投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對資產(chǎn)進行多元化管理，以實現(xiàn)分散風險、提高效率的投資目的。從大的方面來看，目前的股票型基金包括主動型和被動型兩種管理方法。

　　主動型投資組合管理具體來說，需要考慮以下幾個方面的問題：第一，進行證券品種的選擇，即進行微觀預測，也就是進行證券投資分析，主要是預測證券的價格走勢以及波動情況。

　　第二，進行投資時機的選擇，即宏觀預測，預測和比較各種不同類型的證券的價格走勢和波動情況。例如，預測普通股相對于公司債券等固定收益證券的價格波動。

　　第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個風險最小的資產(chǎn)組合。

　　在西方，雖然說被動型投資漸成潮流，主動型投資依然以其高風險、高回報吸引投資者。例如在美國，每年約有10億美元源源流入主動型管理基金。一般來講，采取主動型投資的投資管理人相信市場并非完全有效。他們主要采取兩種策略進行投資：第一，尋找最佳入市時機；第二，發(fā)掘迷失價格證券。這兩種投資方式都基于投資管理人必須具備非凡的本領，要么能夠準確預見宏觀經(jīng)濟的運行周期，要么能夠發(fā)掘出價值被低估的股票。

　　采用被動型投資策略的投資者，相信市場是有效的，所以，他們認為任何企圖預測個股走勢的行為都是徒勞的，所有股票都在它的內在價值附近交易。因此，持有整個市場的組合作為投資組合，才是最佳投資策略。在市場有效性下，只有大盤的總體回報才是投資者可獲取的最大的回報。被動型投資原則上奉行"買并持有"投資策略，并不像主動型投資那樣頻繁交易，而且由于跟蹤預定指數(shù)不需投入大量研究費用，因此，對基金投資者來說費用低廉，這也是被動型基金的主要優(yōu)點之一。

　　被動型投資管理人一般有兩種方式來跟蹤預定的大盤的指數(shù)：第一，完全模仿，即依照可投資額大小按比例持有預定跟蹤指數(shù)的所有組成股票。但缺點是交易費用過高，將大大降低基金的業(yè)績表現(xiàn)。所以，這種辦法在實踐中不可取。第二，構建一個與預定跟蹤指數(shù)表現(xiàn)足夠近似的投資組合，然后定期調整。投資組合構建者必須兼顧如何降低所構建投資組合與預定指數(shù)之間的跟蹤誤差，同時，如何降低交易費用。類似于魚與熊掌不可兼得的道理。因為組合中納入的股票越多，跟蹤誤差就會越小，但交易費用就會大幅上升，反之亦然。因此，一般在構建投資組合時，更多地考慮如何納入個體風險小，而且證券市場表現(xiàn)與指數(shù)類似；而在降低交易費用方面，更多地考慮納入成交活躍的股票。另外，新構建的投資組合中，并非必須所有證券都在預定跟蹤目標指數(shù)中。

　　主動型投資追求頻繁交易，集中投資，追求短期高額收益。由于頻繁交易帶來的高昂交易費用，造成成本的上升，要求主動型投資管理人必須掌握具有高價值含量的研究成果才能與被動型投資相抗衡。然而，在大家已經(jīng)公認的市場已然足夠有效的今天，如果要做出超高水平、有預見性的研究成果，必然會帶來研究等相關費用的大量支出，成本的重負使得主動型投資想取得高于被動型投資的業(yè)績可謂難之又難。更糟的是，高額的成本付出，并不與取得真正有價值的研究成正比。因此，在西方資本市場激烈的競爭中，主動型基金原本以主動型投資為由向投資者收取的高額費用，由于不能給投資者帶來相應的回報，促使越來越多投資者選擇把資金轉移到收費低廉的被動型基金中，這也就是目前被動型投資在其基金行業(yè)中大行其道的原因。

　　但是，在中國，顯而易見的事實是：主動管理型基金無疑仍然占據(jù)中國基金市場中的絕對主流。在本輪牛市啟動之前，還沒有一只指數(shù)基金能夠穩(wěn)定且持續(xù)地戰(zhàn)勝主動管理型基金。在晨星中國基金的評級中，所有的指數(shù)基金歷來都是處于落后的位置，處境窘迫，投資者對指數(shù)投資的有效性產(chǎn)生了懷疑。

　　事實上，要知道，指數(shù)型消極投資在市場可行需要滿足幾個市場條件，指數(shù)型基金才能發(fā)揮出相當?shù)耐Α?/p>

　　首先是有效市場假說是否成立，一個無效或者弱市有效的市場中，信息對資源的配置仍起主導作用，則此時主動的搜尋整理信息并選擇股票，無疑能戰(zhàn)勝消極型被動式的指數(shù)投資。

　　其次，市場具有長期牛市的投資環(huán)境。熊市牛市交替或者持續(xù)的熊市都會產(chǎn)生部分板塊或股票上漲，但指數(shù)不漲甚至下降的結果，此時，無疑指數(shù)型投資出現(xiàn)的結果是不盡人意的。再次，市場是否具有堅實的理論基礎和心理基礎，比如投資分散化和資產(chǎn)有效配置等理論并且廣為人知。最后，指數(shù)基金要戰(zhàn)勝主動型基金還要有明顯的費率低廉的優(yōu)勢。

　　我國股市現(xiàn)在最重要的仍然是基礎性制度建設，一個真正公平、公正、公開的交易平臺，存在科學合理的價格發(fā)現(xiàn)機制的市場尚未建立起來；市場的理論基礎也還遠遠沒有廣為人知，大部分投資者仍然處在非理性的追漲捧殺階段，資產(chǎn)有效配置等等理論推廣也尚在襁褓之中。與此同時，我國指數(shù)型基金的各項費用完全沒有什么明顯的低廉優(yōu)勢。但2005年下半年開始的這輪牛市使指數(shù)基金逐漸發(fā)揮出了被動管理的優(yōu)勢，相信隨著市場有效性的不斷增強，新型指數(shù)基金品種的不斷增加，投資者大舉配置被動管理的指數(shù)基金的趨勢也會在未來我國的資本市場中呈現(xiàn)出來。

　　專欄2.3一家之言：FOF--中看不中用的投資組合

　　在投資組合管理中，除了對于股票的管理之外，市場還興起一種FOF（Fund of funds）的基金，即基金的基金，意在從眾多專家管理的基金里優(yōu)中選優(yōu)，最終實現(xiàn)風險更小、收益更加穩(wěn)定的資產(chǎn)組合。這種理論從表面上來看似乎有其一定的合理性，也正是這樣FOF才一度和LOF、ETF并列被認為是證券市場中頗具創(chuàng)新色彩的品種。

　　但我們要說的是，從投資組合的數(shù)理基礎上來推論的話，F(xiàn)OF很有可能是中看不中用的投資組合，最終結果跟普通的股票型基金不會有多大差別。

　　通俗地講，股票投資組合之所以能比單個股票更穩(wěn)定、風險更小，是因為組合里不同的股票波動規(guī)律千差萬別、此消彼長，在一段時間內相互之間可以消除各自的"個性"因素，從整體上體現(xiàn)出相對固定的方向性，從而使得組合整體的風險大幅降低，收益率趨于穩(wěn)定；但FOF的管理對象卻不是差異巨大的單個股票，而是相關性極強的基金，把一組相關性非常強的證券組合再次組合一遍，并不能更多的消除各自單個的風險、增強收益的穩(wěn)定性，所以FOF可以簡單理解為一個變種的基金，跟一般的基金在投資效果上差別并不大。如果借用物理學上的原理來理解，就像一塊鐵塊是由無數(shù)鐵原子集合而成的，雖然每個原子都很不穩(wěn)定，相互之間在頻繁地發(fā)生碰撞和摩擦，但從整體上來看鐵塊的物理特性卻十分穩(wěn)定。但是我們如果再把好多鐵塊堆在一起，外在的特性跟單獨的鐵塊沒有什么區(qū)別。