對(duì)于長(zhǎng)期投資與波段操作孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論，最終往往回歸到投資人能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)這一命題。我們不妨先假設(shè)投資人能夠較為準(zhǔn)確地判斷出市場(chǎng)運(yùn)行中的拐點(diǎn)，看看長(zhǎng)期投資和波段操作在哪種情況下是最優(yōu)的選擇。

　　例2.2長(zhǎng)期投資與波段操作

　　2005年上半年，小張和老李兩名投資者同時(shí)入市，兩人雖然都看好市場(chǎng)未來長(zhǎng)期趨勢(shì)，但在具體操作上，小張因?yàn)樵谧C券公司工作，隨時(shí)可以看盤和買賣股票，所以經(jīng)常根據(jù)同事的建議換股操作，同事告訴他，這叫做波段，低位買入、高位賣出，股價(jià)回調(diào)后又可以低位買入，反復(fù)操作后可以在一只股票上來回多次賺錢。而老李因?yàn)樵跈C(jī)關(guān)單位工作，不方便經(jīng)?？垂善毙星楹臀匈I賣，所以挑了兩只股票一直捂著。

　　幾個(gè)月下來，小張的投資雖然有賺有賠，但因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和倉(cāng)位控制得比較好，賬戶里竟然有了50%的賬面盈利；而老李的股票卻出現(xiàn)了小幅的虧損。小張嘗到了甜頭，還時(shí)不時(shí)地勸老李要多動(dòng)腦多動(dòng)手，不能買完就當(dāng)甩手掌柜。老李雖然覺得有道理，但實(shí)在是沒法象小張那樣方便的買賣股票，再加上已經(jīng)被套，所以干脆就把炒股的事放到一邊暫時(shí)不過問了。

　　2005年下半年到2006年這一年多的時(shí)間里，小張依然不停地尋找熱點(diǎn)，不停地低買高賣，每天上班看行情下班看資料，熬到很晚，正好趕上市場(chǎng)回暖，一年多下來，他的盈利翻了兩倍，他操作過的十幾只股票都給他帶來了不菲的收益。他在了結(jié)了倉(cāng)位之后再次找到老李設(shè)宴相慶，席間大談選股和擇時(shí)的方法，老李對(duì)小張十分佩服。小張忽然想起老李以前被套的股票，問他現(xiàn)在解套沒有，老李一拍腦門，說自己早都忘了，就把自己當(dāng)初買的兩只股票和價(jià)格告訴了小張，小張細(xì)細(xì)一想，傻了，天哪，十倍了。

　　為什么小張的波段操作后來反而不如老李的捂股戰(zhàn)術(shù)了呢？很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)環(huán)境變了。在長(zhǎng)期的實(shí)踐中市場(chǎng)人士總結(jié)出這么一條規(guī)律--震蕩市中波段操作，單邊市中長(zhǎng)期持有。小張和老李的例子就能很好的說明這一點(diǎn)。2005年上半年，市場(chǎng)還延續(xù)著震蕩下調(diào)的走勢(shì)，小張通過波段操作，設(shè)立止損位止盈位反復(fù)做差價(jià)，在震蕩市中賺到了50%的收益，可以說投資效果是非常成功的；相比之下老李的股票隨著大盤階段性下跌，自然出現(xiàn)了一定的虧損。但是當(dāng)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)之后，老李的股票雖然也出現(xiàn)過較大的調(diào)整，但一年多下來，漲多跌少，每次調(diào)整之后都迎來一次加速的上升，再加上期間的分紅送股，股價(jià)上漲了近十倍；在這種市況下，小張的頻繁買賣就顯得多此一舉了，不僅錯(cuò)過了好多后續(xù)的上攻行情，更是付出了不菲的手續(xù)費(fèi)，雖然事后也有兩倍的收益，但總體而言可謂事倍功半。

　　市場(chǎng)上有多種賺錢方式，從財(cái)富積累的角度來說，索羅斯賺到的財(cái)富也很驚人：從400萬美元起家，到至今已超過百億美元，一夜間拿走了泰國(guó)人1/5的財(cái)富；打敗了英格蘭銀行；掀起了東南亞金融危機(jī)。他算是做對(duì)沖基金、做投機(jī)里面最厲害的了，但是跟巴菲特的距離還是很大。索羅斯一度很輝煌，被大家奉若神明，因?yàn)樗斫饬巳诵裕廊藦目謶值截澙吩俚娇謶?，每隔幾年就是一個(gè)循環(huán)。這就是對(duì)價(jià)格的把握。價(jià)格往上漲，漲到不合理，是怎么發(fā)生發(fā)展的，他對(duì)這個(gè)過程有很透徹的認(rèn)識(shí)?？杉幢闳绱耍扛魩啄晁陀性?dú)獯髠臅r(shí)候。大家印象最深的就是索羅斯成功阻擊英鎊，可是同樣的方法在東南亞就以失敗告終。所以"無論在世界哪個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)，鮮有靠頻繁買進(jìn)賣出而長(zhǎng)期獲利的人"，以投機(jī)的方法是很難持續(xù)幾十年復(fù)利成長(zhǎng)的。

　　而巴菲特卻不同。僅以巴菲特旗下的巴克夏公司來說，在1973年-1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間，它的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股災(zāi)中，股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。在1990年-1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，它再次遭到重創(chuàng)，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。在1998年-2000年期間，巴克夏公司宣布收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司(GeneralRe)之后，它的股價(jià)也從1998年中期的每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。可以想見，在這些時(shí)候，巴菲特在股票投資方面所受的沉重打擊和巨大精神壓力。如果按照"波段操作原則"，巴菲特應(yīng)該不知道止損離場(chǎng)多少次了，但如果真是那樣我們也不會(huì)看到今天的"股神"。

　　對(duì)于基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者來說，雖然在基金契約里都標(biāo)榜自己奉行長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，但正如本講開始部分?jǐn)⑹龅哪菢?，基金?jīng)理們大多偏愛積極的投資操作，從基金定期公布的季報(bào)中也能發(fā)現(xiàn)，基金的股票周轉(zhuǎn)率有時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過散戶。不過也有一種基金能夠真正執(zhí)行長(zhǎng)期投資，那就是被動(dòng)管理的指數(shù)基金，目前市場(chǎng)中較有代表性的是上證50ETF和深證100ETF指數(shù)基金。其實(shí)，牛市里指數(shù)基金有望成為最終贏家。2006年以來主動(dòng)管理型基金的整體表現(xiàn)弱于指數(shù)基金就充分說明了這一點(diǎn)。

　　既然目前基金業(yè)的現(xiàn)狀如此，那么按照我們總結(jié)出來的市場(chǎng)規(guī)律，牛市也即單邊市里應(yīng)該選擇操作頻率小的指數(shù)型基金；震蕩市里才選擇股票型基金。如果你還心存懷疑的話我們不妨來看看相關(guān)的數(shù)據(jù)資料。

　　在2006年A股市場(chǎng)的持續(xù)上漲中，滬深300指數(shù)全年上漲120%，創(chuàng)造了A股10年來最大的牛市，但中小投資者的收益狀況卻并不理想。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，截至2006年12月9日，只有5%的被調(diào)查者跑贏大盤。與此形成鮮明對(duì)照的是，指數(shù)基金成為這輪行情的最大收益者。2006年指數(shù)基金平均凈值增長(zhǎng)率超過股票型基金近4%，超過半數(shù)的股票型基金并沒有跑贏大盤，指數(shù)基金整體以業(yè)績(jī)勝出。

　　類似的情況在國(guó)外市場(chǎng)也是比較普遍，指數(shù)基金是牛市的最大收益者，這一點(diǎn)在美國(guó)等西方市場(chǎng)也是不爭(zhēng)的事實(shí)。在美國(guó)也只有少數(shù)投資者可以戰(zhàn)勝指數(shù)，即使是作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的共同基金，在過去5年也只有30%的基金跑贏市場(chǎng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在截至2005年12月31日以前的20年里，美國(guó)共同基金投資者的年平均收益水平只有3.9%，明顯低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期11.9%的平均年化收益率。正是依靠指數(shù)基金優(yōu)良的業(yè)績(jī)，再加上美國(guó)長(zhǎng)期牛市帶來的財(cái)富效應(yīng)，指數(shù)基金的長(zhǎng)期投資者在過去20年獲得了豐厚的回報(bào)，指數(shù)基金也得到了廣大投資者的廣泛認(rèn)同，成為美國(guó)共同基金市場(chǎng)的主要品種。

　　以美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率11.9%計(jì)算，假如一個(gè)美國(guó)投資者在20年前投資于一個(gè)標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的指數(shù)基金(例如先鋒500指數(shù)基金)，其財(cái)富增值將達(dá)到9.5倍，如果初期投資10萬美元，20年后將積累到95萬美元。

　　由于指數(shù)基金的收益率就是目標(biāo)指數(shù)的增長(zhǎng)率，其長(zhǎng)期收益非常穩(wěn)定，不會(huì)因基金經(jīng)理的表現(xiàn)好壞而忽高忽低。盡管市場(chǎng)會(huì)不斷經(jīng)歷牛市和熊市的轉(zhuǎn)換，牛市賺錢而熊市虧錢，但長(zhǎng)期投資將使指數(shù)基金的平均年化收益變的平滑穩(wěn)定，指數(shù)的長(zhǎng)期平均回報(bào)一直是比較穩(wěn)定的。美國(guó)過去20年的平均回報(bào)是11.9%。正是由于指數(shù)基金的長(zhǎng)期收益相對(duì)穩(wěn)定，從而成為長(zhǎng)期資金配置的首選，海外養(yǎng)老金一般也配置40%左右的資金作為核心資產(chǎn)配置。

　　另外，自從2005年末以來，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化，基金行業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。伴隨著白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，基金業(yè)出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的現(xiàn)象，如在投資中片面追求業(yè)績(jī)排名和短期收益進(jìn)行短線操作、忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不當(dāng)資產(chǎn)配置、脫離基金管理公司的管理能力盲目追求規(guī)模等。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2007年5月發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理及有關(guān)問題的通知》，嚴(yán)禁基金公司進(jìn)行投機(jī)操作。證監(jiān)會(huì)在《通知》中表示，將加大監(jiān)管力度，監(jiān)控各公司的行為，對(duì)存在問題的公司堅(jiān)決查處，決不姑息，并視情節(jié)輕重采取相應(yīng)措施，追究相關(guān)人員的責(zé)任；對(duì)從業(yè)人員利用職務(wù)之便為自己及他人進(jìn)行股票投資或提供股票投資信息、建議的，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，情節(jié)嚴(yán)重的依法給予市場(chǎng)禁入等行政處罰。涉嫌犯罪的依法移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。關(guān)于基金在股票投資中存在的操作股價(jià)和類莊股運(yùn)作的行為，我們將在第十一講進(jìn)行詳細(xì)的論述。

　　專欄2.2證監(jiān)會(huì)《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理及有關(guān)問題的通知》的要求

　　基金公司不得為了追求基金凈值排名或短期收益，進(jìn)行不合理的資產(chǎn)配置。同時(shí)應(yīng)當(dāng)高度重視基金投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注投資組合中單一證券與行業(yè)的集中度，對(duì)市場(chǎng)交易狀況和投資者行為相關(guān)聯(lián)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要加強(qiáng)評(píng)估與監(jiān)測(cè)，提高投資組合流動(dòng)性壓力測(cè)試的頻率。

　　基金公司應(yīng)嚴(yán)格股票備選庫(kù)的分級(jí)、進(jìn)入、剔除和維護(hù)等管理制度，嚴(yán)格按照股票選擇標(biāo)準(zhǔn)、投資決策程序與授權(quán)制度以及交易執(zhí)行流程等進(jìn)行股票買賣和投資組合的構(gòu)建。嚴(yán)格投資管理人員的投資管理權(quán)限，不得為追求短期業(yè)績(jī)放棄投資理念、隨意更改基金投資風(fēng)格、買賣備選庫(kù)之外的股票或者將不符合約定條件的股票加入備選庫(kù)，嚴(yán)禁基金公司進(jìn)行投機(jī)操作。

　　基金公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資行為的合規(guī)監(jiān)控，對(duì)異常交易進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，公平對(duì)待公司管理的各類資產(chǎn)，包括封閉式基金、開放式基金、社?；?、年金基金及其他受托資產(chǎn)，不得進(jìn)行任何形式的不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送。