間，格林斯潘改變其原有的經(jīng)濟(jì)觀念，贏得了凱恩斯主義教授們和華爾街投機(jī)者的贊揚(yáng)。但同樣在他的“不具有操作性”的文章中，他也觀察到“供應(yīng)和需求的原理沒有被人們熟記在心。隨著貨幣供應(yīng)的增加……價(jià)格最終肯定會(huì)上漲”。

恰在此時(shí)，美國(guó)人民的利益沒有被他們記在心里。在其第一個(gè)4年任期內(nèi)，格林斯潘引發(fā)了歷史上最嚴(yán)重的通貨膨脹之一，只有倒霉的伯恩斯才能與之比肩。在此期間，CPI以每年4.6%的速度上漲，以此通脹率計(jì)算，每隔15年，美元的實(shí)際價(jià)值就會(huì)下降50%。

從1987年8月到1991年年中，這段時(shí)間是真正考驗(yàn)格林斯潘貨幣政策的最佳時(shí)期，因?yàn)樵谶@之后幾年里，工資通縮的潮流從中國(guó)和其他東亞國(guó)家如潮水般涌來(lái)。考驗(yàn)的結(jié)果顯示，理論更新后的格林斯潘已經(jīng)成為“密室里的通脹主義者” ，在任期后期，他因?yàn)槠揭滞浰@得的贊譽(yù)名不副實(shí)。

格林斯潘的早期理論認(rèn)為，“價(jià)格最終一定會(huì)上漲”，而在這一時(shí)期，這個(gè)觀點(diǎn)遠(yuǎn)比CPI的糟糕表現(xiàn)產(chǎn)生了更熱烈的反響。在凱恩斯主義之前，傳統(tǒng)的穩(wěn)健貨幣理論認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格的上漲同樣也是貨幣超發(fā)所帶來(lái)的不幸結(jié)果，并且認(rèn)為，金融泡沫的最終破滅將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大和不必要的傷害。

然而，這就是格林斯潘的新貨幣理論將要指引美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的地方，即史上最惡性的、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格上漲。隨后發(fā)生的事很清楚地證明，“黑色星期一”之后的恐慌和之后拒絕平抑新一輪的通脹，都有力地說(shuō)明了這個(gè)事實(shí)。這些行為都像是對(duì)華爾街投機(jī)者的保證：它們不會(huì)面臨沃爾克風(fēng)格的緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在會(huì)專注于推出支持股市上漲的政策，而不是實(shí)施嚴(yán)格貨幣準(zhǔn)則的措施。

1989年5月至1992年年底，美聯(lián)儲(chǔ)不斷執(zhí)行降息政策，進(jìn)一步驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。在長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月的寬松貨幣政策時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了超過(guò)12次的降息操作，每一次都只是小幅度地下降了25個(gè)基點(diǎn)。

通過(guò)這一系列操作，聯(lián)邦基金利率走出了一條相當(dāng)陡峭的下降曲線，從開始時(shí)的9.75%一路向下降，直至1992年12月的3%。不用說(shuō)，華爾街沸騰了：在此期間，標(biāo)普500指數(shù)從300點(diǎn)上漲至450點(diǎn)，漲幅高達(dá)50%。在美聯(lián)儲(chǔ)的歷史上，還從來(lái)沒有出現(xiàn)過(guò)如此寬松的貨幣政策：在這么長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，毫無(wú)理由地實(shí)施了如此巨大的降息措施。通過(guò)這675個(gè)基點(diǎn)的下行調(diào)整，在扣除通脹因素之后，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)變成負(fù)利率。毋庸置疑，在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)和股市之間形成了唇齒相依的共生關(guān)系。