幾乎所有的投資者或正在考慮投資風險資產(chǎn)的人都會問到這個問題：在這項投資中我可能損失多少？研究風險價值的目的，就是為了回答這個問題，至少是將損失規(guī)定在一個合理的范圍內(nèi)。我們并不能用風險價值測量來替代風險調(diào)整價值測量或概率測量，盡管從字面上看它們是有關系的。但是，風險價值作為風險測量的工具已被廣泛運用到金融服務企業(yè)等領域，關于風險價值的研究文獻也越來越多。因此，本章將對風險價值進行探討。

本章首先介紹風險價值的定義、風險與風險測量之間的關系、風險價值測量的發(fā)展及實際應用等，然后對風險價值測量過程中出現(xiàn)的各種評估問題做出分析，并了解分析家和研究者是如何解決這些問題的。本章還將對風險測量中的各種變量進行評價，這些變量有的是針對不同風險的，有的則是針對風險價值測量的局限性的。最后，我們將對風險價值測量法與前兩章介紹的風險評價方式的相似性和不同點做出比較。

什么是風險價值？

所謂風險價值，一般是指在一定的持有期和置信區(qū)間里，對風險資產(chǎn)或是投資組合可能發(fā)生的損失的測量。例如，在持有期為一周、置信水平為95%的情況下，若所計算的風險價值為1億美元，則表明該項資產(chǎn)在一周內(nèi)的價值損失超過1億美元的概率只有5%。這里的測量有時并非包含所有的風險，而是限定在正常的市場風險下進行的，這就要求我們必須正確區(qū)分正常風險和非正常風險、市場性風險和非市場性風?。

雖然任何經(jīng)濟體都可以運用風險價值方法來測量它所面臨的風險，但在大多數(shù)情況下，風險價值方法主要還是被商業(yè)銀行和投資銀行用來測算在某一時期內(nèi)隨著市場的波動其投資組合可能面臨的損失，以此來判斷企業(yè)現(xiàn)有的資本，以及可支配的現(xiàn)金能否保證財務安全。

隨著對風險價值方法的進一步觀察，我們會發(fā)現(xiàn)以下幾個主要方面與前一章我們對模擬法測量風險的討論相關：

● 要計算損失的概率，我們需要在給定的置信區(qū)間內(nèi)界定風險的概率分布、風險間的相關性，以及這些風險對價值的影響。模擬操作主要用來計算投資組合的風險價值。

● 風險價值主要用來測量下行風險和潛在的損失。這是因為銀行害怕發(fā)生流動性危機，發(fā)生低概率的災難性風險，使得資本縮水、顧客流失。由華爾街著名交易員和諾貝爾獎獲得者共同組建的投資基金公司“長期資本管理公司”（Long Term Capital Management）經(jīng)營失敗，使得人們更加愿意接受風險價值測量的觀點。1

● 風險價值有三個要素：第一，價值損失的具體水準；第二，風險評估的固定時段；第三，一個置信區(qū)間。風險價值測量的方法可以針對單項資產(chǎn)、資產(chǎn)組合或者整個企業(yè)。

● 在金融服務機構內(nèi)風險價值方法主要用來測量市場性風險，例如利率的變化、股市的波動以及經(jīng)濟的總體走勢。但是，我們對風險的定義也可以根據(jù)實際情況變得更加寬泛一些或是更加狹窄一些。因此，我們可以為一個面臨著競爭性風險和特定企業(yè)風險的公司的一項大型投資項目計算風險價值，也可以為面臨著黃金價格波動風險的某個采礦公司計算風險價值。

在下一節(jié)中，我們將回顧風險價值測量方法的發(fā)展歷史、其計算所用的方法，還有風險價值方法的局限性和演變過程，以及它與其他風險評估方法的關系。