四、管理證券市場(chǎng)的主要法規(guī)

　　美國(guó)國(guó)會(huì)在幾年中通過(guò)了許多法規(guī)，以規(guī)范美國(guó)的證券市場(chǎng)。顧問(wèn)必須熟悉下列法規(guī)，它們是這一行業(yè)的基礎(chǔ)，并且影響著該行業(yè)的發(fā)展。

　　◆1993年的證券法這一法案的主要處理對(duì)象是新發(fā)行的證券。其目的是保護(hù)新證券投資者的利益，方法是要求發(fā)行人在首次向公眾出售該證券時(shí)，對(duì)發(fā)行物進(jìn)行登記注冊(cè)，并進(jìn)行完全的信息披露。他還要求為買方提供一份招股說(shuō)明書(shū)（出售證券的書(shū)面報(bào)盤）。新證券必須在承銷商（負(fù)責(zé)銷售證券的公司）進(jìn)行證券銷售的所在州進(jìn)行登記注冊(cè)。錯(cuò)誤的信息會(huì)導(dǎo)致刑事處罰以及由購(gòu)買者提起的賠款訴訟。

　　◆1934年的證券交易法該法案擴(kuò)展了對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的披露要求，并設(shè)立了證券交易委員會(huì)，對(duì)注冊(cè)和披露進(jìn)行監(jiān)管。該法案的目的是為投資大眾保持一個(gè)公平有序的市場(chǎng)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，它要求任何有組織的證券交易所，都要在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，并同意接受現(xiàn)行法規(guī)的管理。另外，它還提出了信用管理，方法是收取聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)所設(shè)定的法定保證金，對(duì)內(nèi)部交易、賣空交易以及代理業(yè)務(wù)進(jìn)行注冊(cè)，對(duì)交易行為和客戶賬戶進(jìn)行管理，以及要求券商具有一定的資本凈額。證券登記并不能保證投資者不會(huì)損失資金，它只意味著發(fā)行人已經(jīng)提供了充分披露。

　　◆1936年的瑪隆尼法（Maloney Act）

　　該法擴(kuò)展了證券交易委員會(huì)對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理。它通過(guò)美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（該協(xié)會(huì)為場(chǎng)外交易公司成員授予執(zhí)照并進(jìn)行管理），為場(chǎng)外交易商設(shè)立了一種自我管理機(jī)制。

　　◆1939年的信托契約法該法案指出，任何發(fā)行量在500萬(wàn)美元以上、到期日在未來(lái)9個(gè)月以后的公司債券，在發(fā)行時(shí)都要具有一份信托契約，它是公司債券發(fā)行人與受托人（代表投資人利益）之間的一份協(xié)議。信托契約含有某些保護(hù)證券持有者利益的承諾，這些承諾由獨(dú)立受托人監(jiān)督履行。

　　◆1940年的投資公司法該法案要求投資公司要在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記，并提供一份規(guī)章框架，其經(jīng)營(yíng)必須在該框架內(nèi)進(jìn)行。該法案通過(guò)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)來(lái)實(shí)現(xiàn)管理投資公司證券發(fā)行的目的，這些標(biāo)準(zhǔn)涉及以下范圍：投資公司的組織及經(jīng)營(yíng)、投資的定價(jià)及公賣以及報(bào)告要求。每個(gè)公司都必須在其有價(jià)證券登記表和招股章程中陳述其投資目標(biāo)。該法案還要求投資公司對(duì)重要信息進(jìn)行披露，并遵守既定程序（該程序是以保護(hù)股東為目的而設(shè)定的）。

　　◆1940年的投資顧問(wèn)法該法案要求出售投資建議的個(gè)人或公司要在美國(guó)證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記注冊(cè)。登記意味著遵守相關(guān)法律。本章第二部分將討論關(guān)于本法案的一些重要修正。

　　◆1970年的證券投資者保護(hù)法該法案成立了證券投資人保護(hù)公司，它充當(dāng)了保險(xiǎn)公司的角色，保護(hù)投資人不受經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)的影響。證券投資人保護(hù)公司是非營(yíng)利性的公司，與聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司不同，該公司不受政府資助。其成員包括，所有根據(jù)1934年證券交易法進(jìn)行登記注冊(cè)的券商、全國(guó)性證券交易所的全部成員以及美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的大部分成員。券商公司的每個(gè)單獨(dú)客戶，其最大承保額度為40萬(wàn)美元的證券及10萬(wàn)美元的現(xiàn)金。商品賬戶不在承保之列。如果客戶的索賠額超過(guò)50萬(wàn)美元，那么其超額部分使得該客戶成為該公司的一般債權(quán)人。需要注意的是投資者可能在一個(gè)券商那里以自己的名字開(kāi)了多個(gè)賬戶，這種情況下，其最高承保額仍然是50萬(wàn)美元，因?yàn)檫@50萬(wàn)美元的保額是針對(duì)每個(gè)單獨(dú)客戶而言的，而不是每個(gè)賬戶。該證券投資人保護(hù)公司要對(duì)經(jīng)紀(jì)公司提供資金的能力進(jìn)行評(píng)估，這種評(píng)估是得到美國(guó)政府支持的。

　　◆1975年的證券法修正案這些修正案廢除了固定的經(jīng)紀(jì)人傭金制，并制止了其向美國(guó)市場(chǎng)蔓延的趨勢(shì)。

　　◆1988年的內(nèi)幕交易和證券欺詐法該法案拓展了對(duì)于違法使用非公開(kāi)信息的責(zé)任和處罰的界定。內(nèi)幕交易人（獲取非公開(kāi)信息者）要承擔(dān)責(zé)任的行為，不僅僅是在其個(gè)人賬戶上進(jìn)行交易那么簡(jiǎn)單。該法案認(rèn)為，內(nèi)幕交易人要對(duì)發(fā)行人、股東及其他可能受內(nèi)幕信息交易影響的人，承擔(dān)受托人（被合法任命并授權(quán)代表他人進(jìn)行交易者）責(zé)任。由于內(nèi)幕交易而遭受財(cái)務(wù)損失的投資者具有合法追索權(quán)，其追索對(duì)象為內(nèi)幕交易人及對(duì)不正當(dāng)使用非公開(kāi)信息進(jìn)行管理的其他各方。如果使用了內(nèi)幕信息，證券交易委員會(huì)將對(duì)使用者處以最高100萬(wàn)美元，或者相當(dāng)于交易人所獲利潤(rùn)（或避免的損失）3倍金額的罰款。發(fā)行公司的任何內(nèi)部人員以及在該公司擁有證券的人，都必須向證券交易委員會(huì)提交一份所有權(quán)聲明。

　　◆公眾電話通信法該法案由聯(lián)邦通信委員會(huì)執(zhí)行，頒布該法案的目的是保護(hù)消費(fèi)者遠(yuǎn)離不受歡迎的電話請(qǐng)求。它要求進(jìn)行電話營(yíng)銷服務(wù)（如推銷電話）的公司，保有一份拒絕電話推銷的消費(fèi)者名單，為該名單的維護(hù)流程制定一份書(shū)面方針，訓(xùn)練代表使用該名單，對(duì)于那些拒絕電話推銷的消費(fèi)者，要確保代表能夠確認(rèn)并馬上記錄下對(duì)方的姓名和電話號(hào)碼，確保進(jìn)行電話推銷的人員能夠告知消費(fèi)者該公司的名稱、電話號(hào)碼或者機(jī)構(gòu)地址，確保電話營(yíng)銷者在10年內(nèi)不會(huì)給名單上的消費(fèi)者打電話，以及確保他們只在早上八九點(diǎn)間進(jìn)行電話營(yíng)銷。

　　只要國(guó)會(huì)通過(guò)了新的法案或?qū)ΜF(xiàn)行法案進(jìn)行了重大修改（如1940年的投資顧問(wèn)法），在法律、管理和程序上就總會(huì)有許多混亂、失效等問(wèn)題隨之而來(lái)。由于新法令所包含的守法責(zé)任往往更寬泛、更多樣，因此這并不是一個(gè)令人吃驚、意外的結(jié)果，相反，這是很正常的現(xiàn)象。

　　證券交易委員會(huì)——這個(gè)負(fù)責(zé)對(duì)爭(zhēng)議中的法律進(jìn)行執(zhí)行工作的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)——希望在新法令頒布之后，很快就能發(fā)布明確的規(guī)則，這樣一來(lái)，受法令修改影響的個(gè)人就可以了解，并更好地領(lǐng)會(huì)他們的新責(zé)任。

　　五、證券交易委員會(huì)執(zhí)法文件

　　1996年末，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)布了兩份綜合性強(qiáng)、內(nèi)容完善的聲明，即證券交易委員會(huì)文件IA1601和證券交易委員會(huì)文件IA1602。這兩份文件解決了許多以前沒(méi)能解決的問(wèn)題，對(duì)于投資顧問(wèn)法修正案的很多地方也都進(jìn)行了明確闡述。證券交易委員會(huì)文件對(duì)以下幾個(gè)方面進(jìn)行了修改：

　　◆證券交易委員會(huì)注冊(cè)資格證券交易委員會(huì)設(shè)計(jì)了一份表格，即我們所熟知的ADVT表，自從1997年6月8日新法案生效以來(lái)，美國(guó)的每個(gè)注冊(cè)投資顧問(wèn)都必須提交該表格，以確定其在證券交易委員會(huì)的注冊(cè)資格。注冊(cè)投資顧問(wèn)被要求在提交ADVT表后10天內(nèi)，列出到某年某月為止所管理資產(chǎn)的美元金額。該表格還要求注冊(cè)投資顧問(wèn)對(duì)其在該委員會(huì)的注冊(cè)資格作出聲明。在ADVT表上，對(duì)各種資格類別都有詳細(xì)的解釋。（ADVS表已被廢止）

　　◆確定管理資產(chǎn)額“管理資產(chǎn)”被定義為“一攬子持有的證券”，注冊(cè)投資顧問(wèn)要為其提供重復(fù)不斷的監(jiān)督管理服務(wù)。1997年將“一攬子持有的證券”定義為賬戶金額不低于證券總值50%的任何賬戶。不動(dòng)產(chǎn)、商品、收藏品不是證券，因此不算在資產(chǎn)額之內(nèi)。現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物也不被計(jì)算在內(nèi)。在提交ADVT表后10天內(nèi)，要確定一攬子持有的證券金額。該賬戶必須得到“持續(xù)、經(jīng)常性的監(jiān)督管理服務(wù)”，以便能夠控制在2 500萬(wàn)～3 000萬(wàn)美元的最低資產(chǎn)額內(nèi)。

　　如果投資顧問(wèn)擁有非自由裁量權(quán)，那么這些賬戶金額不會(huì)自動(dòng)算入2 500萬(wàn)～3 000萬(wàn)美元的最低資產(chǎn)額內(nèi)。但是，如果注冊(cè)投資顧問(wèn)正在對(duì)這些賬戶提供管理服務(wù)，證券交易委員會(huì)將會(huì)考慮算入其非自由裁量權(quán)下的賬戶金額之內(nèi)。這也是這兩份文件的重大突破之處。證券交易委員會(huì)的文件稱，“證券交易委員會(huì)認(rèn)為，有限數(shù)量的非自由裁量咨詢協(xié)議涵蓋了在持續(xù)、經(jīng)常性的監(jiān)督管理服務(wù)基礎(chǔ)上的管理資產(chǎn)……一個(gè)沒(méi)有自由裁量權(quán)的顧問(wèn)，是不是對(duì)賬戶提供了持續(xù)性、經(jīng)常性的管理或監(jiān)督服務(wù)，其判定標(biāo)準(zhǔn)是該顧問(wèn)的責(zé)任性質(zhì)。”如果一個(gè)注冊(cè)投資顧問(wèn)，試圖通過(guò)聲稱其非自由裁量管理的資產(chǎn)額超過(guò)了3 000萬(wàn)美元，來(lái)獲取證券交易委員會(huì)注冊(cè)資格，那么他必須在ADVT表上提供一份注釋，以證明其提供了持續(xù)性、經(jīng)常性的管理或監(jiān)督服務(wù)。

　　◆州級(jí)注冊(cè)和證券交易委員會(huì)注冊(cè)之間的轉(zhuǎn)換有些注冊(cè)投資顧問(wèn)，他們管理的資產(chǎn)額在2 500萬(wàn)美元上下浮動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致其注冊(cè)時(shí)斷時(shí)續(xù)、撤銷注冊(cè)以及重復(fù)注冊(cè)。證券交易委員會(huì)為了避免這一點(diǎn)，出臺(tái)了203A1法規(guī)，該法規(guī)允許管理資產(chǎn)在2 500萬(wàn)～3 000萬(wàn)美元之間的注冊(cè)投資顧問(wèn)，決定是否以及何時(shí)從州級(jí)注冊(cè)轉(zhuǎn)為證券交易委員會(huì)注冊(cè)。

　　◆如果投資顧問(wèn)所在州不要求進(jìn)行注冊(cè)，那么該顧問(wèn)必須在證券交易委員會(huì)注冊(cè)根據(jù)1997年的法案，如果顧問(wèn)的主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、總店的所在州“不要求進(jìn)行投資顧問(wèn)注冊(cè)”，那么，無(wú)論其管理資產(chǎn)金額多少，該顧問(wèn)都必須在美國(guó)證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)。

　　一些法規(guī)將1997年的法案解釋為：任何符合美國(guó)投資顧問(wèn)法律定義的人，如果有下述情況，都必須進(jìn)行注冊(cè)：

　　——此人的總店以及主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所所在州設(shè)有投資顧問(wèn)法規(guī)，但是并不要求注冊(cè)，并且此人根據(jù)該州法規(guī)確實(shí)沒(méi)有進(jìn)行注冊(cè)。

　　——此人的總店以及主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所所在州沒(méi)有注冊(cè)投資顧問(wèn)法規(guī)（到2002年2月為止，只有懷俄明州（Wyoming）還沒(méi)有此項(xiàng)法規(guī)）。

　　◆顧問(wèn)代表法規(guī)1997年的法案認(rèn)為，即使一家顧問(wèn)公司已經(jīng)在證券交易委員會(huì)進(jìn)行了注冊(cè)，其所在州仍然可以授予其執(zhí)照，對(duì)其進(jìn)行注冊(cè)，除此之外，還可以對(duì)該公司的投資顧問(wèn)代表（其主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所在該州）進(jìn)行資格認(rèn)證。

　　新法規(guī)則明確指出，以證券交易委員會(huì)注冊(cè)投資顧問(wèn)名義提供投資建議者，還要繼續(xù)獲得其所在州的注冊(cè)和資格認(rèn)證。

　　新法規(guī)認(rèn)為，國(guó)會(huì)所使用的“投資顧問(wèn)代表”這一名稱所指的是受投資顧問(wèn)監(jiān)督，并向客戶提供大量投資建議的人，并且其客戶必須是“自然人”（不是團(tuán)體或者公司）。因此，那些受投資顧問(wèn)監(jiān)督，提供建議給投資公司、企業(yè)、教育機(jī)構(gòu)、慈善機(jī)構(gòu)以及其他實(shí)體，而非自然人的從業(yè)者，不屬于該名稱所指之列。然而，即使公司本身只需要在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，這些代表人仍要服從其所在州的法規(guī)。

　　◆全國(guó)最低量標(biāo)準(zhǔn)1997年的法規(guī)針對(duì)“少于6位客戶”的規(guī)則，解釋了應(yīng)該怎樣計(jì)算客戶人數(shù)這一點(diǎn)，從而明確了全國(guó)最低量規(guī)則。新法規(guī)提醒人們，客戶不是隨便定義的，證券交易委員會(huì)認(rèn)為，單獨(dú)客戶包括：①自然人；②和該自然人分享主要住宅的親屬或伴侶；③以該自然人為唯一受益人的所有賬戶。

　　該信息可從俄亥俄州米德?tīng)栴D（Middletown）市的文本庫(kù)系統(tǒng)（TLS）中免費(fèi)打印輸出（8006661656）。

　　美國(guó)證券法規(guī)除了聯(lián)邦法規(guī)之外，對(duì)于證券在二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和交易，各州也有其相關(guān)的法律規(guī)定。美國(guó)統(tǒng)一證券法取代了各州單獨(dú)制定的“藍(lán)天法”，成為各州都必須遵循的法律樣板。在管理投資這方面，該法案的許多條款都和聯(lián)邦法相似，但是在違法處罰方面存在一些不同之處。聯(lián)邦法對(duì)于違法者的處罰，是最高5年監(jiān)禁以及最高1萬(wàn)美元的罰款。國(guó)家法的處罰較輕，是最高3年監(jiān)禁以及最高5 000美元的罰款。另一點(diǎn)區(qū)別如前所述，管理資產(chǎn)超過(guò)3 000萬(wàn)美元的顧問(wèn)，必須在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，管理資產(chǎn)低于2 500萬(wàn)美元的顧問(wèn)，必須在其所在州進(jìn)行注冊(cè)。而管理資產(chǎn)在兩者之間的投資顧問(wèn)，可以選擇其注冊(cè)地點(diǎn)。第三點(diǎn)區(qū)別，證券交易委員會(huì)的注冊(cè)在其被撤回前都有效，但州級(jí)注冊(cè)在每年的12月31日到期。

　　保護(hù)自己免于承擔(dān)責(zé)任提供投資及保險(xiǎn)規(guī)劃建議的專業(yè)人員，需要保護(hù)自己，避免在業(yè)務(wù)中出現(xiàn)無(wú)意識(shí)疏忽，消除被起訴的可能性。在收集客戶數(shù)據(jù)或提供重要信息的培訓(xùn)方面，許多規(guī)劃師都沒(méi)有充分的體系支撐。不是每個(gè)規(guī)劃師都善于管理客戶預(yù)期的。不幸的是，一些規(guī)劃師對(duì)于報(bào)酬的追求，超過(guò)了其對(duì)客戶最佳利益的關(guān)注，從而使其業(yè)務(wù)蒙受風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果客戶的財(cái)富損失嚴(yán)重，即使這不是規(guī)劃師的過(guò)錯(cuò)，客戶一般也會(huì)提起訴訟，并努力博得陪審團(tuán)的同情，從而贏得官司。因此，保護(hù)自己不受負(fù)面事件（如過(guò)失和難以避免的糾紛）的影響，對(duì)于理財(cái)規(guī)劃師來(lái)說(shuō)是非常重要的。

　　你有兩種方法可以保護(hù)自己。第一種是通過(guò)你的企業(yè)模式保護(hù)自己（見(jiàn)第二章）。第二種保護(hù)方法是購(gòu)買過(guò)失與疏忽保險(xiǎn)。