從經(jīng)營(yíng)上看，固定資產(chǎn)是企業(yè)存在的“載體”，但對(duì)投資者而言，固定資產(chǎn)是一家公司最沒(méi)有價(jià)值的資產(chǎn)，我們與傳統(tǒng)價(jià)值投資方法最大的不同就在于此。企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資對(duì)固定資產(chǎn)的看法，是因?yàn)榭紤]問(wèn)題的角度不同，管理層圍繞的中心問(wèn)題是如何把這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，投資者圍繞的中心問(wèn)題是這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)得如何，至于如何經(jīng)營(yíng)企業(yè)成了次要問(wèn)題。雖然是次要問(wèn)題，但并非不是問(wèn)題，作為一個(gè)合格的價(jià)值投資者，前面反復(fù)強(qiáng)調(diào)不僅要看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也要看業(yè)績(jī)的來(lái)源，我們討厭固定資產(chǎn)很多，且需要持續(xù)高投入的公司。

每年的計(jì)提折舊雖不影響現(xiàn)金流量，可會(huì)影響公司的盈利表現(xiàn)，盡管從某種角度看，利潤(rùn)本來(lái)就產(chǎn)生于固定資產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，道理上若企業(yè)固定資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤(rùn)大于折舊會(huì)對(duì)盈利有正面貢獻(xiàn)，但盈利能力強(qiáng)弱和穩(wěn)定與否又是另外需要考慮的情況了。當(dāng)然固定資產(chǎn)同時(shí)也作為企業(yè)“吃飯的家伙”不可或缺，注意并非反對(duì)企業(yè)擁有固定資產(chǎn)，這是不合理更無(wú)法辦到的，要求的是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例不宜過(guò)大，此外，每年盈利投入到固定資產(chǎn)的比例也不能太高；如前面所舉之例子美的電器（000527），每年所賺的錢幾乎全數(shù)投入到固定資產(chǎn)中，這樣的企業(yè)沒(méi)有太高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

在企業(yè)估值中，千萬(wàn)別相信固定資產(chǎn)賬面價(jià)值，這是不能兌現(xiàn)的紙上財(cái)富，假設(shè)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，把固定資產(chǎn)拍賣，很可能連賬面價(jià)值一半都不到，其所得還有債權(quán)人、銀行、優(yōu)先股股東排在前面領(lǐng)錢，普通股股東往往一分錢都拿不到；更何況經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)一般到最后凈資產(chǎn)多為負(fù)數(shù)；從“中國(guó)特色”的實(shí)現(xiàn)出發(fā)，在A股事實(shí)上公司的“殼資源”要比固定資產(chǎn)值錢得多，但前提也是要重組而不能申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

固定資產(chǎn)是凈資產(chǎn)的一部分，所以不要太相信市凈率，即PB，那是不靠譜的事；企業(yè)的存在是為了盈利，應(yīng)該更多地關(guān)心其盈利能力，至于用多少資產(chǎn)取得這個(gè)經(jīng)營(yíng)成果顯然相對(duì)處于次要位置。倒不是說(shuō)PB沒(méi)有意義，它有很好的參考價(jià)值，但不能以之作為判斷股價(jià)高低的依據(jù)；這方面往往與普通投資者的認(rèn)識(shí)相反，事實(shí)上取得同樣的利潤(rùn)用越少的資產(chǎn)越好，因?yàn)檫@樣證明其資產(chǎn)盈利能力更強(qiáng)，這個(gè)道理前面已經(jīng)詳細(xì)討論過(guò)了。在實(shí)踐中應(yīng)該更注意，企業(yè)每賺一塊錢有多少投入到固定資產(chǎn)中，在可接受的范圍內(nèi)，就無(wú)須太在意現(xiàn)在的固定資產(chǎn)值多少錢；換句話說(shuō)，我接受每年從凈利潤(rùn)中拿出某個(gè)比例投資于固定資產(chǎn)，之后就不再牽掛于此，更關(guān)心的就是每年固定資產(chǎn)的盈利情況，而不是這些固定資產(chǎn)現(xiàn)在的賬面價(jià)值；但同時(shí)也要考慮到企業(yè)所處的發(fā)展階段，成長(zhǎng)中的企業(yè)往往現(xiàn)金流都會(huì)比較緊張，每年的經(jīng)營(yíng)所得基本上都是投入到再生產(chǎn)中，資本性支出當(dāng)然也會(huì)水漲船高，對(duì)這個(gè)現(xiàn)象要有所認(rèn)識(shí)，以免錯(cuò)失機(jī)會(huì)投資高速成長(zhǎng)的企業(yè)。

在中國(guó)現(xiàn)行的法律和政策下，土地都是國(guó)有的，個(gè)人和企業(yè)都無(wú)所有權(quán)，只有使用權(quán)，故此，土地使用權(quán)得算在無(wú)形資產(chǎn)中；如在前幾年房地產(chǎn)熱時(shí)，土地價(jià)格漲得更快，潘石屹說(shuō)中國(guó)有很多開發(fā)商不蓋房子就炒地皮，李嘉誠(chéng)的和記黃埔就被CCTV爆在京城炒地皮；道理很簡(jiǎn)單，土地的升值速度比辛苦蓋房子賺得還快，特別是在中心商業(yè)區(qū)、繁華地帶更是如此。這時(shí)候就可以看看上市的房地產(chǎn)企業(yè)中，誰(shuí)家的“無(wú)形資產(chǎn)”多了，經(jīng)過(guò)研究證實(shí)確系土地儲(chǔ)備，也許就有投機(jī)撈一把的機(jī)會(huì)。個(gè)人而言不大喜歡這種投資方式，不過(guò)道理上沒(méi)錯(cuò)，但投機(jī)永遠(yuǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)的，像此次房地產(chǎn)“新政”一出臺(tái)，最受傷的房地產(chǎn)開發(fā)商還不是建豪宅的，而是這些炒地皮的。

例子：贛粵高速（600269）

處于高速公路行業(yè)的公司，多數(shù)資產(chǎn)存在于固定資產(chǎn)項(xiàng)下，贛粵高速2010年一季度報(bào)中固定資產(chǎn)：10407703218.51元，總資產(chǎn)16378824857.69元，固定資產(chǎn)占比達(dá)63.54%；非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)：13716648459.36元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)：83.75%；如果經(jīng)營(yíng)失敗，證明這些公路資產(chǎn)無(wú)法盈利或盈利能力很弱，也沒(méi)有辦法改造后另作他途，根本上就沒(méi)有使用價(jià)值了，白送人也不見得有人要，人家還要考慮請(qǐng)人把公路敲掉，拿鋼筋出來(lái)賣，賣的錢還不夠給人工工錢的?？稍诠潭ㄙY產(chǎn)中，這些公路資產(chǎn)是以建設(shè)成本記賬的，根本就無(wú)法真實(shí)反映其應(yīng)有的價(jià)值，有可能高估也有可能低估，資產(chǎn)價(jià)值高低必須靠公路的效益來(lái)判斷，這也是為什么成熟資本市場(chǎng)有很多公司跌破凈資產(chǎn)也沒(méi)人買的原因，如果中國(guó)股市不是有借殼上市這么一招的話，也一定會(huì)是這樣的情況。

彭湖高速、昌奉高速、奉銅高速三個(gè)項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為100億元，從各種消息中可以看到，控股股東對(duì)上市公司非常支持，甚至可以說(shuō)愛(ài)護(hù)有加，這些路段是現(xiàn)在江西省所要建設(shè)高速公路中最優(yōu)質(zhì)的資源，從目前初步分析這三條在建高速公路，將來(lái)建成投入使用后，賺錢基本是可以肯定的事，而且盈利表現(xiàn)會(huì)比較穩(wěn)定。這些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)雖不比中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428）新造的船那么大，但也并非完全無(wú)不確定性，雖然規(guī)劃上將來(lái)是通往湖南的主干線路，可將來(lái)其他交通方式的發(fā)展也會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)。 100億元投資相對(duì)于贛粵高速是什么概念？公司至2010年一季度合并報(bào)表總資產(chǎn)為：16378824857.69元，所有者權(quán)益合計(jì)：9618175732.5元，市值133億元，100億元固定資產(chǎn)投資超過(guò)其凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)也只是它的1.6倍。一家公司做出這樣的投資決策可能有破釜沉舟的想法，但贛粵高速不是這么回事，并非由于管理層好大喜功急于求成，相反能得到這些路段的投資建設(shè)機(jī)會(huì)是大股東呵護(hù)的結(jié)果，公司實(shí)際控制人系江西省交通運(yùn)輸廳，公司方面已經(jīng)表態(tài)不從資本市場(chǎng)上融資，而從其他渠道自籌資金，以這樣的公司背景和投資項(xiàng)目要在銀行貸款確定不難，現(xiàn)在單單從財(cái)務(wù)上看100億元的投資大大超出其應(yīng)有風(fēng)險(xiǎn)承受力范圍，但考慮到其所投向的資產(chǎn)質(zhì)量，便知道賺錢是確定性的事情。

從投資者的角度而言，高速公路行業(yè)是業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定的，屬于坐地經(jīng)商型的企業(yè)，很適合老年投資者長(zhǎng)期持有，贛粵高速資產(chǎn)質(zhì)量在同行業(yè)中屬佼佼者。2009年年報(bào)“在建工程”項(xiàng)目，2009年末是：1324764185.78元，2008年末是：501034387.13元，同比增長(zhǎng)了164.41%，變動(dòng)主要原因系本期投資彭湖高速公路、昌奉高速公路項(xiàng)目。以上三條高速公路基本上將在2012年后全面竣工，這幾年每年都會(huì)有很高的資本性支出，在賬務(wù)上會(huì)表現(xiàn)為負(fù)債快速增加；現(xiàn)在投資贛粵高速具有一定不確定性，到時(shí)候這三條高速公路很賺錢那當(dāng)然好，但若非如此，那每年的折舊和債務(wù)所帶來(lái)的賬務(wù)費(fèi)用將相當(dāng)沉重。

總體上而言我們并不喜歡固定資產(chǎn)很多的企業(yè)，但也要具體企業(yè)區(qū)分對(duì)待，不同行業(yè)的屬性是不同的，也并非說(shuō)固定資產(chǎn)多就一定不能投資，這只是一個(gè)大致的方向原則；說(shuō)到企業(yè)身上還是要分析清楚實(shí)際情況，就如贛粵高速一樣，屬于固定資產(chǎn)很多的企業(yè)，這本身是缺點(diǎn)，但這些固定資產(chǎn)的盈利很確定，又在一定程度上抵消了這個(gè)缺點(diǎn)，個(gè)股分析既說(shuō)它不好的地方，也肯定它好的地方，不可陷入教條主義的意識(shí)形態(tài)中去。