2007年，“流動性過?！币殉蔀槊枋鲋袊暧^經(jīng)濟現(xiàn)狀的一個關(guān)鍵詞匯。事實上，當(dāng)時世界經(jīng)濟由于周期性的調(diào)整也出現(xiàn)了流動性過剩的問題，但是區(qū)別在于，這一現(xiàn)象是在中國經(jīng)濟的基本面不斷改善，中國經(jīng)濟高速增長的奇跡還在延續(xù)的環(huán)境中發(fā)生的，而歐美和其他國家所經(jīng)歷的流動性過剩是在實體經(jīng)濟低迷、資本投資回報率下降的狀態(tài)下發(fā)生的。所以同是流動性過?，F(xiàn)象，兩者之間的機理卻有著本質(zhì)的差異。為此，根據(jù)中國經(jīng)濟目前的特征，我把它叫做“流動性繁榮”，以區(qū)別于商品要素市場萎縮環(huán)境下的流動性過剩問題?？桃馊^(qū)別兩種環(huán)境下的流動性過剩問題是因為“流動性繁榮”對中國經(jīng)濟的影響有著鮮明的、正反兩種對立的影響。

首先，這種流動性過剩很大程度是沖著中國經(jīng)濟發(fā)展的好勢頭而來的，而不是商品生產(chǎn)要素市場需求的委靡引起的投資資金的“閑置”現(xiàn)象所帶來的。所以，在目前這一階段，我們沒有必要像美國那樣去過多地擔(dān)心資本流出的風(fēng)險。只要中國經(jīng)濟的繁榮能夠持續(xù)下去，這種流動性在中國匯集的力量就不會有根本性的變化。從這個意義上講，如何在健全制度建設(shè)和培育良好的市場環(huán)境的過程中，引導(dǎo)和管理好充足的流動性為中國經(jīng)濟的繁榮繼續(xù)作出貢獻將至關(guān)重要。

其次，如今中國資本市場多層次的開拓和發(fā)展需要充足的流動性作為保證。而且，中國資本市場的繁榮完全有可能和中國經(jīng)濟的繁榮共存，不一定會像很多國家那般“流動性過剩是因為虛擬經(jīng)濟擠壓了實體經(jīng)濟發(fā)展”--這是一種非理性繁榮的狀況。但是，不得不承認的是，要保證這種雙贏的格局穩(wěn)定地持續(xù)下去，我們面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)變得越來越多。

最后，中國目前充足的流動性資源至少在很大程度上通過財政管理和外匯管理體系由國家掌控著，這為短期逐利型大規(guī)模投機資金的形成設(shè)置了不可逾越的障礙。盡管2006年年底金融業(yè)的開放增添了一些管理上的難度，但是，隨著金融監(jiān)管和法律制度的完善和強化，我們不必過于悲觀地考慮投機的負面影響。一句話，今天國內(nèi)外市場普遍都是“看多”中國經(jīng)濟。更重要的是，如果國家管理的資源運用得體，那么，在轉(zhuǎn)型過程中的不確定性所帶來的風(fēng)險就會大大減少。比如有效地在教育、醫(yī)療、社保等方面進行公共投資，鼓勵和培育企業(yè)以及機構(gòu)投資者走出國門，依靠自身的競爭力去獲取中國經(jīng)濟發(fā)展所需要的寶貴資源，這些措施都會緩解中國經(jīng)濟發(fā)展所遇到的各種困難。

但是，我們也不得不承認，中國經(jīng)濟的繁榮是在對外依存度較高而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不徹底的條件下形成的，經(jīng)濟主體的差異性和貧富的差異性非常大。在這樣的結(jié)構(gòu)下，出現(xiàn)流動性過剩是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。因為高速經(jīng)濟增長需要制度的保障，而制度的保障很容易帶來伴隨著對外資產(chǎn)增加的流動性過剩的現(xiàn)象。另一方面，因為中國經(jīng)濟發(fā)展的空間還很大，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的漸進模式也不會輕易改變，所以，這種膨脹的勢頭不會有顯著的緩解。但這種“流動性繁榮”給中國經(jīng)濟目前的發(fā)展也帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，只要是中國經(jīng)濟開始進入低迷發(fā)展的調(diào)整期，流動性過剩的負面影響就會與它在其他國家的特征沒有什么區(qū)別，而且危害程度遠遠高于資本流出給西方國家所帶來的負面沖擊，甚至不亞于東亞危機所造成的災(zāi)難。強調(diào)全民提高這種警覺性的根據(jù)主要在于以下幾點：

第一，市場化的轉(zhuǎn)型過程暫時造成了目前相當(dāng)一部分人的消費負擔(dān)，從而使得人們儲蓄意識和財富增值的沖動變得越來越強烈。由于計劃經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型而帶來的教育、醫(yī)療和住房等開支的增加，再加上收入分配的不平衡和社保體系及社會福利制度的不完善，使得很大一部分消費者的實際收入情況在惡化。這就使得中國即使在今天流動性過剩的環(huán)境中也沒有出現(xiàn)明顯的、由于商品市場消費興旺所引發(fā)的通貨膨脹現(xiàn)象。事實上，20世紀90年代的拉美國家，因為流動性過剩產(chǎn)生過“貨幣錯覺”現(xiàn)象。當(dāng)時，那里的居民是由于信貸能力的提高而產(chǎn)生了旺盛的消費沖動和超前的消費水平，于是，商品市場的通脹率明顯上升，實際匯率升值，經(jīng)常收支惡化，經(jīng)濟增長也明顯放慢，最終貨幣金融危機爆發(fā)。與此相反的是，從近期中國房地產(chǎn)泡沫和股價強勁上揚的現(xiàn)象中可以發(fā)現(xiàn)：這些市場的繁榮（甚至可能已經(jīng)發(fā)展成一種泡沫）是廣大消費者在從基本面的觀察中建立了信心之后，出于財富增值的強烈愿望而積極參與的結(jié)果。

比如房地產(chǎn)投資，人們都看到了市場未來擁有的旺盛需求，都在擔(dān)心延誤時機可能會造成未來更大的支出負擔(dān)，所以不僅有條件的人去購買，沒有條件的人也想方設(shè)法創(chuàng)造條件去購買。于是，在這種越來越多人的參與下，房價自然出現(xiàn)上漲。這使得大眾很快地目睹或直接感受到了房地產(chǎn)投資的財富效應(yīng)。結(jié)果，在房地產(chǎn)價格未來強勁上揚的共同預(yù)期前提下，就導(dǎo)致了爭先恐后的購買行為。這進一步推高了房地產(chǎn)的投資規(guī)模，從而不斷推高了樓價。只要中國經(jīng)濟的增長還能夠支撐大眾對樓市財富效應(yīng)存在的信心，那么，樓價在沒有外界監(jiān)管的情況下，就會越走越高，離基本面也就越來越遠。當(dāng)然，另一方面，這種靠銀行按揭所帶來的積極的購房行為也就造成了當(dāng)前消費水平的低迷。