我國相關(guān)法規(guī)規(guī)定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十。這項(xiàng)規(guī)定旨在從制度安排上實(shí)現(xiàn)基金的分散投資，防范基金過于集中地持有某一家或幾家上市公司的股票而形成的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是這項(xiàng)強(qiáng)制規(guī)定主要限于單只基金。對(duì)于同一家基金管理公司旗下的多只基金而言，持倉結(jié)構(gòu)受同質(zhì)化的投資策略及選股程序影響，勢(shì)必造成整體側(cè)重于持有某幾只相同股票的現(xiàn)象。如果將這一因素放大到整個(gè)基金行業(yè)來看，最終形成的結(jié)果同樣也是市場上人們俗稱的"基金扎堆"現(xiàn)象?？梢娤嚓P(guān)制度的安排并沒有對(duì)基金是否真正分散投資形成實(shí)質(zhì)性的影響，投資策略到底是選擇激進(jìn)還是保守、集中還是分散，主動(dòng)權(quán)完全掌握在基金管理者手中。

　　例2.1一則關(guān)于基金持股集中度的報(bào)道（引自《證券時(shí)報(bào)》）

　　2007年1月19日，大成、博時(shí)、長盛、富國、廣發(fā)等17家基金公司旗下的97只基金率先公布了2006年度四季報(bào)。高倉位和高持股集中度是基金激進(jìn)型投資策略的兩大表現(xiàn)。天相統(tǒng)計(jì)顯示，已公布06年四季報(bào)的76只偏股型基金的平均股票倉位達(dá)到了80.59%，其中，開放式基金股票倉位為80.98%，封閉式基金的股票倉位為77.76%，都比去年三季度有大幅提高，開放式基金提高幅度為10.19個(gè)百分點(diǎn)，封閉式基金提高幅度為2.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)悉，去年四季度混合型基金的大舉加倉是造成基金倉位上升的主要原因。這類基金股票倉位大漲17.63個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了78.53%，其中，新發(fā)180多億元的廣發(fā)優(yōu)選基金股票倉位從62.33%狂漲到93.82%，體現(xiàn)了該基金在投資策略上的激進(jìn)性。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，基金持股集中度也出現(xiàn)大幅上升，從去年三季報(bào)的49.99%上升到四季報(bào)的51.56%，基金重倉股占凈值比例也從36.28%上升到41.09%。其中某開放式基金持股集中度達(dá)到87.87%，重倉股占凈值比例高達(dá)80.39%，投資策略十分激進(jìn)。從理論上來看，反映投資策略是否激進(jìn)的另一項(xiàng)指標(biāo)是持倉比重，但從國內(nèi)開放式基金的運(yùn)作情況來看，大部分基金的持倉比重隨著市場的牛熊周期變換呈現(xiàn)出整體趨同的特征，所以在這方面不同的基金公司或單只基金沒有太多的對(duì)比意義。

　　持股集中的主觀背景是國內(nèi)基金經(jīng)理偏好積極的投資策略。在我國目前的開放式基金中，除了ETF產(chǎn)品和指數(shù)基金外，大多數(shù)積極運(yùn)作的開放式基金不會(huì)采用消極跟隨某一指數(shù)或指數(shù)組合的消極投資策略。采用積極投資策略的基金是想通過積極的組合管理和市場時(shí)機(jī)的把握來獲取高于市場平均收益（市場指數(shù)）的回報(bào)。這一理念也就是市場上通常說的"戰(zhàn)勝市場"。

　　積極的投資策略包括兩方面的含義：積極選時(shí)和積極選股。從理論上說，采用積極投資策略的基金經(jīng)理一般會(huì)有兩種方式構(gòu)筑投資組合。一種是自上而下的選股方法，這種方法注重對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的研究和把握，在分析經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行規(guī)律的同時(shí)選擇有較好發(fā)展機(jī)會(huì)的行業(yè)，最后通過對(duì)于行業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營格局及市場狀態(tài)選擇龍頭企業(yè)或有潛力的企業(yè)進(jìn)行投資。典型的案例是2006年隨著國際有色金屬價(jià)格的大幅上漲，國內(nèi)的有色金屬行業(yè)迎來了難得的景氣周期。通過對(duì)有色金屬及其細(xì)分行業(yè)的深入研究，多只基金準(zhǔn)確地買入了具有極大增值潛力的上市公司的股票。如上投摩根大舉介入寶鈦股份，其后這只股票出現(xiàn)過連續(xù)十個(gè)漲停板的走勢(shì)；廣發(fā)則選中了不足20元/股的馳宏鋅鍺，該股股價(jià)最高超過了100元，一度超過貴州茅臺(tái)成為兩市第一高價(jià)股。此外，對(duì)于即將步入發(fā)展周期的3G產(chǎn)業(yè)，各基金也爭相追捧，該行業(yè)的龍頭上市公司中興通訊更是成為多家基金的重倉股之一。另外一種方法是自下而上，這種方法側(cè)重于選擇不受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響或者影響較小的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過對(duì)企業(yè)產(chǎn)品、市場、經(jīng)營管理水平及品牌價(jià)值等微觀要素的調(diào)研來確定投資目標(biāo)。用這種方法選出的股票通常是市場中運(yùn)行較為平穩(wěn)、沒有大起大落的品種。例如消費(fèi)領(lǐng)域的貴州茅臺(tái)、伊利股份等等。

　　基金經(jīng)理背后龐大的研究力量為其進(jìn)行積極的選股行為提供了理論上的保障。而選股成功后的一夜成名以及財(cái)富效應(yīng)也激勵(lì)著基金管理者去發(fā)現(xiàn)、買入、并持有市場上的龍頭股、明星股。基金經(jīng)理們的積極態(tài)度顯然也成為集中持股行為的主觀原因。

　　持股集中的客觀原因：稀缺及單邊。稀缺即優(yōu)質(zhì)上市公司的稀缺。從數(shù)量上看，兩市1400多家上市公司真正能稱得上優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量不足30%。無論是從經(jīng)營水平、治理結(jié)構(gòu)等公司內(nèi)部因素來分析，還是從投資者關(guān)系維護(hù)、資本市場形象構(gòu)建等外部行為來研究，每家公司都或多或少地存在一些令人不滿意的地方。以五糧液為例，公司屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的消費(fèi)品行業(yè)，產(chǎn)品毛利率超過40%，優(yōu)質(zhì)的品牌更是企業(yè)長期生存和發(fā)展的有力保證。但就是這樣一家先天條件如此完美的公司，其高管人員卻在2006年推出了準(zhǔn)備大舉投資汽車生產(chǎn)的預(yù)案。我們?cè)诖瞬幌胗懻摱嘣蛯I(yè)化孰優(yōu)孰劣，但任何稍有投資常識(shí)的人就知道一個(gè)道理，那就是要做自己擅長的事情，懂得利用自己的優(yōu)勢(shì)。沒有任何跡象和證據(jù)表明五糧液投資汽車產(chǎn)業(yè)能夠獲得優(yōu)于白酒的投資回報(bào)，所以這項(xiàng)預(yù)案并不被市場所看好。而之后公司的這項(xiàng)投資也不再見有下文，但其間消耗的不菲費(fèi)用卻是由公司的每個(gè)股東來埋單的。

　　正是由于優(yōu)質(zhì)上市資源的稀缺性，保持相對(duì)集中的持股自然成為中國資本市場特色化和本土化的投資策略。那么在以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者眼中，哪些類型的上市公司能成為重倉買入并持有的首選呢？從2006年末基金十大重倉股中我們或許能發(fā)現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　不難看出，基金重倉的這十只股票都是中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前重點(diǎn)行業(yè)里的龍頭公司，既是各類公司市值規(guī)模的反映，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)地位的表現(xiàn)。另外，這類公司的龍頭地位也在一定程度上保證了其一段時(shí)間內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)姿態(tài)。所以這種資源的稀缺性不僅體現(xiàn)在當(dāng)前，可能會(huì)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行而延續(xù)更長的時(shí)間。這些特點(diǎn)使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)它們的追捧也呈現(xiàn)出顯著和持續(xù)的特征。

　　此外，2006年以來的單邊市也是造成市場各方尤其是機(jī)構(gòu)投資者持股集中度較高的重要原因。在能夠做空的證券市場中，做多價(jià)值低估的品種或做空價(jià)值高估的品種都能獲利，在這樣的市場環(huán)境中過度的集中持有幾只股票，即使是稀缺型的品種，也會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)；但在單邊市場中，買漲不買跌，高拋低吸做波段成了更為實(shí)用有效的操作手法，看準(zhǔn)時(shí)機(jī)大舉建倉集中持有也自然成了較為合理的操作策略。