這一消息刊登在很多地方的報紙上，并沒有引起多少人的注意，但卻沒有逃過楊懷定的眼睛。當時，這位前上海鐵合金廠的工人正辭職在家，尋求發(fā)財致富的機會。他訂了72份報紙，試圖從報上找到一些信息。當讀到國債交易即將開始的消息時，他知道機會終于來了。

1988年4月21日是國債交易開始的日子。一大早，楊懷定就趕到了位于上海西康路101號的國債交易市場。

別人不敢買，他卻用攢下的錢買了3年期國庫券?！般y行利率％，3年期國庫券年利率超過15％，為什么不買？”在接受一家上海的媒體采訪時，他回憶道。他的舉動仿佛帶了個頭兒。到了下午，很多買家紛紛涌入，價格一下就漲到了112元，楊懷定卻拋掉了。短短半天時間，他就賺到了以前一年的工資——800元。

故事還沒有結束。楊懷定很快從報紙上發(fā)現(xiàn)，各地的國債價格并不一樣。安徽的價格就比上海低多了。精明的他火速乘火車趕往合肥去購買國債，次日再帶回上海拋掉。他因此成為中國第一個經營異地國債交易的人。從此，他帶著自己賺的錢和從親戚朋友那兒借來的錢，乘火車往返于上海和各個有國債交易的城市之間。為了趕時間，有時候他24小時連軸轉，最忙的一次七天七夜沒有睡覺，以至于上海證券交易所后來發(fā)現(xiàn)四分之一的交易都來自于楊懷定。

“那時候，我的夢想是掙10萬塊錢”，他后來回憶說。但僅僅在1988年他就賺了50萬。掙了這么多錢，他感到很緊張。他不敢相信社會主義社會居然能允許人掙這么多錢。同時，他也擔心政策會有變化。上海市政府也注意到了他。據(jù)說有高層批示對其進行調查，看看為什么他一個人做得比國營的證券公司業(yè)務還大。

為了保全自己辛苦賺來的錢，他想到了主動去稅務局交稅?？啥悇站謪s告訴他，國庫券和國庫券交易的收入都是免稅的。

1989年，楊懷定轉戰(zhàn)到股市。正是在那里，他掙到了他的第一個100萬，也贏得了他“楊百萬”的美譽。

此后，更多的人開始步楊懷定的后塵。有些人利用偏遠地區(qū)信息不靈的特點，專門到那些地方去收購國庫券。當時，在信息閉塞的地方還有很多人根本不知道他們手頭的國庫券值多少錢。于是，他們非常樂意地把手頭的國庫券以甚至低于面值的價格賣給前來收購的人。

這些交易促使了財政部繼續(xù)擴大國債交易的范圍。1991年，財政部和中國人民銀行決定擴大市場交易券種，從3月份開始在全國范圍內增加開放國債流通轉讓市場的城市。至此，國庫券市場已走向全面開放。

1991年，為推動國債發(fā)行推銷方式從以行政手段發(fā)行為主逐步向市場推銷方式過渡，財政部開始在小范圍內進行國庫券承購包銷試點，并全面開放地市級以上城市的國債流通市場。由此，金融機構組成的承銷團取代了行政攤派式國債發(fā)行。1991年4月20日，由58家國內金融機構自愿組成的國債承銷團與財政部正式簽訂了合同，承購包銷25億元國庫券。

國債期貨

隨著國債交易在全國如火如荼地展開，上海股票交易所于1992年推出了針對券商自營的國債期貨交易，并于1993年10月對大眾開放，旨在為投資者提供套期保值，并帶來更大的收益。然而僅僅不到一年半的時間，“327事件”就發(fā)生了。這一事件直接導致了國債期貨交易市場的崩潰，導致了全國最大的券商倒臺，并將中國證券市場的一位風云人物送進了監(jiān)獄。

“327事件”發(fā)生在1995年2月，上海萬國證券公司——當時中國最大的券商——聯(lián)手“遼國發(fā)”操縱市場。“327”國債是指1992年發(fā)行的3年期國債92(3)，95年6月到期兌換。1992年到1994年，中國面臨高通脹壓力，為了保證國債的順利發(fā)行，國家對已經發(fā)行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據(jù)通脹指數(shù)每月公布。因此，對通脹率及保值貼補率的不同預期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。當時，雖然市場傳言財政部將對“327”國債進行貼息，但萬國證券的總經理管金生認為國家不太可能拿出這么大一筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率的差。于是，管金生出手聯(lián)合遼國發(fā)等一批機構，在“327”國債期貨合約上作空。

1995年2月23日，傳言得到證實，財政部確實要對“327”國債進行貼息。此時的管金生已經在“327”國債期貨上重倉持有空單。到了下午4點22分，為了避免自己的損失，管金生開始出手。在短短的8分鐘之內，萬國證券拋出大量的賣單，最后一筆730萬口的賣單讓人們目瞪口呆（按照上交所的規(guī)定，國債期貨交易1口為2萬元面值的國債，730萬口的賣單為1460億元，而當時“327”國債總共有240億元）。巨額賣單使當日開倉的多頭全線爆倉，萬國證券由巨額虧損轉為巨額贏利。但事實上萬國并沒有交那么多保證金。他們進行的是透支交易。于是，上交所連夜開會，最后決定當天最后8分鐘的交易無效。萬國虧損數(shù)十億。

上海萬國證券最后被申銀證券兼并，而管金生則于1995年5月被捕，并獲刑17年。1995年5月17日，中國證監(jiān)會宣布暫停國債期貨交易。

后來，人們常常把“327事件”與“巴林銀行事件”相提并論。同樣是在1995年2月，英國最古老的銀行巴林銀行因其交易員里克?里森（Nick Leeson）在衍生產品中的違規(guī)交易而遭受巨額虧損，最終破產。

規(guī)劃與創(chuàng)新

到2007年年底，中國的國債余額首次超過了5萬億元，是2003年的兩倍。而當年國債交易額也達到了19萬億元，比2003年增長了約50%。

2008年上半年，財政部部長助理張通稱，國債已經為中國的經濟發(fā)展提供了強有力的支持。他同時強調，將來要有更多的創(chuàng)新。

2007年首次發(fā)行的特別國債被廣泛認為是一種創(chuàng)新。當年，中國發(fā)行了萬億元的特別國債，用于從央行手中購買2000億美元的外匯儲備，并注入中國投資有限責任公司。該公司成立于2007年9月，負責投資和管理中國高達萬億美元（到2007年年底）的外匯資產。同時專家認為，特別國債的發(fā)行也有利于平衡銀行過大的流動性，從而有助于控制信貸增長。

劉偉玲/文