日本

　　日本在二戰(zhàn)期間以及二戰(zhàn)后發(fā)生的股災比發(fā)生在其戰(zhàn)敗國聯(lián)盟——德國——的股災更為嚴重。在日本，工業(yè)財團卡特爾的倒閉、給工人的股票分配以及戰(zhàn)后嚴重通貨膨脹引起股票實際價值下跌了98%。

　　盡管日本發(fā)生了股市的崩潰，日本還是在20世紀80年代末完全改變了落后于西方國家股市的劣勢。1948—1989年，日本股市的實際年回報率達到了10.4%，比美國市場高出將近50%。甚至算上最近的熊市，日本從1926年至今的股票年實際回報率已達2.9%。而且日元兌美元一直處于上升水平，以美元計價的日本股市年均回報率達3.15%。1926—2001年，無論用哪種貨幣衡量，無論在哪個主要國家，股票的實際回報率都超過固定收益資產(chǎn)回報率。

　　雖然日本股市最近處于熊市，但日本股票在戰(zhàn)后的上升趨勢還是十分明顯的。1949年5月16日首次發(fā)布了日經(jīng)道式平均股票指數(shù)，它的構(gòu)成類似于美國道?瓊斯平均指數(shù)，包含了225種股票。這一天是東京股票交易所在1945年由官方關(guān)閉后的再次開放。在這一天，東京證券交易所指數(shù)是176.21，事實上同當時美國道?瓊斯工業(yè)股票指數(shù)相同。到1989年12月，東京證券交易所指數(shù)已經(jīng)飆到將近40000點，超過同期美國道?瓊斯指數(shù)15倍。受2001年9月恐怖事件的影響，日本的熊市將東京證券交易所指數(shù)拉低到10000點以下，僅僅高于美國道?瓊斯指數(shù)的水平。2002年2月1日，東京證券交易所以9791點報收，45年來首次低于道?瓊斯指數(shù)。

　　但是，若將美國和日本股票的指數(shù)相比較則會夸大日本股市下跌的幅度。用美元衡量在日本股市的收益要遠遠超過用日元來衡量。東京股票交易所開放的3個星期前，360日元兌換1美元，這個匯率持續(xù)了20多年。在這之后，美元匯率下跌到大約130日元。因此如果用美元來衡量，東京證券交易所指數(shù)在1989年攀升超過10萬點，目前的水平也超過3萬點。盡管過去十年大熊市一直困擾著日本，但這個指數(shù)仍然是其美國同業(yè)的3倍。

　　2.債券

　　西方各國債券的情況依然重復著與美國同樣的事實：在整個長期階段，股票收益率比債券占絕對優(yōu)勢。戰(zhàn)后，日元從4日元兌換1美元縮水到360日元兌換1美元，嚴重的通貨膨脹使得日本的債券投資者全軍覆沒。