(1) Venture Capital在中國(guó)和國(guó)際的發(fā)展

　　筆者認(rèn)為，將Venture Capital翻譯成"風(fēng)險(xiǎn)投資"比翻譯成"創(chuàng)業(yè)投資"更準(zhǔn)確，更能反映這一類投資的實(shí)質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種特殊的非公開(kāi)權(quán)益資本。

　　根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)的定義，Venture Capital(風(fēng)險(xiǎn)投資)是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種權(quán)益資本投資。經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。在英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(BVCA)和歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(EVCA)的許多公開(kāi)資料中[3]，Venture Capital(VC，風(fēng)險(xiǎn)投資)也被看成是幾乎等同于Private Equity(PE，非公開(kāi)權(quán)益資本)的，即提供長(zhǎng)期的、承諾制股權(quán)資本，幫助非公開(kāi)未上市公司成長(zhǎng)的投資。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資也被分為"古典式"和"現(xiàn)代式"[4]。

　　筆者將Venture Capital(風(fēng)險(xiǎn)投資)定義為：由基金、專業(yè)投資公司或富有個(gè)人等在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，運(yùn)用自有和聯(lián)合資本開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，投向新興產(chǎn)業(yè)、新型產(chǎn)品、創(chuàng)新商業(yè)等，將最新科學(xué)成就、專利技術(shù)、科學(xué)管理理論或知識(shí)產(chǎn)品等與資金相結(jié)合，從事諸如現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)、高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)等創(chuàng)新事業(yè)，進(jìn)行新的商業(yè)行為，是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益機(jī)會(huì)并存的、權(quán)益性和戰(zhàn)略性并存的、股權(quán)制與非股權(quán)制并存的、組合式的投資。

　　(2)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資

　　中國(guó)歷來(lái)有"三創(chuàng)"一說(shuō)，主要是針對(duì)大學(xué)生和初創(chuàng)人員的，即"創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)"。創(chuàng)業(yè)體現(xiàn)了創(chuàng)造和創(chuàng)新的綜合，但是不完全等同于創(chuàng)造和創(chuàng)新。有計(jì)劃和有目的地產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這是經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略的需要，所以聯(lián)合國(guó)教科文組織在1998年發(fā)表的《巴黎宣言》中就特別強(qiáng)調(diào)要把培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)能力作為高等教育發(fā)展的重要目標(biāo)。

　　"廣義的創(chuàng)業(yè)"包括以下兩個(gè)方面內(nèi)容：一是指?jìng)€(gè)人設(shè)立公司、開(kāi)辦企業(yè)等這類個(gè)人色彩較濃、個(gè)體性行為較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)；二是指?jìng)€(gè)人在集體的某一個(gè)崗位上，按照崗位要求并且結(jié)合自己的發(fā)展目標(biāo)而努力的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，這也就是通常所說(shuō)的"崗位立業(yè)"。我們稱前者為"狹義的創(chuàng)業(yè)"，或者說(shuō)"自主創(chuàng)業(yè)"。一般創(chuàng)業(yè)指的是"狹義創(chuàng)業(yè)"。

　　那么創(chuàng)新和創(chuàng)造又是如何定義的呢？創(chuàng)新源于技術(shù)革新?，F(xiàn)在在經(jīng)濟(jì)層面上對(duì)于創(chuàng)新概念的理解有狹義和廣義兩個(gè)層次。狹義理解的創(chuàng)新概念立足于把技術(shù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)。廣義理解的創(chuàng)新概念力求將科學(xué)、技術(shù)、教育以及政治等與經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)。1999年版《辭?！穼?duì)"創(chuàng)造"的定義是：做出前所未有的事情，也可以定義為想出新的方法、建立新的理論、做出新的成績(jī)或東西(事物、產(chǎn)品)?？傊?，創(chuàng)造可以理解為從無(wú)到有；創(chuàng)新可以理解為從有到新，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　創(chuàng)造和創(chuàng)新有密切關(guān)系，創(chuàng)造是創(chuàng)新的基礎(chǔ)。所以，海爾集團(tuán)張瑞敏曾說(shuō)過(guò)："創(chuàng)新就是創(chuàng)造資源"。這是有一定道理的。但是，"創(chuàng)新"和"創(chuàng)造"絕對(duì)不等同于"創(chuàng)業(yè)"。

　　從Venture Capital在中國(guó)的發(fā)展來(lái)看，香港和臺(tái)灣地區(qū)將其翻譯成"創(chuàng)業(yè)投資"，而大陸學(xué)術(shù)界和官方大部分將其翻譯成"風(fēng)險(xiǎn)投資"。一直以來(lái)，關(guān)于譯名的問(wèn)題在大陸始終有所爭(zhēng)議。華東政法學(xué)院博士生導(dǎo)師暨新加坡交易所總裁顧問(wèn)汪康懋教授指出，Venture Capital叫風(fēng)險(xiǎn)投資不妥，因?yàn)閂enture這個(gè)詞主要是指創(chuàng)業(yè)。北京大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心副主任劉鍵鈞[5]提出，有些人從Venture Capital這一俗稱的字面意義出發(fā)，將其冒險(xiǎn)屬性理解成了本質(zhì)內(nèi)涵。他認(rèn)為應(yīng)該區(qū)分Risk Capital(風(fēng)險(xiǎn)資本)與Risk。北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、投資基金法起草工作小組副組長(zhǎng)曹鳳歧和北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、創(chuàng)業(yè)投資中心主任朱善利都認(rèn)同劉鍵鈞的觀點(diǎn)。在某些方面而言，"創(chuàng)業(yè)投資"部分揭示了中國(guó)一些人畏懼風(fēng)險(xiǎn)，不敢談?wù)擄L(fēng)險(xiǎn)。他們甚至認(rèn)為翻譯成"風(fēng)險(xiǎn)投資"阻礙了Venture Capital在中國(guó)的發(fā)展和普及。筆者卻不贊同。如果強(qiáng)制將自身的理解體現(xiàn)在語(yǔ)言的翻譯上，甚至將MBO、二次融資、并購(gòu)等(這里不一一列舉了)都統(tǒng)稱為"創(chuàng)業(yè)"，則真正地違背了"實(shí)事求是"的原則。這樣所有的投資行為和融資行為就都可以看成是"創(chuàng)業(yè)投資"了？那么，今后是不是還會(huì)有人提出要將VC翻譯成"創(chuàng)新投資"、"創(chuàng)造投資"等"創(chuàng)×投資"諸多名詞呢？1897年，中國(guó)著名翻譯家嚴(yán)復(fù)在《天演論》中，提出以信、達(dá)、雅作為翻譯的標(biāo)準(zhǔn)。信為忠信，即要忠于原文；達(dá)是譯文句子要通順易明；雅是用字優(yōu)雅。其中，"忠信、忠于原文"是最重要的信條。筆者從1996年首次接受風(fēng)險(xiǎn)投資概念以來(lái)，并沒(méi)有"畏懼"，反而不斷追求和協(xié)助普及，難道說(shuō)將Venture Capital翻譯為"風(fēng)險(xiǎn)投資"就阻礙了Venture Capital在中國(guó)的發(fā)展和普及嗎？

　　(3)歷史的含義和權(quán)威的解釋

　　其實(shí)，現(xiàn)在國(guó)際上越來(lái)越認(rèn)同將風(fēng)險(xiǎn)投資等同于非公開(kāi)權(quán)益資本或?qū)儆诜枪_(kāi)權(quán)益資本的一部分。筆者并不否認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資中有創(chuàng)業(yè)的成分(當(dāng)然有"創(chuàng)新"和"創(chuàng)造"等因素的同時(shí)存在)，但是，創(chuàng)業(yè)并不能完全地解釋Venture Capital這一概念。在英文中，Venture被定義為："Taking risk in a commercial context in order to create a new business"，即"在貿(mào)易和商業(yè)中帶有風(fēng)險(xiǎn)性地開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的商業(yè)事業(yè)"。請(qǐng)注意這里面有三個(gè)重點(diǎn)：①Risk；②Create；③New business。筆者在Investing in China: The Emerging Venture Capital Industry一書(shū)的第一章中也提到了，中文翻譯中的Venture Capital僅僅注重了Risk一詞，而沒(méi)有注意到"創(chuàng)業(yè)"的含義。要注意這里的New Business不僅僅是創(chuàng)業(yè)，而且是"新的商業(yè)事業(yè)"！然而，不管怎樣，Venture Capital的實(shí)質(zhì)還應(yīng)該是在高風(fēng)險(xiǎn)和高成長(zhǎng)企業(yè)中尋找高收益。提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，無(wú)疑對(duì)Venture Capital這種投資的風(fēng)險(xiǎn)提高警惕性，有利于對(duì)項(xiàng)目的篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控等。可以這么說(shuō)，Venture Capital具有先天的"高風(fēng)險(xiǎn)性"。而且，正是由于政府和其他相關(guān)組織，如民建中央、人大風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心等，在20世紀(jì)90年代末對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的廣泛宣傳，才使得中國(guó)的Venture Capital事業(yè)得以普及、發(fā)展。

　　接下來(lái)，再?gòu)淖衷~典里面看看"風(fēng)險(xiǎn)投資"的"本色"。中國(guó)人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心主任、北京市政府金融顧問(wèn)劉曼紅教授從Venture Capital的歷史描述了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念從一開(kāi)始就包含著"風(fēng)險(xiǎn)"的意義。她亦指出，在很多著名投資學(xué)、金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典中，"Venture Capital"一詞是與"Risk Capital"混用的。如已被再版6次的Barron's Financial Guides: Dictionary of Finance and Investment Terms中，Venture Capital又被稱為Risk Capital。在MIT Dictionary of Modern Economics(《麻省理工學(xué)院當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》)中，在條款Venture Capital下標(biāo)注：請(qǐng)參見(jiàn)Risk Capital。在目前國(guó)外金融學(xué)界比較權(quán)威的Palgrave Dictionary of Money and Finance(《帕爾格雷夫金融大詞典》)中，Venture Capital也被稱為Risk Financing。在學(xué)術(shù)研究中，將Venture Capital與Risk Capital混用的學(xué)術(shù)論文、專著比比皆是。哈佛大學(xué)出版的風(fēng)險(xiǎn)投資家名人錄題目為：Who's Who in Risk Capital。當(dāng)然，說(shuō)到翻譯，不僅在中國(guó)，很多非英語(yǔ)國(guó)家，尤其是歐洲各國(guó)，英文Venture Capital一詞被譯為它們本國(guó)文字的"風(fēng)險(xiǎn)投資"，如法語(yǔ)、意大利語(yǔ)、德語(yǔ)、荷蘭語(yǔ)、以色列語(yǔ)(希伯萊語(yǔ))、西班牙語(yǔ)等。

　　(4) Venture Capital的風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)

　　魯迅先生曾經(jīng)講過(guò)："要敢于做第一個(gè)吃螃蟹的人"，因?yàn)檫@個(gè)人必定是位勇者，同時(shí)也是位智者。對(duì)于一個(gè)行業(yè)而言，這也是"同理可證"的。馬克思曾說(shuō)過(guò)："資本家為了百分之百的利潤(rùn)可以踐踏人間的一切法律，為了百分之二百的利潤(rùn)可以冒絞首的危險(xiǎn)。"當(dāng)然，在風(fēng)險(xiǎn)投資中我們不是要?dú)⑷朔呕?，也不是要大家自取滅亡，而是?yīng)該看到"風(fēng)險(xiǎn)投資"得到的"高回報(bào)"也是讓人"敢于越雷池好幾步"，風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)內(nèi)涵就在于"高風(fēng)險(xiǎn)，高成長(zhǎng)，高收益"。當(dāng)年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司J. H. Whitney & Co.創(chuàng)造性地將"Adventure"和"Risk"結(jié)合成為"Venture Capital"，使之成為幾十年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資界所引用的名詞。

　　事實(shí)上，Venture Capital的各階段，無(wú)論是種子期、初創(chuàng)期還是成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期，都無(wú)不涉及較高的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)有項(xiàng)目的篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對(duì)稱、道德品質(zhì)、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)伙伴、財(cái)務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺(tái)等。在西方國(guó)家，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，Venture Capitalists(風(fēng)險(xiǎn)投資家)每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有3個(gè)是成功的，而7個(gè)是失敗的。當(dāng)然，這只是一個(gè)粗略的統(tǒng)計(jì)或是比喻，不能證明某個(gè)"真理"。然而，正是因?yàn)檫@樣，在風(fēng)險(xiǎn)投資界才會(huì)奉行"不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里"的分散投資原則[6]。凡是對(duì)Venture Capital有一定了解的實(shí)務(wù)家和學(xué)者，都知道Venture Capital的高風(fēng)險(xiǎn)性存在于項(xiàng)目的各個(gè)階段。

　　實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資也不僅僅是停留在所謂的"創(chuàng)業(yè)"這么一個(gè)商業(yè)管理的"初級(jí)"階段。風(fēng)險(xiǎn)投資和非公開(kāi)權(quán)益資本的目的都是為了建立一個(gè)強(qiáng)大的可以贏利的公司，而不是為了獲取短期的過(guò)渡性的投資回報(bào)。Huang and Xu (2003)[7]，Davila et al.(2003)[8]，Zacharakis and Shepherd(2003)[9]等的研究均表明了風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的作用就是為那些高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資，成為被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。大型的企業(yè)初創(chuàng)或研發(fā)項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)投資的聯(lián)合將很大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)。這無(wú)疑也揭示了Venture Capital的風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)。

　　中國(guó)目前正在建設(shè)有中國(guó)特色社會(huì)主義的道路上構(gòu)建和諧社會(huì)，黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人多次深入到老百姓家里了解民情，聽(tīng)取民意，并且多次強(qiáng)調(diào)提出，堅(jiān)持以人為本，全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀，以民本和務(wù)實(shí)為施政之道以構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)，有力應(yīng)對(duì)來(lái)自國(guó)際環(huán)境的各種挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)在推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也給各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。注意到風(fēng)險(xiǎn)、了解到風(fēng)險(xiǎn)，并不意味回避風(fēng)險(xiǎn)、不談風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中包含投資風(fēng)險(xiǎn)，以高風(fēng)險(xiǎn)為特征的"風(fēng)險(xiǎn)投資"也應(yīng)該在大家的關(guān)注下穩(wěn)步地發(fā)展，而不是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，反對(duì)談風(fēng)險(xiǎn)，更試圖消滅風(fēng)險(xiǎn)?？赡軉幔克^"危機(jī)"，沒(méi)有"危"，何來(lái)"機(jī)"？

　　在客觀規(guī)律和主觀能動(dòng)性的關(guān)系中，客觀規(guī)律是第一性的，主觀能動(dòng)性是第二性的。一方面，客觀規(guī)律制約著主觀能動(dòng)性，主觀能動(dòng)性的發(fā)揮必須以尊重客觀實(shí)際、尊重客觀規(guī)律為前提，脫離實(shí)際、違背客觀規(guī)律的主觀能動(dòng)性，只會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐中的失敗。另一方面，正確發(fā)揮主觀能動(dòng)性，是認(rèn)識(shí)客觀實(shí)際、掌握和運(yùn)用客觀規(guī)律的必要條件，在尊重客觀規(guī)律的前提下，人們應(yīng)充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，努力發(fā)現(xiàn)和掌握客觀規(guī)律，積極進(jìn)行變革事情、改造世界的活動(dòng)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資亦是如此。

　　綜上所述，Venture Capital的投資區(qū)別于其他類別的投資就在于其高風(fēng)險(xiǎn)性，"創(chuàng)業(yè)投資"、"創(chuàng)新投資"等僅僅代表了"風(fēng)險(xiǎn)投資"過(guò)程中的一部分。"創(chuàng)業(yè)投資"、"創(chuàng)新投資"是"子集"，"風(fēng)險(xiǎn)投資"是"總集"。[10]因此，將VC翻譯成風(fēng)險(xiǎn)投資是可以真正地、最好地、完整地體現(xiàn)出普及、警示和發(fā)展等方面的作用的。

　　[3]大部分為2001年以前，目前仍有。

　　[4]現(xiàn)代企業(yè)區(qū)別于古典企業(yè)這類企業(yè)規(guī)模大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資渠道都趨于社會(huì)化，需要在企業(yè)內(nèi)部建立數(shù)權(quán)分立制衡的管理、監(jiān)督體系。這一管理模式效率較高，但監(jiān)督管理成本也高。一個(gè)企業(yè)采取傳統(tǒng)的古典式管理還是現(xiàn)代管理，主要考量的就是效率提高帶來(lái)的效益和增加的監(jiān)督管理成本哪個(gè)更多。資料來(lái)源：李玉申、陳玉琴：轉(zhuǎn)型期的企業(yè)產(chǎn)權(quán)之困，商界名家，2005年12月。

　　[5]目前擔(dān)任國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司處長(zhǎng)。

　　[6]有學(xué)者認(rèn)為，"不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里"這句話只適用與證券投資。而筆者認(rèn)為，這中分散投資原則同樣適用于風(fēng)險(xiǎn)投資和非公開(kāi)權(quán)益資本，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資基金及非公開(kāi)權(quán)益資本投資基金。當(dāng)然，構(gòu)造基金投資組合時(shí)應(yīng)注意基金的投資方向是否分散于不同行業(yè)類型的股權(quán)買(mǎi)賣(mài)。倘若所投資的多只基金依然集中投資在同一類行業(yè)的股權(quán)買(mǎi)賣(mài)上，則并不能真正地分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值投資策略可以避免錯(cuò)估混亂和經(jīng)常自相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但價(jià)值投資策略的分散篩選方法需要較強(qiáng)的專業(yè)性和較高的行業(yè)敏感度，而只有少數(shù)人才具備這些能力，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資和非公開(kāi)權(quán)益資本行業(yè)的市場(chǎng)贏家永遠(yuǎn)不會(huì)是大多數(shù)人。

　　[7]資料來(lái)源：Huang H., Xu C., 2003, Financial Syndication and R&D, Economics Letter, 80, 141~146.[8]資料來(lái)源：Davila A., Forster G., Gupta M., 2003, Venture Capital Financing and the Growth of start-up Firms, Journal of Business Venturing, 18, 689~708.[9]資料來(lái)源：Zacharakis A. L., Shepherd D. A., 2003, The Developmnet of Venture-capital-backed Internet Companies An Ecosystem Perspective, Journal of Business Venturing, 18, 217~231.[10]而風(fēng)險(xiǎn)投資從國(guó)際趨勢(shì)的角度看，其是非公開(kāi)權(quán)益資本的"子集"。非公開(kāi)權(quán)益資本是"總集"。