2007年，“流動(dòng)性過?！币殉蔀槊枋鲋袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的一個(gè)關(guān)鍵詞匯。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)由于周期性的調(diào)整也出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩的問題，但是區(qū)別在于，這一現(xiàn)象是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不斷改善，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的奇跡還在延續(xù)的環(huán)境中發(fā)生的，而歐美和其他國(guó)家所經(jīng)歷的流動(dòng)性過剩是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、資本投資回報(bào)率下降的狀態(tài)下發(fā)生的。所以同是流動(dòng)性過剩現(xiàn)象，兩者之間的機(jī)理卻有著本質(zhì)的差異。為此，根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的特征，我把它叫做“流動(dòng)性繁榮”，以區(qū)別于商品要素市場(chǎng)萎縮環(huán)境下的流動(dòng)性過剩問題?？桃馊^(qū)別兩種環(huán)境下的流動(dòng)性過剩問題是因?yàn)椤傲鲃?dòng)性繁榮”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有著鮮明的、正反兩種對(duì)立的影響。

首先，這種流動(dòng)性過剩很大程度是沖著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好勢(shì)頭而來的，而不是商品生產(chǎn)要素市場(chǎng)需求的委靡引起的投資資金的“閑置”現(xiàn)象所帶來的。所以，在目前這一階段，我們沒有必要像美國(guó)那樣去過多地?fù)?dān)心資本流出的風(fēng)險(xiǎn)。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮能夠持續(xù)下去，這種流動(dòng)性在中國(guó)匯集的力量就不會(huì)有根本性的變化。從這個(gè)意義上講，如何在健全制度建設(shè)和培育良好的市場(chǎng)環(huán)境的過程中，引導(dǎo)和管理好充足的流動(dòng)性為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮繼續(xù)作出貢獻(xiàn)將至關(guān)重要。

其次，如今中國(guó)資本市場(chǎng)多層次的開拓和發(fā)展需要充足的流動(dòng)性作為保證。而且，中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮完全有可能和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮共存，不一定會(huì)像很多國(guó)家那般“流動(dòng)性過剩是因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”--這是一種非理性繁榮的狀況。但是，不得不承認(rèn)的是，要保證這種雙贏的格局穩(wěn)定地持續(xù)下去，我們面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)變得越來越多。

最后，中國(guó)目前充足的流動(dòng)性資源至少在很大程度上通過財(cái)政管理和外匯管理體系由國(guó)家掌控著，這為短期逐利型大規(guī)模投機(jī)資金的形成設(shè)置了不可逾越的障礙。盡管2006年年底金融業(yè)的開放增添了一些管理上的難度，但是，隨著金融監(jiān)管和法律制度的完善和強(qiáng)化，我們不必過于悲觀地考慮投機(jī)的負(fù)面影響。一句話，今天國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)普遍都是“看多”中國(guó)經(jīng)濟(jì)。更重要的是，如果國(guó)家管理的資源運(yùn)用得體，那么，在轉(zhuǎn)型過程中的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大減少。比如有效地在教育、醫(yī)療、社保等方面進(jìn)行公共投資，鼓勵(lì)和培育企業(yè)以及機(jī)構(gòu)投資者走出國(guó)門，依靠自身的競(jìng)爭(zhēng)力去獲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的寶貴資源，這些措施都會(huì)緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所遇到的各種困難。

但是，我們也不得不承認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮是在對(duì)外依存度較高而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不徹底的條件下形成的，經(jīng)濟(jì)主體的差異性和貧富的差異性非常大。在這樣的結(jié)構(gòu)下，出現(xiàn)流動(dòng)性過剩是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。因?yàn)楦咚俳?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要制度的保障，而制度的保障很容易帶來伴隨著對(duì)外資產(chǎn)增加的流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象。另一方面，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間還很大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的漸進(jìn)模式也不會(huì)輕易改變，所以，這種膨脹的勢(shì)頭不會(huì)有顯著的緩解。但這種“流動(dòng)性繁榮”給中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展也帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，只要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入低迷發(fā)展的調(diào)整期，流動(dòng)性過剩的負(fù)面影響就會(huì)與它在其他國(guó)家的特征沒有什么區(qū)別，而且危害程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本流出給西方國(guó)家所帶來的負(fù)面沖擊，甚至不亞于東亞危機(jī)所造成的災(zāi)難。強(qiáng)調(diào)全民提高這種警覺性的根據(jù)主要在于以下幾點(diǎn)：

第一，市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型過程暫時(shí)造成了目前相當(dāng)一部分人的消費(fèi)負(fù)擔(dān)，從而使得人們儲(chǔ)蓄意識(shí)和財(cái)富增值的沖動(dòng)變得越來越強(qiáng)烈。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型而帶來的教育、醫(yī)療和住房等開支的增加，再加上收入分配的不平衡和社保體系及社會(huì)福利制度的不完善，使得很大一部分消費(fèi)者的實(shí)際收入情況在惡化。這就使得中國(guó)即使在今天流動(dòng)性過剩的環(huán)境中也沒有出現(xiàn)明顯的、由于商品市場(chǎng)消費(fèi)興旺所引發(fā)的通貨膨脹現(xiàn)象。事實(shí)上，20世紀(jì)90年代的拉美國(guó)家，因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩產(chǎn)生過“貨幣錯(cuò)覺”現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)，那里的居民是由于信貸能力的提高而產(chǎn)生了旺盛的消費(fèi)沖動(dòng)和超前的消費(fèi)水平，于是，商品市場(chǎng)的通脹率明顯上升，實(shí)際匯率升值，經(jīng)常收支惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也明顯放慢，最終貨幣金融危機(jī)爆發(fā)。與此相反的是，從近期中國(guó)房地產(chǎn)泡沫和股價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)的現(xiàn)象中可以發(fā)現(xiàn)：這些市場(chǎng)的繁榮（甚至可能已經(jīng)發(fā)展成一種泡沫）是廣大消費(fèi)者在從基本面的觀察中建立了信心之后，出于財(cái)富增值的強(qiáng)烈愿望而積極參與的結(jié)果。

比如房地產(chǎn)投資，人們都看到了市場(chǎng)未來擁有的旺盛需求，都在擔(dān)心延誤時(shí)機(jī)可能會(huì)造成未來更大的支出負(fù)擔(dān)，所以不僅有條件的人去購(gòu)買，沒有條件的人也想方設(shè)法創(chuàng)造條件去購(gòu)買。于是，在這種越來越多人的參與下，房?jī)r(jià)自然出現(xiàn)上漲。這使得大眾很快地目睹或直接感受到了房地產(chǎn)投資的財(cái)富效應(yīng)。結(jié)果，在房地產(chǎn)價(jià)格未來強(qiáng)勁上揚(yáng)的共同預(yù)期前提下，就導(dǎo)致了爭(zhēng)先恐后的購(gòu)買行為。這進(jìn)一步推高了房地產(chǎn)的投資規(guī)模，從而不斷推高了樓價(jià)。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)還能夠支撐大眾對(duì)樓市財(cái)富效應(yīng)存在的信心，那么，樓價(jià)在沒有外界監(jiān)管的情況下，就會(huì)越走越高，離基本面也就越來越遠(yuǎn)。當(dāng)然，另一方面，這種靠銀行按揭所帶來的積極的購(gòu)房行為也就造成了當(dāng)前消費(fèi)水平的低迷。