而高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)注定了這種經(jīng)營(yíng)模式的短命和脆弱，且不論需要多高的暴利才能維持融資賬戶的安全，其實(shí)只要一次小小的股價(jià)波動(dòng)就會(huì)輕易讓這種模式崩潰。

一是逼迫絕大部分的融資者因資本壓力在股市中火中取栗而迅速“輸?shù)艄杀尽保粡氐宗s出股市；二是融出去而收不回來(lái)的資金虧空只能由營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)承擔(dān)，而營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)要么因此欠下存款人債務(wù)，要么形成欠下客戶保證金余額的歷史老賬；三是當(dāng)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)無(wú)法承擔(dān)這些債務(wù)破產(chǎn)時(shí)，就會(huì)將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給它的股東，很多銀行、信托公司因此又孽生出一份新的呆壞賬。這是一個(gè)從開(kāi)始就注定的大敗局，直到后來(lái)很多營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)被清算收購(gòu)時(shí)，一件件緣欲蓋彌彰的“家丑”才從市場(chǎng)上暴露出來(lái)。

其實(shí)當(dāng)時(shí)一個(gè)最大問(wèn)題是，券商內(nèi)部在對(duì)不同性質(zhì)的資金管理上沒(méi)有區(qū)別核算和監(jiān)控，沒(méi)有設(shè)立專門(mén)賬戶進(jìn)行管理。所有的資金同在一本賬上，不管資金來(lái)自哪里：是客戶保證金還是自有資本金、是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還是銀行貸款、是短期借貸還是客戶長(zhǎng)期委托資產(chǎn)……

當(dāng)券商的全部資金全都倒在一個(gè)大“資金池”里，共同周轉(zhuǎn)循環(huán)時(shí)，一榮俱榮，一損俱損。也不管投放的業(yè)務(wù)路徑如何，是自營(yíng)交易還是委托理財(cái)，是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本還是投行項(xiàng)目需求，是實(shí)業(yè)投資還是債務(wù)支出……所有的資金也都是經(jīng)由一個(gè)“水龍頭”，流到市場(chǎng)的各個(gè)角落里。財(cái)務(wù)上的籠統(tǒng)管理造成對(duì)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有精準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)，缺乏?？顚Ｓ玫墓芾碇贫?，沒(méi)有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，這時(shí)的券商無(wú)疑是一個(gè)“糊涂商”。

這種資金“混管”也引發(fā)了早期券商的很多問(wèn)題，甚至可以說(shuō)是“原罪”。

一方面是當(dāng)“資金池”越來(lái)越大時(shí)，投資沖動(dòng)和誘惑也會(huì)“水漲船高”，而且很容易從銀行拿到越來(lái)越多的貸款，資金成本也會(huì)相應(yīng)上升。

如果沒(méi)有更高的投資回報(bào)支撐，結(jié)果只能是虧損，并且在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下只會(huì)越虧越多。

另一方面，一旦遇到政策調(diào)整，將“資金池”的一股水源堵住，就會(huì)帶來(lái)資金鏈危機(jī)。

譬如30億的“資金池”，加上30億的銀行貸款，就構(gòu)成60億的投放規(guī)模，如果銀行收縮放貸規(guī)模（常有的事），只肯給10億貸款，那么這個(gè)“資金池”馬上會(huì)面臨20億的資金缺口，這足以推動(dòng)券商在融資上鋌而走險(xiǎn)。

其實(shí)，早期券商券在資金管理方面要找到或自建一種專業(yè)管理模式并非難事，至少不必等監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)緩緩?fù)七M(jìn)，也不必等五到十年這樣一個(gè)漫長(zhǎng)的周期。銀行資金不得進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，客戶保證金不得挪用，這些規(guī)則不光早已是國(guó)際慣例，而且在國(guó)內(nèi)一直都有明文規(guī)定。但是有哪家券商從開(kāi)門(mén)之日起就謹(jǐn)守著這些規(guī)矩呢？“渾水摸魚(yú)”的好處和做大做強(qiáng)的沖動(dòng)結(jié)合起來(lái)。通常，被市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”猛然推落“陷阱”之前，伸手接到的往往是同一只手扔過(guò)來(lái)的“餡餅”。實(shí)踐證明，“渾水摸魚(yú)”早晚終將演變成“竭澤而漁”。

隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)輕輕一紙文件，要求各家券商將客戶保證金進(jìn)行專門(mén)賬戶管理，并逐漸移交銀行的時(shí)候，更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始降臨。各家券商對(duì)客戶保證金余額的肆意侵占紛紛“水落石出”，這種侵占從額度上看，成了不少券商投資的第一資金來(lái)源。