三、產(chǎn)業(yè)價(jià)值

從某種意義上來(lái)說(shuō)，無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都具有某種投資價(jià)值，世界上沒(méi)有不值得投資的產(chǎn)業(yè)。但在對(duì)個(gè)別產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資時(shí)，依據(jù)何種投資策略卻是至關(guān)重要的。無(wú)論直接投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)或其他類型的資產(chǎn)處于何種產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，都需要對(duì)該企業(yè)所依附的產(chǎn)業(yè)作出合理的認(rèn)識(shí)、分析和判斷。當(dāng)代新興產(chǎn)業(yè)的許多規(guī)則是一個(gè)極易變化的體系，對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的分析很大程度上應(yīng)集中在近期和中期，遠(yuǎn)期預(yù)算是一個(gè)相當(dāng)困難和復(fù)雜的命題。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)分析，盡管該行業(yè)已存續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間，但由于現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展及國(guó)家政策、地方政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)之間整合、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部盈利要素和風(fēng)險(xiǎn)要素的急劇變化，也需要其進(jìn)行相對(duì)復(fù)雜的專業(yè)分析才能確定該產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值。

產(chǎn)業(yè)價(jià)值分析和研究的過(guò)程，是認(rèn)識(shí)和確認(rèn)的過(guò)程，是認(rèn)識(shí)和確認(rèn)投資交易價(jià)值的過(guò)程，也是認(rèn)識(shí)和確認(rèn)投資增值及變現(xiàn)資產(chǎn)的過(guò)程。目前,許多PE與創(chuàng)投基金的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)的分析相當(dāng)粗糙，不能認(rèn)識(shí)中間的變化因素和潛在的價(jià)值整合因素，因此,很難在行業(yè)分析中找到智能化的產(chǎn)業(yè)價(jià)值因素，也很難發(fā)現(xiàn)行業(yè)的新價(jià)值。

在許多PE和創(chuàng)投基金的投資管理實(shí)踐中，對(duì)新行業(yè)的組合因素、趨勢(shì)因素和增值因素缺乏基本的敏感性，甚至對(duì)有些投資的資產(chǎn)不能進(jìn)行準(zhǔn)確的行業(yè)定位，這些都是傳統(tǒng)投資基金非智能化管理留下的后遺癥。

四、業(yè)務(wù)整合價(jià)值

一項(xiàng)有意義的股權(quán)投資，往往涉及對(duì)所投資的企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組或業(yè)務(wù)整合。在現(xiàn)有的直接投資實(shí)踐中，幾乎所有企業(yè)在形成一定的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式后，均需要資金的持續(xù)支持。因此，在與直接投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行商務(wù)洽談時(shí)，直接投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理或合伙人會(huì)根據(jù)自己以往的投資經(jīng)驗(yàn)和成功范例，對(duì)該企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式進(jìn)行一些專業(yè)化的判斷和指導(dǎo)。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)延續(xù)著成功的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，直接投資機(jī)構(gòu)也會(huì)提出專業(yè)化的建議，這些建議反映了該投資機(jī)構(gòu)以往的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在這樣的背景下，就形成了某些新的業(yè)務(wù)重組模式。但上述狀況大都在對(duì)該公司發(fā)展和所依附市場(chǎng)的變化性缺少足夠認(rèn)識(shí)的前提下完成的，因此，在實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)作中往往不是最佳方案。也就是說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)往往以現(xiàn)有的、一成不變的藥方為所投資的企業(yè)進(jìn)行診治，但事實(shí)上并沒(méi)有對(duì)其業(yè)務(wù)整合的合理性、價(jià)值基礎(chǔ)、變化因素、盈利要素、發(fā)展趨勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)要素作出專業(yè)的針對(duì)性分析，因此，在投資市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)發(fā)生投資者和企業(yè)家共同失敗的案例。一個(gè)企業(yè)在獲得直接投資資金的過(guò)程中，往往伴隨著業(yè)務(wù)資源和業(yè)務(wù)模型的整合，這種整合是必要的，但應(yīng)當(dāng)是一種智能化整合，而不是一種按表面經(jīng)驗(yàn)和簡(jiǎn)單案例進(jìn)行的整合，就像同一種藥，開(kāi)給兩個(gè)同樣發(fā)高燒的病人，一個(gè)可能治好了，而另一個(gè)可能治死了。

五、合作價(jià)值

在直接投資特別是私募股權(quán)投資領(lǐng)域，投資的企業(yè)與其上游業(yè)務(wù)資源、下游業(yè)務(wù)資源及平行業(yè)務(wù)資源的合作，也經(jīng)常是被考察的內(nèi)容。這種同業(yè)合作或業(yè)務(wù)鏈的合作機(jī)制、合作內(nèi)容和合作質(zhì)量，在一定程度上也影響著直接投資機(jī)構(gòu)對(duì)該企業(yè)投資的意愿。對(duì)于許多投資機(jī)構(gòu)而言，這種合作資源價(jià)值的評(píng)估充滿著困惑和不確定性。一方面，這種合作可能會(huì)給企業(yè)的采購(gòu)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、客戶的維護(hù)、銷(xiāo)售體制的有效性和公司業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性帶來(lái)一些好處；另一方面，這種合作也可能會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的考量影響。例如，一種排他性的合作，雖然維護(hù)了業(yè)務(wù)合作的穩(wěn)定性，但也失去了與其他機(jī)構(gòu)的合作機(jī)會(huì)。

再比如，企業(yè)取得了某個(gè)機(jī)構(gòu)全面的合作承諾，同時(shí)也可能在市場(chǎng)上因此樹(shù)立了新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，大多數(shù)企業(yè)的合作伙伴的運(yùn)作機(jī)制缺乏一些有效、持續(xù)和穩(wěn)定的合作條款，在許多合作中，雖然有著較高水平的合作關(guān)系，但雙方卻有著較低水平的合作約定。

智能化的直接投資管理，由于管理團(tuán)隊(duì)可能是由一個(gè)系列化的專業(yè)機(jī)構(gòu)組合，因此，將有較強(qiáng)大的分析能力和資源整合能力，有助于幫助企業(yè)分析和判斷各種合作關(guān)系的價(jià)值、各種合作關(guān)系的條款約定價(jià)值和各種合作關(guān)系對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的作用。一般來(lái)說(shuō)，合作資源的發(fā)現(xiàn)與實(shí)施是一個(gè)復(fù)雜的命題，遠(yuǎn)不是傳統(tǒng)的直接投資機(jī)構(gòu)和PE與創(chuàng)投基金所能夠做到的，企業(yè)也只有與智能化的直接投資管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，才能實(shí)現(xiàn)高水平的業(yè)務(wù)合作戰(zhàn)略。

六、間接價(jià)值

實(shí)施智能化管理的直接投資機(jī)構(gòu)由于其專業(yè)資源的特點(diǎn)、合作方的特點(diǎn)以及管理機(jī)制的特點(diǎn)，使直接投資機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)行較為復(fù)雜的組合性和整合性的直接投資。因此，與傳統(tǒng)的直接投資機(jī)構(gòu)相比，智能化的投資管理機(jī)構(gòu)更具有某種間接性的盈利要素。這種情況，在直接投資機(jī)構(gòu)與各地政府相關(guān)的合作實(shí)踐中，以及與大型民營(yíng)企業(yè)或國(guó)有企業(yè)的合作實(shí)踐中表現(xiàn)得更為明顯。

例如，一個(gè)大型的國(guó)有企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)，它對(duì)直接投資機(jī)構(gòu)的要求，除了資金以外，一般還有其他多項(xiàng)要求，涉及投資銀行、商業(yè)銀行或其他機(jī)構(gòu)。智能化的直接投資機(jī)構(gòu)以其多種專業(yè)化的機(jī)構(gòu)資源，全面而綜合地滿足企業(yè)的整體需求。在各種訴求獲得支持的過(guò)程中，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生若干個(gè)投資類業(yè)務(wù)。在直接投資所從事的某個(gè)投資項(xiàng)目中，可能并不能產(chǎn)生充分的盈利，但直接投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)新業(yè)務(wù)獲得盈利，或者在同時(shí)進(jìn)行的其他項(xiàng)目的合作中獲得盈利。也就是說(shuō)，在直接投資機(jī)構(gòu)參與一個(gè)大型企業(yè)系列化的投資合作背景下，盡管個(gè)別項(xiàng)目的投資利潤(rùn)有限，但作為交換條件，直接投資機(jī)構(gòu)可以要求在該企業(yè)其他項(xiàng)目中獲得理想的回報(bào)。

在與各級(jí)政府的合作過(guò)程中，由于合作對(duì)象的需求相對(duì)比較復(fù)雜，投資機(jī)構(gòu)可能面對(duì)的是一個(gè)金融服務(wù)項(xiàng)目群。在這個(gè)投資項(xiàng)目群中，存在著不同的投資模式和回報(bào)機(jī)制，有些項(xiàng)目回報(bào)較低，有些項(xiàng)目回報(bào)較高，直接投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行回報(bào)較低的項(xiàng)目投資時(shí)，作為交換條件，可以要求當(dāng)?shù)卣峁┗貓?bào)較高的項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)。