劉駿

1987年美國(guó)電影《華爾街》里的主角哥頓·蓋柯說過一句話：“我的使命不是創(chuàng)造，而是占有。”這反映了華爾街世界聞名背后的實(shí)質(zhì)只是資本再次分配的一個(gè)場(chǎng)所。在那個(gè)時(shí)代中，活躍了大批當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在都十分有名的投資銀行家和金融大鱷，比如布恩·皮肯斯、詹姆斯·戈德史密斯、索爾·斯坦伯格、邁克爾·米爾肯，當(dāng)然也包括卡爾·伊坎，這些人還有另外一個(gè)名稱“CORPORATE RAIDER”，企業(yè)掠奪者。這個(gè)時(shí)代以90年代米爾肯的墜落和為這些掠奪者們提供資金安排的投資銀行德崇證券的關(guān)張開始而終結(jié)了“咆哮的80年代”，直到今天，只有卡爾·伊坎一人仍然活躍在資本收購和兼并市場(chǎng)上。

所謂“機(jī)構(gòu)掠奪者”，他們之所以被這么稱呼而不同于一般意義上的收購者，是在于他們通常只是把收購作為獲利的手段，而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)本身并無太大興趣（他們也不同于被動(dòng)投資者，即持有一定股份而不想介入經(jīng)營(yíng)），正因?yàn)榇?，他們也更容易被人認(rèn)為是“空手套白狼”。他們?cè)谡J(rèn)定目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候往往帶有價(jià)值投資者的眼光，一旦開始收購，他們通過各種方法和手段迫使被收購企業(yè)做出回應(yīng)以獲利。這些回應(yīng)包括但不局限于：以高價(jià)收購之前被掠奪者們以較低市場(chǎng)價(jià)格吸納的股份，以阻止收購；尋求“白衣騎士”施以援助；收購其他“壞”資產(chǎn)以降低掠奪者的收購胃口；法律訴訟等。有一些時(shí)候，即便企業(yè)把該做的都做了，依然無法抵御掠奪者的進(jìn)攻，那么掠奪者在獲取企業(yè)以后通過分拆企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)高價(jià)出售也可以獲利而脫身。我們可以看到往往成為掠奪者目標(biāo)的企業(yè)最終不是正常經(jīng)營(yíng)被攪亂，就是企業(yè)資產(chǎn)支離破碎甚至最后消失?？梢娐訆Z者似乎是個(gè)市場(chǎng)的破壞者，可是掠奪者仍然是個(gè)充滿爭(zhēng)議的話題，這是由于掠奪者有個(gè)十分響亮的口號(hào)即“為投資者說話和為投資者爭(zhēng)取利益”。這又是為什么呢？

美國(guó)企業(yè)治理機(jī)制上，“委托代理”一直是個(gè)問題，企業(yè)所有者依賴管理者的經(jīng)驗(yàn)來為自己的財(cái)富增值，企業(yè)的管理層很多時(shí)候卻并不從企業(yè)所有者的角度出發(fā)，而是以自己的利益為重。尤其是當(dāng)企業(yè)所有者是分散的投資者的時(shí)候，所有者對(duì)管理者的干預(yù)能力是相對(duì)薄弱的，畢竟所有者和管理者對(duì)企業(yè)的信息獲取是不對(duì)稱的。于是，分散的股東對(duì)一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)部人的管理者是乏力的，甚至是無能為力的。這個(gè)時(shí)候，掠奪者的出現(xiàn)恰恰符合了所有者的這一需要，掠奪者可以通過市場(chǎng)收購客觀上抬高企業(yè)的股價(jià)；一旦收購成功可以更換整個(gè)管理層，精簡(jiǎn)企業(yè)運(yùn)行成本；更重要的是，掠奪者的存在可以隨時(shí)提醒企業(yè)管理層，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，缺乏效率，就很可能成為掠奪者的下一目標(biāo)！最后這點(diǎn)可以說是有一定意義的，因?yàn)檫@是以一個(gè)市場(chǎng)行為來約束和規(guī)范另一個(gè)市場(chǎng)行為，是值得監(jiān)管者注意的。

當(dāng)然，中國(guó)和美國(guó)的法律基礎(chǔ)不同，企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制也有差異，投資者的監(jiān)管也存在差異，但是從普遍意義上看，美國(guó)80年代所發(fā)生的收購風(fēng)暴在現(xiàn)在的中國(guó)的確也存在發(fā)生的土壤，這是因?yàn)橐弧⒅袊?guó)經(jīng)歷了十年的高速發(fā)展，現(xiàn)在社會(huì)財(cái)富急速增加，形成富余資本，這些富余資本為收購家提供了資金的保障；二、中國(guó)存在一定數(shù)量的沒有國(guó)家背景的上市企業(yè)，這些企業(yè)在運(yùn)行中存在不完善的地方兒成為收購方的目標(biāo)；三、涉及敵意收購的法律和執(zhí)行實(shí)際案例不多，這就為如何解釋和判定造成了不確定。

不可否認(rèn)，在敵意收購中往往伴隨著一定程度的欺詐行為，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)副產(chǎn)品，因此作為政府或者監(jiān)管者，如何對(duì)這樣的收購加以鑒別，以鼓勵(lì)真正的可以改善投資者地位的收購行為，限制打著“改善地位”的幌子而其實(shí)損害企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的收購行為，是個(gè)難題。平衡的監(jiān)管可以促進(jìn)長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)繁榮吸引更多投資者，盤活資金，反之，則可以破壞穩(wěn)定的市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)！