拿BISTRO做簡單例子，100億美元的貸款，內(nèi)含有上百家企業(yè)公司，分門別類，有不同的期限和信用評級。摩根把這100億美元資產(chǎn)分成三個(gè)組別(tranches)，分別稱為低級(junior)，中級(mezzanine)和高級(senior)。低級組別里有3％的資產(chǎn)額，即3億美元左右，中級組別里有7％的資產(chǎn)額，其余90％的大部分資產(chǎn)額都在高級組別里。摩根設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的信托，由這個(gè)信托發(fā)行證券給投資者，投資者的資金被信托用去購買政府債券，摩根也因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移而通過信托付給投資者定期報(bào)酬。這些政府債券的利息收入和摩根支付的報(bào)酬合并起來，便是投資者的收益。但如果100億美元里有資產(chǎn)因借款公司倒閉或違約而損失，其相關(guān)投資者便要承擔(dān)該損失。

　　投資者承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)是這樣安排的：如果這100億美元里有任何資產(chǎn)因借款公司倒閉而縮水，所有的損失都首先由低級組別承擔(dān)；如果總損失額超過3億美元，那低級組別分文不剩，所以，低級組別被夸張地冠以“毒性廢物”(toxicwaste)的稱呼，來表明它的高風(fēng)險(xiǎn)性。低級組別消耗完了，超出部分由中級組別接著承擔(dān)；依此類推，中級組別消耗殆盡，再侵蝕高級組別。言下之意，高級組別要在資產(chǎn)總損失超過10億美元的情況下，才會(huì)有所損失。按常理，這樣的概率是很小的，比具有最高信用級別的AAA公司的損失概率還要小。所以，高級組別證券的信用度一般都很高，摩根自詡說它的高級組別的信用評級為4個(gè)A——AAAA。它動(dòng)用了專職的信用評級公司，給它中級組別評級為BBB，也算是投資型證券了。而低級組別則無疑是風(fēng)險(xiǎn)最高的。當(dāng)時(shí)，摩根已經(jīng)把中級組別的風(fēng)險(xiǎn)脫手賣給了其他銀行，為期三年。它自身保留了高級和低級組別。

　　由此可見，經(jīng)過這樣一番改頭換面，原先上百家公司100億的貸款，已被劃分為三大塊資產(chǎn)群，與原先資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)架構(gòu)大相徑庭。原先的公司貸款還算獨(dú)立行事，分頭經(jīng)營，考慮單個(gè)貸款的償付能力是當(dāng)務(wù)之急。而現(xiàn)在的三大資產(chǎn)組別，各個(gè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)自然仍是考慮要素，由銀行評估，由獨(dú)立的信用評級公司定級。但同時(shí)，各筆貸款之間的相關(guān)性突顯其重要性，頓時(shí)成為重點(diǎn)考慮的要素。試想，一個(gè)持有中級組別的投資者，如果這100億美元的資產(chǎn)群里僅有一兩筆破產(chǎn)倒閉，那對它的投資收益影響不大，低級組別已經(jīng)承擔(dān)了絕大部分損失。但如果資產(chǎn)群的相關(guān)系數(shù)大——一個(gè)企業(yè)破產(chǎn)波及其他企業(yè)倒閉，或整個(gè)行業(yè)上上下下同步運(yùn)作——那風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)頓時(shí)上升，這時(shí)就不是討論一兩筆貸款損失的概率，而是幾筆貸款一同走下坡路，underthewater(資產(chǎn)縮水)，那損失很快就會(huì)侵吞低級組別，波及中級組別。所以，中級組別在單個(gè)貸款已經(jīng)定級的基礎(chǔ)上，最關(guān)心的就是貸款與貸款之間的相關(guān)性了，相關(guān)性的大小，甚至正相關(guān)或負(fù)相關(guān)，對它的資產(chǎn)值影響甚大。同樣，對于高級組別來說，如果資產(chǎn)比較獨(dú)立，一方有難，不輕易波及其他資產(chǎn)，那高級組別受到?jīng)_擊的可能性就微乎其微，但若相關(guān)系數(shù)很大，則可能會(huì)自身難保。

　　經(jīng)過摩根如此這般重新整合的資產(chǎn)系列，不但活躍了幾百年來按部就班、由商業(yè)銀行壟斷和操縱的信貸市場，使其他金融機(jī)構(gòu)(比如，保險(xiǎn)業(yè))也可以涉獵參與信貸市場，使原先hold-to-maturity(持有到期)的貸款變成可在市場上買賣交易的證券，增加產(chǎn)品流通性，增強(qiáng)市場的效率和滲透；而且也是適應(yīng)新時(shí)代銀行經(jīng)營的要求，逐漸向提供服務(wù)、促成交易發(fā)起、篩選、咨詢等旱澇保收的流程業(yè)務(wù)(flowbusiness)方向過渡，而非靠在資產(chǎn)負(fù)債表上，靠承擔(dān)巨額風(fēng)險(xiǎn)來盈利。在銀行看來，提供公司企業(yè)貸款本來就是得不償失，入不敷出。銀行向公司收取的只是名義上的、低于成本的利息，是“醉翁之意不在酒”，意在通過建立的這層初始商務(wù)關(guān)系，公司會(huì)順帶有其他商務(wù)要求，在其他方面給銀行帶來收益。綜合這多方面的業(yè)務(wù)往來，銀行的貸款業(yè)務(wù)還是要保留和持續(xù)下去的。而現(xiàn)在，通過信用衍生產(chǎn)品，銀行同公司的業(yè)務(wù)關(guān)系依然如舊，貸款仍在銀行的功勞簿上，businessasusual(一切照常)。但銀行卻轉(zhuǎn)手把貸款的風(fēng)險(xiǎn)給賣掉了，以減輕它的負(fù)擔(dān)承荷。這出售的過程可以是匿名的，即公司并不知道它在某銀行的貸款已被轉(zhuǎn)讓，信用衍生產(chǎn)品的投資者也并不一定知道所投資的相關(guān)資產(chǎn)是哪家具體公司和企業(yè)，只知道是哪個(gè)行業(yè)，信貸評級為多少。這樣，銀行避重就輕，保留了盈利的流程業(yè)務(wù)，減少了非盈利或低盈利的資產(chǎn)項(xiàng)目。