從經(jīng)營上看，固定資產是企業(yè)存在的“載體”，但對投資者而言，固定資產是一家公司最沒有價值的資產，我們與傳統(tǒng)價值投資方法最大的不同就在于此。企業(yè)經(jīng)營和投資對固定資產的看法，是因為考慮問題的角度不同，管理層圍繞的中心問題是如何把這家企業(yè)經(jīng)營好，投資者圍繞的中心問題是這家企業(yè)經(jīng)營得如何，至于如何經(jīng)營企業(yè)成了次要問題。雖然是次要問題，但并非不是問題，作為一個合格的價值投資者，前面反復強調不僅要看經(jīng)營業(yè)績，也要看業(yè)績的來源，我們討厭固定資產很多，且需要持續(xù)高投入的公司。

每年的計提折舊雖不影響現(xiàn)金流量，可會影響公司的盈利表現(xiàn)，盡管從某種角度看，利潤本來就產生于固定資產的基礎之上，道理上若企業(yè)固定資產所產生的利潤大于折舊會對盈利有正面貢獻，但盈利能力強弱和穩(wěn)定與否又是另外需要考慮的情況了。當然固定資產同時也作為企業(yè)“吃飯的家伙”不可或缺，注意并非反對企業(yè)擁有固定資產，這是不合理更無法辦到的，要求的是固定資產占總資產比例不宜過大，此外，每年盈利投入到固定資產的比例也不能太高；如前面所舉之例子美的電器（000527），每年所賺的錢幾乎全數(shù)投入到固定資產中，這樣的企業(yè)沒有太高的長期投資價值。

在企業(yè)估值中，千萬別相信固定資產賬面價值，這是不能兌現(xiàn)的紙上財富，假設企業(yè)破產清算時，把固定資產拍賣，很可能連賬面價值一半都不到，其所得還有債權人、銀行、優(yōu)先股股東排在前面領錢，普通股股東往往一分錢都拿不到；更何況經(jīng)營不善的企業(yè)一般到最后凈資產多為負數(shù)；從“中國特色”的實現(xiàn)出發(fā)，在A股事實上公司的“殼資源”要比固定資產值錢得多，但前提也是要重組而不能申請破產清算。

固定資產是凈資產的一部分，所以不要太相信市凈率，即PB，那是不靠譜的事；企業(yè)的存在是為了盈利，應該更多地關心其盈利能力，至于用多少資產取得這個經(jīng)營成果顯然相對處于次要位置。倒不是說PB沒有意義，它有很好的參考價值，但不能以之作為判斷股價高低的依據(jù)；這方面往往與普通投資者的認識相反，事實上取得同樣的利潤用越少的資產越好，因為這樣證明其資產盈利能力更強，這個道理前面已經(jīng)詳細討論過了。在實踐中應該更注意，企業(yè)每賺一塊錢有多少投入到固定資產中，在可接受的范圍內，就無須太在意現(xiàn)在的固定資產值多少錢；換句話說，我接受每年從凈利潤中拿出某個比例投資于固定資產，之后就不再牽掛于此，更關心的就是每年固定資產的盈利情況，而不是這些固定資產現(xiàn)在的賬面價值；但同時也要考慮到企業(yè)所處的發(fā)展階段，成長中的企業(yè)往往現(xiàn)金流都會比較緊張，每年的經(jīng)營所得基本上都是投入到再生產中，資本性支出當然也會水漲船高，對這個現(xiàn)象要有所認識，以免錯失機會投資高速成長的企業(yè)。

在中國現(xiàn)行的法律和政策下，土地都是國有的，個人和企業(yè)都無所有權，只有使用權，故此，土地使用權得算在無形資產中；如在前幾年房地產熱時，土地價格漲得更快，潘石屹說中國有很多開發(fā)商不蓋房子就炒地皮，李嘉誠的和記黃埔就被CCTV爆在京城炒地皮；道理很簡單，土地的升值速度比辛苦蓋房子賺得還快，特別是在中心商業(yè)區(qū)、繁華地帶更是如此。這時候就可以看看上市的房地產企業(yè)中，誰家的“無形資產”多了，經(jīng)過研究證實確系土地儲備，也許就有投機撈一把的機會。個人而言不大喜歡這種投資方式，不過道理上沒錯，但投機永遠是有風險的，像此次房地產“新政”一出臺，最受傷的房地產開發(fā)商還不是建豪宅的，而是這些炒地皮的。

例子：贛粵高速（600269）

處于高速公路行業(yè)的公司，多數(shù)資產存在于固定資產項下，贛粵高速2010年一季度報中固定資產：10407703218.51元，總資產16378824857.69元，固定資產占比達63.54%；非流動資產合計：13716648459.36元，占總資產比例高達：83.75%；如果經(jīng)營失敗，證明這些公路資產無法盈利或盈利能力很弱，也沒有辦法改造后另作他途，根本上就沒有使用價值了，白送人也不見得有人要，人家還要考慮請人把公路敲掉，拿鋼筋出來賣，賣的錢還不夠給人工工錢的。可在固定資產中，這些公路資產是以建設成本記賬的，根本就無法真實反映其應有的價值，有可能高估也有可能低估，資產價值高低必須靠公路的效益來判斷，這也是為什么成熟資本市場有很多公司跌破凈資產也沒人買的原因，如果中國股市不是有借殼上市這么一招的話，也一定會是這樣的情況。

彭湖高速、昌奉高速、奉銅高速三個項目總投資預計為100億元，從各種消息中可以看到，控股股東對上市公司非常支持，甚至可以說愛護有加，這些路段是現(xiàn)在江西省所要建設高速公路中最優(yōu)質的資源，從目前初步分析這三條在建高速公路，將來建成投入使用后，賺錢基本是可以肯定的事，而且盈利表現(xiàn)會比較穩(wěn)定。這些項目的風險雖不比中遠航運（600428）新造的船那么大，但也并非完全無不確定性，雖然規(guī)劃上將來是通往湖南的主干線路，可將來其他交通方式的發(fā)展也會形成競爭。 100億元投資相對于贛粵高速是什么概念？公司至2010年一季度合并報表總資產為：16378824857.69元，所有者權益合計：9618175732.5元，市值133億元，100億元固定資產投資超過其凈資產，總資產也只是它的1.6倍。一家公司做出這樣的投資決策可能有破釜沉舟的想法，但贛粵高速不是這么回事，并非由于管理層好大喜功急于求成，相反能得到這些路段的投資建設機會是大股東呵護的結果，公司實際控制人系江西省交通運輸廳，公司方面已經(jīng)表態(tài)不從資本市場上融資，而從其他渠道自籌資金，以這樣的公司背景和投資項目要在銀行貸款確定不難，現(xiàn)在單單從財務上看100億元的投資大大超出其應有風險承受力范圍，但考慮到其所投向的資產質量，便知道賺錢是確定性的事情。

從投資者的角度而言，高速公路行業(yè)是業(yè)務比較穩(wěn)定的，屬于坐地經(jīng)商型的企業(yè)，很適合老年投資者長期持有，贛粵高速資產質量在同行業(yè)中屬佼佼者。2009年年報“在建工程”項目，2009年末是：1324764185.78元，2008年末是：501034387.13元，同比增長了164.41%，變動主要原因系本期投資彭湖高速公路、昌奉高速公路項目。以上三條高速公路基本上將在2012年后全面竣工，這幾年每年都會有很高的資本性支出，在賬務上會表現(xiàn)為負債快速增加；現(xiàn)在投資贛粵高速具有一定不確定性，到時候這三條高速公路很賺錢那當然好，但若非如此，那每年的折舊和債務所帶來的賬務費用將相當沉重。

總體上而言我們并不喜歡固定資產很多的企業(yè)，但也要具體企業(yè)區(qū)分對待，不同行業(yè)的屬性是不同的，也并非說固定資產多就一定不能投資，這只是一個大致的方向原則；說到企業(yè)身上還是要分析清楚實際情況，就如贛粵高速一樣，屬于固定資產很多的企業(yè)，這本身是缺點，但這些固定資產的盈利很確定，又在一定程度上抵消了這個缺點，個股分析既說它不好的地方，也肯定它好的地方，不可陷入教條主義的意識形態(tài)中去。